量化观市：政策助力，成长行情持续

量化观市 金融工程周报 证券研究报告 金融工程组 分析师：高智威（执业S1130522110003）gaozhiw＠gjzq.com.cn分析师：许坤圣（执业S1130524110001）xukunsheng＠gjzq.com.cn分析师：胡正阳（执业S1130525080008）huzhengyang1＠gjzq.com.cn 政策助力，成长行情持续 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为1.33%、3.48%、7.09%和7.01%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.20，仍高于其243日均线（2.17）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，4月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，市场核心的增量变量来自海外地缘预期变化。周初市场首先交易美伊停战谅解备忘录达成及瑞士签署预期，原油风险溢价明显回吐，市场对二次通胀和能源冲击的担忧下降，全球风险偏好随之修复；与此同时，美联储6月会议维持利率不变，新任主席沃什首秀释放偏鹰信号，点阵图和通胀预测仍显示政策路径存在不确定性，但油价回落在一定程度上削弱了联储鹰派表态对风险资产的压制。对A股而言，本周外部环境的核心变化，是能源通胀尾部风险下降带动风险偏好回升，从而推动资金从前期资源品和高股息防御方向流出，并为科技成长估值修复提供了外部条件。不过端午假期期间万斯取消赴瑞士行程、原定线下签字仪式生变，也说明地缘缓和仍未完全落地。 国内方面，政策和产业事件则进一步强化了成长风格的扩散。5月经济数据呈现结构分化，但边际上并非单边走弱：规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上个月上行0.4%，生产端韧性有所增强；社会消费品零售总额同比下降0.6%，较上月回落0.8%，消费相关环节仍处于修复过程中。而政策端继续以稳预期和调结构为主线，陆家嘴论坛围绕短端利率调控、离岸人民币市场建设、资本市场产品创新以及科技企业融资支持释放较多增量信息，尤其是科创板第五套上市标准扩展至人工智能领域，进一步强化了市场对硬科技融资环境改善和产业趋势延续的预期。因此，电子、通信、计算机等科技板块显著领涨，机械和基础化工也受益于AI板块需求带来的设备更新。除此以外，论坛上证监会主席吴清也表示大力支持上市公司并购及再融资，并且抓紧推出主动ETF业务。这些政策都对券商板块形成利好。 在目前这个海外地缘缓和预期推动风险偏好修复、但和谈进程仍有反复，国内科技政策形成共振的背景下，我们认为A股结构分化的行情仍会持续。成长方向会延续相对占优但波动可能加大。配置上，建议围绕AI主线进行布局，重点关注电子和通信等核心科技方向，以及AI资本开支扩张带动的机械和基础化工等中游制造和材料环节；同时保留一定红利和资源资产作为底仓，以应对海外地缘和利率预期反复。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放15428亿元，到期7190亿元，整体通过公开市场操作净投放8238亿元。中期借贷便利(MLF)无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.462%和1.4729%，较上周分别上升0.9BP和上升1 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.420%和1.430%，较上周分别上升1.7 BP和上升1.6 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位切换至大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于电子、通信、机械、基础化工、银行和煤炭等板块。 行业景气度跟踪方面，过去一周，景气度均值最高的3个行业：有色金属,计算机,通信。景气度高位突破策略无推荐行业，而景气度困境反转策略无持仓。所以综合来看，行业景气度智能配置策略持仓：有色金属(16.66%)、计算机（16.66%）、通信(16.66%)。 过去一周，市场反转上行，整体市场情绪切换回积极态势。全市场来看，市场风格继续向成长和预期改善方向集中。一致预期因子在各股票池中整体维持正向，成长因子表现相对更强，且在沪深300内优势更为明显，说明资金仍倾向于围绕业绩可见度、景气改善和中长期成长逻辑进行定价。相对而言，市值、价值、反转和波动率因子普遍承压。未来一周整体来看，当前市场仍以结构性风格演绎为主，若后续产业催化和盈利预期继续兑现，成长和一致预期因子建议持续关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 1.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5 2.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................62.3中期权益配置视角.......................................................................8 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：5.54%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-25.44%.............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8 图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至5月31日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：行业景气策略净值.....................................................................9图表21：行业景气策略表现.....................................................................9图表22：景气度变化以及高景气维持细分行业....................................................10图表23：大类因子的IC均值与多空收益.........................................................11图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................11图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................11图表26：可转债择券因子多空净值..............................................................12图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................12图表28：国金证券大类因子分类................................................................12 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为1.33%、3.48%、7.09%和7.01%。 中信一级行业指数整体下跌。31个行业中，12个行业上涨。其中，电子表现居首（17.63%），通信（14.86%）紧随其后，建材（11.52%）、机械（7.95%）、计算机（6.18%）表现亦佳；而煤炭跌幅最大（-10.42%）。整体市场情绪偏弱。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数下跌2.8%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指