量化观市：促消费带动的大盘行情能否持续？

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500指数均上升。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为2.18%、1.59%、1.43%和0.97%。 过去一周，中国金融信贷数据公布。从数据上来看，2月社融存量同比报8.2%，较上个月上行0.2%,国内总量信贷情况有所回暖。但若拆解到细项上来看，新增信贷主要来源于票据融资以及政府债券融资贡献，居民融资以及企业融资仍需要进一步稳固。所以在这个节点上，政府也是迅速出台了《提振消费专项行动方案》，争取从各个环节以增收减负提升居民以及企业端的消费能力，包括但不限于1）促进工资性收入合理增长；2）拓宽财产性收入渠道,多措并举稳住股市；3)加大消费品以旧换新支持力度;4)适时降低住房公积金贷款利率,扩大住房公积金使用范围;5)鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度等。并且预计在3月17日就提振消费有关情况举行发布会。能看出今年政府的确将促消费当作重点工作之一。而A股市场，在获知到召开该发布会的消息后，3月14日周五，大盘指数持续拉升，提前对即将发布的消费政策进行博弈。 在前期周报里，我们阐述中美国债利差是后续市场走势的一个观察维度。海外方面，由于前期非农数据等就业以及经济数据超预期下跌导致衰退预期过度演绎。当情绪缓和之后，过去一周，我们能看到美国10年国债利率短期的触底回升。而中国10年国债利率在国内经济数据逐步公布后，上行趋势也有所缓和。在两者共同作用下，中美国债利差开始有所回落。而部分海外跟随利差流动的资金也会部分回流美国。这部分海外资金对偏成长的科技股影响较大，所以我们能看到过去一周科技类板块有一定滞涨的迹象。关于未来一周，我们认为随着利差的短期回流，国内市场的风格也会从小盘切换会大盘。若消费支持政策能够符合甚至超预期出台，我们推荐持续配置以可选消费为主导的大盘成长板块；但若外部风险冲击超预期对市场行程扰动，可切换至大盘价值风格进行防御。不过综合来看，推荐维持仓位在大盘板块。 本周央行通过7天逆回购投放3078亿元，到期2845亿元，整体通过公开市场操作净投放233亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.742%和1.8312%，较上周分别上升2.4 BP和2.05 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.963%和2.004%，较上周分别上升4.7 BP和1.3 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位维持可选消费等偏大盘板块进行配置。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，3月份权益推荐仓位为30%。拆分来看，模型对2月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2025年年初至今收益率为-1.16%，同期Wind全A收益率为-2.32%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，趋势一直延续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场震荡上行，而且市场风格进行切换。在政府促销费政策预期出台以及中国煤炭运销协会发布倡议书稳定煤炭产量消息的带动下，偏高股息的煤炭、非银已经可选消费板块表现良好，推动价值因子的走强。另外由于市场占优板块的高低切换，带动技术、低波和反转因子的重新走强。未来一周，由于我们预期市场会维持往大盘风格切换的趋势。在风格切换的过程中，我们推荐提升对于量价类因子的配置权重。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证1000、中证500指数均上升。 其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为2.18%、1.59%、1.43%和0.97%。 中信行业指数涨多跌少。食品饮料、煤炭、有色金属、非银行金融及纺织服装等28个行业指数上涨，其中食品饮料行业指数涨幅最大,周涨幅达6.24%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 图表2：主要市场指数上周净值走势图 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注社零、工业增加值数据的公布以及国新办就提振消费的发布会； 而美国方面，可关注3月美联储的FOMC会议以及联储主席鲍威尔会后的新闻发布会。 图表4：近期经济日历 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国金融信贷数据公布。从数据上来看，2月社融存量同比报8.2%，较上个月上行0.2%,国内总量信贷情况有所回暖。但若拆解到细项上来看，新增信贷主要来源于票据融资以及政府债券融资贡献，居民融资以及企业融资仍需要进一步稳固。所以在这个节点上，政府也是迅速出台了《提振消费专项行动方案》，争取从各个环节以增收减负提升居民以及企业端的消费能力，包括但不限于1）促进工资性收入合理增长；2）拓宽财产性收入渠道,多措并举稳住股市；3)加大消费品以旧换新支持力度;4)适时降低住房公积金贷款利率,扩大住房公积金使用范围;5)鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度等。并且预计在3月17日就提振消费有关情况举行发布会。能看出今年政府的确将促消费当作重点工作之一。而A股市场，在获知到召开该发布会的消息后，3月14日周五，大盘指数持续拉升，提前对即将发布的消费政策进行博弈。 在前期周报里，我们阐述中美国债利差是后续市场走势的一个观察维度。海外方面，由于前期非农数据等就业以及经济数据超预期下跌导致衰退预期过度演绎。当情绪缓和之后，过去一周，我们能看到美国10年国债利率短期的触底回升。而中国10年国债利率在国内经济数据逐步公布后，上行趋势也有所缓和。在两者共同作用下，中美国债利差开始有所回落。而部分海外跟随利差流动的资金也会部分回流美国。这部分海外资金对偏成长的科技股影响较大，所以我们能看到过去一周科技类板块有一定滞涨的迹象。关于未来一周，我们认为随着利差的短期回流，国内市场的风格也会从小盘切换会大盘。若消费支持政策能够符合甚至超预期出台，我们推荐持续配置以可选消费为主导的大盘成长板块；但若外部风险冲击超预期对市场行程扰动，可切换至大盘价值风格进行防御。不过综合来看，推荐维持仓位在大盘板块。 本周央行通过7天逆回购投放3078亿元，到期2845亿元，整体通过公开市场操作净投放233亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.742%和1.8312%，较上周分别上升2.4 BP和2.05 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.963%和2.004%，较上周分别上升4.7 BP和1.3 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位维持可选消费等偏大盘板块进行配置。 图表5：本周宏观数据概览(%) 图表6：各类利率走势(%) 图表7：社融细项数据(亿元) 图表8：中美10年国债利率以及利差(%) 1.4中期权益配置视角 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，2月份权益推荐仓位为30%。拆分来看，模型对2月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为60%。 择时策略2025年年初至今收益率为-1.16%，同期Wind全A收益率为-2.32%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。 图表9：宏观择时模型最新观点（截至2月28日） 图表10：宏观择时模型净值表现 图表11：宏观择时模型超额收益表现 在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。 微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发上穿年线的信号，后续一直持续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。 另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 图表12：十年国债利率同比：-28.69% 图表13：波动率拥挤度同比：-50.09% 图表14：微盘股/茅指数相对净值年均线 图表15：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%) 图表16：M1同比(%) 3.1选股因子 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，市值因子在沪深300股票池中表现较好，取得了一定的正收益，质量因子在全部A股股票池中表现相对突出，而其他因子整体表现一般。从选股因子多空收益的趋势上来看，八类因子表现均较为一般，相对而言质量因子在全部A股股票池中取得了一定的正收益。 过去一周市场震荡上行，而且市场风格进行切换。在政府促销费政策预期出台以及中国煤炭运销协会发布倡议书稳定煤炭产量消息的带动下，偏高股息的煤炭、非银已经可选消费板块表现良好，推动价值因子的走强。另外由于市场占优板块的高低切换，带动技术、低波和反转因子的重新走强。未来一周，由于我们预期市场会维持往大盘风格切换的趋势。在风格切换的过程中，我们推荐提升对于量价类因子的配置权重。 图表17：大类因子的IC均值与多空收益 图表18：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 图表19：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 3.2转债因子 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。 从择券因子多空组合净值来看，上周正股价值、转债估值和正股一致预期因子取得了正的多空收益。 图表20：可转债择券因子多空净值 图表21：可转债择券因子IC均值与多空净值 图表22：国金证券大类因子分类 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险; 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。