量化观市：存量市场博弈，短期超跌的价值因子能否迎来反弹？

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-2.8%、-2.37%、-1.34%和-0.85%。 经济面上，过去一周公布了中国4月的工业企业数据，4月的利润环比为-18.1%，为近十年以来同比的最低值，可见目前企业利润还处于承压的状态。目前国内市场主要受到复苏情形低于预期的情绪扰动市场风偏降低明显，特别是以上证50和沪深300为代表的实体经济企业承压更为严重。我们预估市场对于实体经济风偏的回归需要后续有宏观数据强力印证才比较好，但是在阶段性存量市场内，上周超跌的大盘价值预估还是能有一定修复。 流动性方面，本周央行通过公开市场操作净投放80亿元。过去一周整体流动性较为宽松，1周SHIBOR和DR007较上周分别上升8.20BP和20.23BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR较上周分别下降2.30BP和3.10BP。本月税期前后流动性依然维持宽松，在缴款和缴准多因素影响下也没有明显变化，这样的情况可能反应了央行维持流动性的态度，我们预期这样的情况会继续维持一段时间，跨月流动性压力不大。 结合经济面和流动性来看，若未来一周中采PMI能如期止跌且国内未出现新增的风险事件，加上海外压力有所缓解的话，预期国内权益市场能有所回升。流动性持续宽松，成长股不会受到压制，但在存量市场中，前期的比较高的涨幅板块(成长板块)会触发交易性的部分流出；而前期超跌的板块(价值板块)会有所修复。所以我们预估下周大盘价值占优的可能性较大。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，5月份的权益配置观点为偏高，配置比例为100%，较4月份的25%股票权重显著上升。拆分来看，模型对于5月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度为100%，与3月份保持一致，保持中期对经济预期向好的看法；模型对市场流动性层面信号强度为100%。择时策略2023年至今收益率为3.2%，同期Wind全A收益率为6.4%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：电力及公用事业、机械、电力设备及新能源、汽车、医药及电子。本周策略维持电力及公用事业、机械、电力设备及新能源和汽车的配置，将其他行业配置切换为医药及电子。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-1.29%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-1.76%，超额收益为0.47%。截至2023年5月26日，行业轮动策略的年化收益率为13.75%，夏普比率为0.63，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.12%，信息比率为0.86。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，一致预期、成长、质量、技术和波动率因子在全部4个股票池中表现较好，均取得了不错的正收益，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，成长和技术因子在全部4个股票池中均取得了不错的正收益，而其他因子表现一般。 过去一周，由于流动性的充裕和美国科技股的活跃，成长因子如我们在上一周周报中阐述的持续表现，但是由于没有预估到城投压力导致资金对于地产链板块风偏的下降，从而使得价值因子继续承压。但是随着市场的承压，资金上周也更加偏好有业绩的板块，使得一致预期因子表现良好。未来一周，如果市场若能有所反弹，我们预期上周超跌的价值因子能有一定表现，而绩优股的一致预期因子在资金风偏没有明显回升之前也是一个较好的配置选项。 可转债因子方面，上周正股一致预期、正股成长、正股财务质量和正股价值因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 l 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、市场概况 .................................................................................... 4 1.1主要市场及行业指数表现 ................................................................... 4 1.2近期经济日历 ............................................................................. 5 1.3市场宏观环境概况 ......................................................................... 6 1.4北上资金流向观测 ......................................................................... 7 1.5中期权益配置视角 ......................................................................... 8 二、行业配置视角 ................................................................................ 9 2.1 行业配置策略观点 ......................................................................... 9 2.2 有效择时指标跟踪 ........................................................................ 10 三、量化因子视角 ............................................................................... 11 3.1选股因子 ................................................................................ 11 3.2转债因子 ................................................................................ 12 附录 ........................................................................................... 12 风险提示 ....................................................................................... 13 图表目录 图表1： 主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................. 4 图表2： 主要市场指数上周净值走势图.............................................................. 4 图表3： A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 ...................................................... 5 图表4： A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 .................................................. 5 图表5： 近期经济日历............................................................................ 6 图表6： 本周宏观数据概览........................................................................ 6 图表7： 各类利率走势............................................................................ 7 图表8： 北上资金各托管机构累计净流入（亿元）.................................................... 8 图表9： 北上资金收益率及净流入变化.............................................................. 8 图表10： 北向单日净买入成交额20日均值与股指走势................................................ 8 图表11： 北向择时策略走势净值................................................................... 8 图表12： 宏观择时模型最新观点（截至4月30日）.................................................. 8 图表13： 宏观择时模型净值表现................................................................... 9 图表14： 宏观择时模型超额收益表现............................................................... 9 图表15： 行业轮动策略组合净值................................................................... 9 图表16： 行业轮动策略分年度收益率............................................................... 9 图表17： 相关行业的ETF基金..................................................................... 9 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表18： 各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年5月26日）.................................. 10 图表19： 大类因子的IC均值与多空收益........................................................... 11 图表20： 一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）.................................... 12 图表21： 质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）...................................... 12 图表22： 可转债择券因子多空净值................................................................ 12 图表23： 可转债择券因子IC均值与多空净值....................................................... 12 图表24： 国金证券大类因子分类.................................................................. 12 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 4 一、市场概况 1.1主要市