量化观市：价值因子如期反弹，后续风格是否会延续？

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数涨跌互现。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.63%、0.28%、1.16%和1.22%。 经济面上，过去一周公布了中国5月中采制造业PMI的数据，数据较上个月略微承压，5月报48.8，但是稍微好的是更偏向民营和中小制造业的财新制造业PMI数据重新回到了枯荣线以上，5月数值报50.9，说明中国制造业还是有结构性上的改善。周五非农数据的超预期，带动美股市场继续上涨。目前在国内这个弱预期的经济增长环境下，虽然国内经济还在稳步复苏，但是在经济指标没有强力反弹之前，市场资金还是不是特别偏好实体经济，更多还是在主题投资中打转，例如人工智能和中特估等。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放790亿元，到期180亿元，整体通过公开市场操作净投放610亿元。过去一周整体流动性较为宽松，1周SHIBOR和DR007，分别报1.814%和1.9319%，较上周分别下降17.80BP和3.90BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.068%和2.199%，较上周分别下降4.00BP和3.90BP。完成了跨月之后，在这个“弱预期”的市场环境下，预期流动性会保持宽松。 结合经济面和流动性来看，在重回强预期或强现实之前，预期市场资金会更偏好主题投资。配合宽松的流动性，预期下周小盘成长能持续占优。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，6月份的权益配置观点为中性偏高，配置比例为50%，较5月份的100%股票权重有所下降。拆分来看，模型对于5月份经济增长层面未发出看多观点，信号强度为0%，较5月份信号有所下降；模型对市场流动性层面信号强度为100%。择时策略2023年至今收益率为-0.53%，同期Wind全A收益率为1.4%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：轻工制造、机械、电子、通信、计算机及综合。本周策略维持机械和电子的配置，将其他行业配置切换为轻工制造、通信、计算机和综合。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.36%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益1.1%，超额收益为-1.47%。截至2023年6月2日，行业轮动策略的年化收益率为13.69%，夏普比率为0.63，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.98%，信息比率为0.85。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，价值因子在全部4个股票池中表现较好，均取得了不错的正收益，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，价值因子在全部4个股票池中均取得了不错的正收益，而其他因子表现一般。 过去一周，由于中特估和地产产业链的反弹，价值因子如期迎来修复。但是奇怪的是，过去一周虽然偏成长的AI产业链领涨，但是成长和质量因子都表现不佳；另外在多数市场情况下都表现良好的技术和波动率因子也出现了回撤。我们猜测这样情况的发生，是由于市场资金趋势的追逐一些没反映出成长性的板块导致的(例如中特估和AI产业链)。但是我们预估这样的情况不会持续太长时间，随着市场的反弹，市场的风偏也会回归中性，使得技术和波动率因子能有所表现，而且即使继续围绕主题炒作，但是市场还是会回归基本面的考虑使得成长和质量因子能有所表现。另外由于预估地产链不会快速进入强复苏的情形下，价值因子持续性好转的可能性偏小。所以未来一周我们预期成长、质量、技术和波动率因子都能有所表现。 可转债因子方面，上周正股财务质量和正股价值因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 l 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、市场概况 .................................................................................... 4 1.1主要市场及行业指数表现 ................................................................... 4 1.2近期经济日历 ............................................................................. 5 1.3市场宏观环境概况 ......................................................................... 6 1.4北上资金流向观测 ......................................................................... 7 1.5中期权益配置视角 ......................................................................... 8 二、行业配置视角 ................................................................................ 8 2.1 行业配置策略观点 ......................................................................... 8 2.2 有效择时指标跟踪 ......................................................................... 9 三、量化因子视角 ............................................................................... 10 3.1选股因子 ................................................................................ 10 3.2转债因子 ................................................................................ 11 附录 ........................................................................................... 12 风险提示 ....................................................................................... 13 图表目录 图表1： 主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................. 4 图表2： 主要市场指数上周净值走势图.............................................................. 4 图表3： A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 ...................................................... 5 图表4： A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 .................................................. 5 图表5： 近期经济日历............................................................................ 6 图表6： 本周宏观数据概览........................................................................ 6 图表7： 各类利率走势............................................................................ 7 图表8： 北上资金各托管机构累计净流入（亿元）.................................................... 7 图表9： 北上资金收益率及净流入变化.............................................................. 7 图表10： 北向单日净买入成交额20日均值与股指走势................................................ 8 图表11： 北向择时策略走势净值................................................................... 8 图表12： 宏观择时模型最新观点（截至5月31日）.................................................. 8 图表13： 宏观择时模型净值表现................................................................... 8 图表14： 宏观择时模型超额收益表现............................................................... 8 图表15： 行业轮动策略组合净值................................................................... 9 图表16： 行业轮动策略分年度收益率............................................................... 9 图表17： 相关行业的ETF基金..................................................................... 9 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表18： 各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年6月2日）................................... 10 图表19： 大类因子的IC均值与多空收益........................................................... 11 图表20： 一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）.................................... 11 图表21： 质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）...................................... 11 图表22： 可转债择券因子多空净值................................................................ 12 图表23： 可转债择券因子IC均值与多空净值....................................................... 12 图表24： 国金证券大类因子分类.................................................................. 12 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 4 一、市场概况 1.1主要市场