量化观市：缺电叙事驱动的价值行情能否持续?

摘要过去一周，国内主要市场指数表现平稳，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为0.90%、0.84%、 -0.03%和0.47%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收正，茅指数为正斜率，当前轮动模型发出切换至微盘股指数信号，中期配置微盘股指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前系统性风险未明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，中国公布了10月通胀数据，上下游通胀皆有所回暖。10月PPI同比报-0.21%,较上个月上行0.2%，PPI环比今年以来首次回正，报0.1%。10月CPI同比报0.2%，较上个月上行0.5%。整体来看，反内卷整治以及高质量消费场景的供给对上下游通胀给予了支撑。而政策端，下一个政策窗口需要到12月的中央经济工作会议。国内短期进入政策真空期。但从近期财政部的《2025年上半年中国财政政策执行情况报告》，我们能了解到，后续的财政政策仍会延续积极基调，继续实施提振消费专项行动，对个人消费和企业贷款贴息，并且改善民生福利，实施养老服务消费补贴和育儿补贴制度。 而海外方面，由于美国政府关门持续以及美联储官员的鹰派发言，导致海外流动性收紧明显。这使得市场关注焦点从短期产生大额资本开支但是创收仍不明确的AI科技巨头切换到能有由于有供给缺口所以营收明确的环节（存储芯片和电力）。而电力设备、光伏储能等正是中国的优势产业。这整体带动了过去一周国内新能源、煤炭和公共事业等板块的上涨。并且这些需求将会为这些板块未来年份带来实质的业绩增长。我们预期短期内，市场风格的关注点会在美国政府重新开门的节点上。但在未重新开门之前，缺电叙事仍然会持续，对应大盘价值风格行情会延续。我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位一方面继续围绕着缺电叙事的新能源、公共事业和煤炭等板块进行配置。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放4958亿元，到期20680亿元，整体通过公开市场操作净回笼15722亿元；中期借贷便利（MLF）无投放亦无到期，净投放为0亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.422%和1.4677%，较上周分别下降1.7 BP和2.46 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.526%和1.584%，较上周分别下降2.1BP和1.2 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位一方面继续围绕着缺电叙事的新能源、公共事业和煤炭等板块进行配置。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，11月份权益推荐仓位为25%。拆分来看，模型对10月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为50%。择时策略2025年年初至今收益率为13.55%，同期Wind全A收益率为25.61%。 过去一周虽市场宽幅波动，在海外流动性收紧以及缺电叙事的带动下，价值因子如期走强。且随着市场波动放大，量价类因子表现量良好。展望未来一周，在美国政府未开门前，我们预估价值和量价类因子表现能有所延续；反之，成长和一致预期因子表现有望回升。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪................................................................................41.1主要市场及行业指数表现..................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控............................................................5二、市场概况....................................................................................62.1近期经济日历............................................................................62.2市场宏观环境概况........................................................................72.3中期权益配置视角........................................................................8三、量化因子视角................................................................................93.1选股因子....................................................................................93.2转债因子...............................................................................10附录...........................................................................................10风险提示.......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图.............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况......................................................4图表4：十年国债利率同比：-14.08%..............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-16.10%..............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)...........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号).........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线............................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%).....................................................6图表10：M1同比(%).............................................................................6图表11：近期经济日历..........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)...................................................................7图表13：各类利率走势(%).......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数.....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额.....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)................................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至10月31日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现..................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现..............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益...........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）...................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）.....................................10图表23：可转债择券因子多空净值...............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值......................................................10图表25：国金证券大类因子分类.................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数表现平稳，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为0.90%、0.84%、-0.03%和0.47%。 中信一级行业指数整体上涨，呈现“涨多跌少”格局。30个行业中，18个行业上涨。其中，电力设备及新能源行业涨幅居首（5.10%），钢铁（4.57%）、石油石化（4.56%）紧随其后，煤炭、基础化工等板块表现亦佳；而医药跌幅最大（-2.36%）。整体市场情绪偏强。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨3.44%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2.择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。 轮动指标方面，截至2025年11月7日，虽微盘股对茅指数的相对净