量化观市：宏观不确定性下降，成长行情能否重启？

摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为0.47%、1.65%、3.14%和3.78%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收正，茅指数为正斜率，当前轮动模型发出切换至微盘股指数信号，中期配置微盘股指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前系统性风险未明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，中国公布了工业企业利润以及中采制造业PMI等数据。10月工业企业利润同比数据报1.9%，较上个月下滑1.4%，整体与10月经济景气度增速有所回落类似。但与我们前期判断的一致，11月的经济景气在10月长假的扰动结束后，又重新回暖。11月的中采制造业PMI报49.2，较上个月回升0.2。 而政策端，六部门联合印发了《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。这次的促消费政策重心从单纯的“需求侧刺激”（如发消费券）转向“供给侧结构性改革”。其希望通过提升供给质量来创造和满足新需求。政策方向包括但不局限于1）拓展增量：加快布局新领域新赛道，强化人工智能（AI）融合赋能，推广高效响应制造新模式；2）深挖存量：特色产品提质，绿色产品、国潮以及农村消费品提质等；3）老幼青细分市场精准匹配：丰富婴童产品供给，优化适老化产品供给，并且加强优质学生用品供给，以及扩大时尚“潮品”供给。总的来看，本次政策更加聚焦于通过高质量供给刺激新消费，而非通过“发消费券或者贴息消费贷”等方式推动传统消费。政策直接指向潮玩等新消费、适老化设备以及高品质消费电子等方向。我们预计后续可选消费（新消费）、医疗器械（适老化设备）和电子会有一定的预期行情演绎。另外，目前又进入政策窗口期，12月上中旬政治局会议和中央经济工作会议将陆续召开。我们判断短期有政策预期的方向，包括科技成长、促消费和反内卷等板块都会有所演绎。 而海外方面，目前在美联储官员的持续鸽派发声后，联邦基金利率期货定价12月美联储议息会议降息的可能性已经回升至83%。而且目前已经进入联储官员在议息会议前一周的静默期。除非如同2024年9月的议息会议般通过华尔街日报发声临时调整预期，否则我们判断12月美联储的基线决策应为降息25基点加上会后偏鹰派的发言修正市场预期。这样能实质性的为全球市场注入流动性，权益市场风险偏好能重新抬升，从而带动后续成长行情再启。结合流动性再宽松和政策预期的驱动，我们认为后续战术配置方面，要选取政策预期以及估值合理的板块进行配置，包括新消费、有色金属、医药、通信等。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放15118亿元，到期16760亿元，整体通过公开市场操作净回笼1642亿元；中期借贷便利（MLF）投放10000亿元，到期9000亿元，净投放为1000亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.437%和1.5222%，较上周分别上升2 BP和2.7 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.52%和1.58%，较上周分别上升0.1 BP和0.2 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位维持于新消费、有色金属、通信和创新药等板块。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，11月份权益推荐仓位为25%。拆分来看，模型对11月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为50%。择时策略2025年年初至今收益率为13.55%，同期Wind全A收益率为25.61%。 过去一周市场宏观不确定性下降，带动市场风险偏好明显回升，使得成长和一致预期因子表现良好，而偏防守的价值因子和量价类的因子表现承压。展望未来一周，我们预期成长行情仍能持续，一致预期和成长因子的维持强势。但是随着情绪宣泄的结束，资金会重新关注安全边际，使得量价类因子（包括技术和波动率因子）也能重新表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................4二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8三、量化因子视角...............................................................................93.1选股因子...................................................................................93.2转债因子..............................................................................10附录..........................................................................................10风险提示......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：-9.32%..............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：2.14%...............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至10月31日）...............................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益..........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................10图表23：可转债择券因子多空净值..............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................10图表25：国金证券大类因子分类................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为0.47%、1.65%、3.14%和3.78%。 中信一级行业指数整体上涨，呈现“涨多跌少”格局。30个行业中，25个行业上涨。其中，通信行业表现居首（8.74%），电子（6.17%）、轻工制造（4.43%）紧随其后，传媒、商贸零售等板块表现亦佳；而石油石化跌幅最大（-0.62%）。整体市场情绪偏强。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究