电新每周汇20260621

本文是国金电新团队“电新每周汇”电话会议纪要。会议围绕AI电源、锂电、风电、光伏等核心板块，梳理了最新的产业动态与投资观点。核心结论如下： 1.AI电源：聚焦核心标的，短期看订单兑现，中长期看技术升级 AI电源板块近期表现强势，产业正从“概念扩散”向“核心兑现”演进。PSU（电源单元）和HVDC（高压直流）环节的海外订单突破成为关键催化剂——麦格米特、欧陆通等核心公司已在英伟达、谷歌等海外客户处取得实质性进展，预计未来一到两个季度将看到小批量出货和量产订单落地。大陆电源企业在研发迭代速度和客户配合度上优于台系企业，有望在PSU、HVDC乃至STS（静态转换开关）等环节持续提升份额。远期来看，AI数据中心电源市场空间有望达到1000-2000亿元，相关公司即便按20%-30%的乐观份额假设，仍有翻倍以上的成长空间。 新技术方向方面，STS中的高频变压器是最具价值的核心零部件，对系统寿命和可靠性影响极大，目前能做的公司极少，推荐可立克、京泉华。三厢电源（VPD方案）则兼具新技术与短期订单兑现的特征，核心受益环节包括PCB（中富电路）和电感（铂科新材）。 2.锂电：半年报业绩强势，旺季行情刚刚开启 锂电板块二季度业绩超预期，多家公司半年报预告表现亮眼。亿纬锂能扣非净利润同比增长110%-125%，富祥股份凭借电解液添加剂VC实现同比扭亏并大幅盈利。当前板块核心逻辑是“强势半年报+三季度排产旺季”共振，旺季行情刚刚开始。 从细分环节看：电解液VC因库存快速去化、新增供给有限，价格快速上调，三季度有二次涨价预期，核心标的为华盛锂电；磷酸铁锂正极受益于加工费上调，吨净利维持高位，推荐湖南裕能、富临精工；铝箔环节涨价持续落地，二季度为盈利加速拐点，推荐鼎胜新材、万顺新材；隔膜环节逐季度改善，单品净利超预期，推荐恩捷股份、佛塑科技、星源材质；电芯环节中，储能及商用车重卡供应商盈利更优，推荐宁德时代、鹏辉能源。 团队已外发锂电新周期深度系列首篇（格局篇），核心筛选出锂矿、动力电池、结构件、隔膜、铜箔、磷酸铁锂正极、整车出海八大细分赛道。核心推荐宁德时代、阳光电源、恩捷股份、科达利、德业股份，当前估值仍不到20倍，配置价值凸显。 3.风电：欧洲海风景气向上，母港资源布局加速 个股层面，大金重工与阿联酋阿布扎比港口集团签署谅解备忘录，双方将在海上风电供应链、港口物流、造船等领域展开合作。此举为大金新增13个潜在码头布局，极大强化了其欧洲母港资源网络。公司从年初以来在欧洲核心母港布局呈加速态势，后续有望获取更多含母港服务的订单，竞争壁垒进一步强化。 行业层面，英国AR8海风拍卖规模有望达到8GW以上，成为英国实现2030年清洁电力目标的关键。今明两年欧洲各国海风拍卖总规模预计达40GW，并网时间集中在2031年后，2027年前后将陆续确认供应链订单。欧洲海风装机预计维持年增15GW以上，2032年已可见16GW装机需求，景气度持续向上。核心看好国内海风出口链，首推大金重工，建议关注金风股份、天顺风能、东方电缆等。 4.光伏：BC组件获得重大突破，爱旭订单超预期 爱旭股份本周接连获得两大重磅订单：一是国内库布齐沙漠大基地240MWBC组件订单（独家包揽），二是埃及单体最大地面电站项目1.2GWBC组件订单（独家拿下）。埃及项目尤其具有标志性意义——沙漠环境对组件抗风沙、耐高温要求极高，验证了公司产品的可靠性；同时埃及作为中东非地区需求增速最快的光伏市场，大订单的获取意味着爱旭品牌正快速获得全球主流终端客户认可。 BC产品正从以往仅适用于分布式屋顶市场，全面向集中式地面电站市场进军。随着出货量 持续高增长和规模效应释放，爱旭股份有望率先走出行业周期底部，展现显著的盈利向上弹性。叠加BC专利布局和工艺壁垒，公司有望在较长时间内维持超额盈利，享受估值溢价。 会议实录 本周电新板块，我们还是围绕大家比较关注的热点方向以及最新的推荐观点展开。主要包括AI电源、锂电、风电等方向——AI电源上周表现非常强势，我们分析师本周也跑了调研，有一些新内容更新；锂电板块随着二季报开始发布，正在兑现我们之前讲的旺季行情；风电在个股和行业层面也出现了一些积极信号。 我先按惯例汇报整体板块的布局思路。上周的周报中，我们重点提示把握IDC的波动机会——两周前外资报告对高压直流等技术路线提出了不同观点，我们建议在波动中把握布局核心标的的机会。同时我们梳理了电新板块三条布局思路，将有放量和验证催化临近的ADC产业链核心龙头以及代表确定性技术迭代方向的公司作为首尾两端。 当前时点，我们重申围绕AI电源的核心观点：聚焦稀缺核心，关注新技术发展方向。布局思路两句话——短期围绕订单兑现，中长期围绕架构升级。待会儿AI电源分析师会给大家展开分享。 传统子行业中，我们首推景气度主线下的锂电和材料板块，上周表现也很好。尤其是凭借半年报预告拉开锂电业绩催化大幕的两家公司——亿纬锂能（电芯，扣非半年报同比增长110%-125%）和富祥股份（电解液添加剂VC，实现同比扭亏并大幅盈利，半年报1.6-2亿元）。亿纬二季度扣非环比20%多的增长，虽不算特别超预期，但市场给予了非常积极的反馈，当天涨了十几个点。富祥表现也非常强势。 除了个股，上周电话会我们提到，在这一轮旺季有望涨价的行情中，VC是第一个跳出来启动涨价的环节。本周除富祥外，其他标的也有亮眼表现。整个锂电板块，强势半年报与三季度排产旺季共振带来的旺季行情，我们判断刚刚开始。建议大家聚焦后续盈利高增长确定性较强、格局较好的高景气赛道和环节，待会儿锂电分析师胡艳会展开分享。 除了IDC和锂电，最近调整较多的风光板块，在目前时间点上，股价、市场关注度、机构持仓甚至被动机构持仓都已降到非常低的位置。这是布局风光板块中强阿尔法标的非常好的时间点，后续不论是行业贝塔修复还是阶段性市场风格切换，都可能成为这类标的的强催化。比如上周光伏有政策预期时，爱旭这样的股票弹性非常大，涨起来后也没有很快跌回去，股价维持能力很好。重点方向围绕BC组件和欧洲海风龙头这两个阿尔法最强的方向做布局。另外，半导体板块是目前科技板块最火的细分方向，其中光伏设备及辅材耗材领域可能受半导体高景气带动，也建议大家关注。 光伏方面，尤其是BC和爱旭，本周有一个重要更新。 爱旭本周接连获得两个电站大订单：一个是库布齐沙漠大基地、京能旗下240MWBC光伏订单，爱旭独家包揽；另一个是埃及单体最大规模地面电站项目，1.2GWBC组件，爱旭一家拿下。 埃及项目意义尤其重大。一方面，沙漠项目对组件抗风沙、耐高温等可靠性指标要求比常规项目更高，体现了公司产品的可靠性验证。另一方面，埃及作为中东非地区全球需求增速最快、潜力最大的光伏终端市场代表，爱旭能在这样的地方拿到如此大的订单，非常不容易。1.2GW这个体量，对爱旭目前一年20多GW的组件出货规模来说，称之为“巨单”也不为过。 今年以来，爱旭接连获得法国、芬兰、捷克、埃及等多个海外大规模集中式项目订单，国内也频繁中标央国企集采。这充分验证了BC产品正从以往被认为“只适合分布式屋顶市 场”，全面向集中式市场进军。同时反映出，爱旭作为组件行业相对的新进入者（2024年出货仅2GW多，去年增长到十几个GW），其品牌和产品正在快速获得国内外主流终端客户的广泛认可。 对于爱旭这家公司，过去几年市场分歧较大，总觉得很多事情一直没兑现。但考虑到BC产品的特征：单位产能投资额较高，盈利水平与开工率、出货量关系很大；同时爱旭作为组件新进入者，近两年三费水平也相对较高。因此，持续的新市场和大订单突破所支撑的 出货量逆势高增长，一定会带来显著的规模效应。在目前高价背景和爱旭的显著成本优势下，公司后续经营趋势和盈利能力率先走出行业周期底部、展示显著的盈利向上弹性，应该是比较明确的趋势。 再加上我们之前反复提到的，BC龙头在专利布局、工艺点控制、设备供应等领域已经树立了较高壁垒，先发优势龙头有望在较长时间内维持显著超额盈利能力，从而享受相对较高的PE估值水平。再次强调，在整个光伏板块中，爱旭是我们独家的重点推荐。 下面请我们团队的宇文电给大家汇报AI电源板块最新的调研和推荐更新。 宇文电：各位领导好，最近我们调研了电源板块的一些核心公司，上周电源整体涨幅也非常大。我们认为除了贝塔层面的原因，更重要的是，今年电源板块明显在向核心聚焦。过去两年大家诟病板块兑现度差，但到了这个时间窗口，像欧陆通、麦格米特这些核心海外链电源公司，在海外确实取得了实际进展，特别是订单层面。有公司反馈，未来一到两个季度会看到小批量海外出货以及量产订单的收获。 我们认为电源板块已经过了“扩散炒作”的阶段，在PSU和HVDC这些能短期看到业绩的方向上，需要聚焦核心标的。目前PSU板块有产品布局、在海外客户处已拿到订单并即将出货或已有出货的公司，两年过去后，其实还是只有麦格米特和欧陆通。麦格米特除了拿到英伟达的订单外，也拿到了一些其他CSP的订单。虽然还没看到业绩大规模释放，但客户进展的确定性已经比过去提高了非常多。 在AI基建大部分由大陆公司提供的背景下，电源环节大陆公司的份额占比非常低。但大陆公司在研发迭代速度、配合度以及研发能力上，不弱于甚至可能比台湾公司更强。随着时间推移，特别是在新产品上，大陆公司有望凭借研发和生产效率优势，抢占台湾企业的份额。电源板块客户关系突破难度很高，因此应该给予有海外实际进展的公司估值溢价。 目前欧陆通、麦格米特基本交易到明年20%-30%的份额预期。欧陆通对应谷歌约200亿市场空间，麦格米特对应英伟达约400-500亿市场空间。未来催化有两个方面：一是市场规模扩容——从PSU到HVDC到STS，电源价值量在高速提升，远期整个市场容量可达1000-2000亿，跟随行业贝塔增长就有翻倍以上空间；二是市场份额提升——龙头台达在很多客户处份额达到七八成甚至更高，大陆公司20%-30%的份额基础上有上升空间。综合来看，即使按目前相对乐观的预期，相关公司仍有翻倍以上的提升空间。 新技术方向方面，STS是我们重点看好的方向，从技术底层原理看是比较终极的方案，市场和产业层面都会非常重视。STS中特别有含金量的上游核心零部件是高频变压器，它对整个STS的寿命和可靠性影响很高，目前研发仍处于早期阶段，能做的公司远少于STS整机公司。我们推荐可立克和京泉华，他们已在配合国内外核心STS整机公司做高频变压器模块开发，卡位和稀缺性非常好。按照2029-30年行业30GW的STS装机量估算，两家公司大概都有200亿市值的潜力。 STS整机公司方面，核心关注三个因素：有客户资源拿到产品规格、有中压以上制造能力和STS经验。我们看好阳光电源；其次，四方股份、正泰电器、金盘科技等已有样机或客 户关系、具备高中压制造能力的公司，未来也有望在数据中心STS领域出海。 另一个新技术方向是三厢电源，短期已有兑现——谷歌的三厢电源已开始走VPD方案，未来英伟达大概率也会在RubinUltra或Feynman上采用VPD或模块方案。核心受益环节有两个：一是PCB（中富电路），从分立到模块是0-1的提升；二是电感（铂科新材），价值量也会受益于方案升级。这个方向兼具新技术和短期订单兑现的特性，卡位非常稀缺。 总结AI电源观点：聚焦核心，短期看订单兑现，中长期看新技术升级方向。 下面请锂电分析师胡艳汇报。 胡艳：各位领导下午好，再次重申，旺季当前，锂电板块是重点推荐配置环节，尤其看好今年有贝塔级别的大行情。 总量方面，上半年超预期，与当前市场预期存在一定预期差。动力电池方面，今年全球终端整车基本是-2%的同比增速，但1-4月动力电池销量同比增长32%，累计出口增长48%。主要驱动是带电量提升——国内从去年50多度电提升到今年66度电，纯电和重卡车型走出差异化趋势。欧洲也超预期，1-4月销量同比增长35%（年初预期约20%），电动化率提升、新车型投放、出口退税抢装以及全球油车成本提升共同推动。预计全年动力增速有望超预期达到22%（年初