研报总结
全球算力服务通胀加剧
- 英伟达全系算力卡租赁价格持续上涨，B200按需租赁均价较2025年6月上涨约7%，B300上涨超50%，H200、H100亦小幅上涨约3%。
- Baseten云服务商计划将B200租赁续约价格上调约94%，每小时单价从2.63美元上涨至5.10美元。
- 千卡级GPU采购订单交付周期延长至2027年，等待时间长达12-15个月，供给端紧张局面未消解。
- 算力租赁竞争维度从拿卡能力向系统级效率升级，GB300 NVL72在智能体AI工作负载中表现优异。
算力租赁商业模式升级至Token分成
- 客户需求从获取算力资源转向获取推理结果，收入模式由按GPU卡时收费向按Token产出分成演进。
- FriendliAI推出InferenceSense，通过调度闲置GPU承接付费推理任务，并按Token收入与算力运营商分成。
- 上海电信推出Token资费套餐，国内Token计费走向标准化，三大运营商均已推出Token套餐。
- 润建股份、弘信电子、超讯通信等算租企业布局Token工厂，探索以Token为计价锚点的全链条算力服务。
- Token产品化趋势下，算力租赁商商业逻辑从单纯的算力资源出租升级为与下游推理用量绑定的Token经济，打开长期盈利天花板。
国内算力供需共振向上，重申黄金年代
国内算力风眼：国产模型能力跃升、调用量持续攀升
- 中国AI大模型周调用量近13万亿Token，连续八周超过美国居全球首位，DeepSeek-V4-Flash连续五周位居全球榜首。
GPU：需求端芯模适配提速，供给侧改善
- 国产芯片Day0适配逐步成为头部模型厂商的标配，DeepSeek V4、GLM 5.2均与华为昇腾、寒武纪、海光等多家国产芯片厂商实现Day0适配。
- 寒武纪拟申请120亿元授信，加速进入规模化供给阶段。
- 寒武纪一季报预付款项和合同负债双高增，下游AI算力需求呈爆炸式增长。
- 字节跳动、腾讯等国内大厂加码采购国产AI芯片，新增CapEx有望向国产算力基础设施倾斜。
CPU：推理时代是CPU需求大起点
- CPU供给端持续承压，Intel、AMD服务器CPU库存趋紧、交期延长，并上调全系列CPU价格，平均涨幅达10-15%。
- CPU/GPU部署比例抬升，TAM显著扩容，ARM架构受益于低功耗、高核心密度特性。
国产机柜：超节点出货带来ODM组装厂商格局/利润率双提升
- 华为、中科曙光、阿里等厂商推出超节点产品，满足大模型训练与推理需求。
- 超节点将重塑ODM的利润结构，交付单元从单台服务器跃迁为整机柜乃至Pod级系统，头部ODM在超节点数通业务上的毛利率有望向更高区间迁移。
AIDC：期待算力供给丰富后同步迈入涨价周期
- 海内外大厂CapEx持续高增，AI军备竞赛加剧。
- 智算中心持续扩容，国产替代加速。
- 随芯片卡供应缓解、推理需求释放、国产卡性能提升，IDC招投标有望进一步加速，并在供需挤压下同步迈入涨价周期。
相关标的
- 算力租赁：协创数据、利通电子、盈峰环境、东阳光、润泽科技等。
- 海外算力：工业富联、胜宏科技、东山精密、中际旭创、中钨高新等。
- 国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、禾盛新材、杰华特等。
风险提示
- 行业竞争加剧的风险。
- 技术研发进度不及预期的风险。
- 特定行业下游资本开支周期性波动的风险。
