外延收购自动化设备公司，打造电子第二增长曲线

2026年06月20日键邦股份(603285.SH) 证券研究报告 外延收购自动化设备公司，打造电子第二增长曲线 事件： 据公司公告，公司拟通过全资子公司江苏键科智能科技有限公司以现金方式通过收购与增资形式分别取得深圳市鑫浩自动化技术 有限公司和深圳市浩瀚宇腾自动化技术有限公的股权，上述股权转让及增资完成后，拟分别取得鑫浩自动化和宇腾自动化55%的股权。 切入电子装备制造+助剂导入电子客户，积极打造第二增长曲线 据公司收购意向协议公告，鑫浩自动化主攻直接成像曝光机和文字喷印机，据观研天下等，曝光工序是PCB生产的核心环节之一，且直接成像（DI/LDI）在精度、良率、产量、灵活性上优于传统菲林曝光，是中高端PCB制造的主流技术；宇腾自动化立足于柔性线路板行业，致力于自动化设备的研发设计、CCD视觉检测、工装和模具、先进生产线系统设计及集成以及提供非标自动化领域相关设备的解决方案。伴随半导体及高端PCB扩产周期来临，高精度检测设备的需求或同步提升，国产厂商有望凭借本地化服务和快速迭代推进进口替代。业务拓展角度，两家标的公司所处的PCB相关自动化装备赛道，受益于AI服务器、高端PCB扩产与电子制造升级，行业景气方向或更优于传统化工单一主业，若本次并购落地，有助于实现公司从传统化工向高端设备的产业延伸，优化业务结构，打造第二增长曲线。主业协同角度，公司经过长期经营积累，目前已形成了功能助剂和PVC热稳定剂两大系列产品，产品主要作为稳定剂、催化剂、增塑剂、偶联剂等功能助剂应用于绝缘涂料、PVC塑料以及锂电材料等领域。本次并购若落地，或进一步拓宽公司环保助剂系列产品应用领域，加速产品在电子产业链的应用，深挖电子制造绿色化转型需求，持续拓展市场份额。依托标的公司的技术与产业优势，更有助于延伸公司产品应用领域，加速电子行业客户的认证导入。财务角度，标的公司2025年合计收入1.11亿元、净利润2550.56万元，2026年1-4月合计收入3733.93万元、净利润1065.37万元，同时本次意向书约定，标的公司在2026-2028年业绩承诺期实现经审计净利润分别不低于3500万元、4100万元、5000万元。若收并购落地，且经营趋势延续，有望显著增厚并表利润。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 王友舜分析师SAC执业证书编号：S1450526060002wangys1@sdicsc.com.cn 相关报告 键邦股份（603285.SH）：键兴伟邦，“小而美”环保助剂赛道中的隐形冠军2026-03-31 赛克下游集中扩产潮来临，需求放量龙头定价权凸显 公司核心产品赛克的格局高度集中，公司作为全球赛克龙头，现有产能3.45万吨，分别占全球/国内市场的60%/80%。需求端看，除PVC环保助剂及聚氨酯、阻燃剂等偏传统的应用领域外，赛克正作为稳定剂广泛应用于绝缘漆，耐热漆包线等，伴随下游新能源汽车、人型机 器人、商业航天、低空经济、AI算力等高端应用场景放量，市场需求有望持续增长。赛克下游已迎来扩产潮，绝缘漆方面，2023年12月，艾伦塔斯集团在国内的主要生产基地艾伦塔斯电气绝缘材料（珠海）有限公司扩建项目取得了环境影响评价文件的批准决定，预计年增产各类高性能绝缘漆5.5万吨。下游集中投产背景下，据公司投关记录，公司亦存在赛克新产能建设的规划（现有建设项目完成投建后适时开启建设），有望再度增强全球市场占有率，我们重申公司赛克产品供需格局优化，龙头定价权凸显，产品价格中枢有望持续上移。 投资建议： 我们预计公司2026-2028年的收入增速为+23.8%、+24.9%、+97.1%，净利润增速为+47.3%、+23.4%、+88.1%。考虑到公司赛克全球龙头地位稳固，环保助剂替代空间广阔支撑主业量价修复，同时拟控股收购鑫浩自动化与宇腾自动化切入PCB高端装备赛道，助剂与电子制造装备双轮驱动有望打开中长期成长天花板并重塑估值。给予公司2026年PE为50倍，对应6个月目标价为62.53元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：收并购中止风险、定价与对价调整风险、商誉减值风险、跨界经营风险、并购整合与团队融合风险、商业化进度与回报风险、产品价格大幅波动、下游需求不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 。本公司不会因为任 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034