半导体高端物流设备打造第二增长曲线，物流机器人开启未来产业征程-大物流时代系列研究（28）

物流综合2025年08月23日 海晨股份（300873）深度研究报告 强推（维持） 半导体高端物流设备打造第二增长曲线，物流机器人开启未来产业征程——大物流时代系列研究（28） 目标价：35元 当前价：24.50元 深耕制造业，生产物流为基石。1、公司是聚焦于ToB制造业供应链解决方案的先行者。深耕制造业生产性供应链二十年，致力于打造领先的供应链综合物流服务平台，主要服务于消费类电子制造业、新能源汽车制造业等。2、提供从仓储、运输到关务、货代的系列综合物流服务。收入构成来看，仓储业务略高。2024年，生产物流13.8亿的收入中，仓储服务收入7.4亿，占比53.5%；货运代理服务收入6.43亿，占比46.5%。货运代理服务毛利率更优。2022-2024年，货运代理服务毛利率分别为26.4%、27.4%、27.8%，仓储服务业务毛利率分别为23.7%、16.6%、21.9%。3、按行业划分：消费电子行业贡献超9成收入，新能源汽车客户调整再出发。1）消费电子制造业供应链业务作为公司支柱产业，贡献主要收入来源，整体收入趋势稳定且占比高。2024年消费电子业务收入12.9亿，同比+2.9%，占制造业物流服务的93%。2）新能源汽车业务面临客户结构重塑。2024年新能源汽车业务收入0.9亿，同比-81.3%，占制造业物流比为7%。2020-2023年新能源汽车行业收入分别为0.33、0.96、3.05、4.86亿元。24年下滑，主要系新能源L客户业务收入同比减少4.3亿元，扣除L客户因素之后，公司生产物流服务板块收入同比上升0.7亿元。公司凭借在新能源汽车生产物流领域长期经验和技术能力，年内在重庆、安徽等地拓展知名新能源汽车客户，新业务增长速度较快。4、2023年，借助外延式发展，公司完成了对盟立自动化（昆山）有限公司的收购，将原有自动化能力进一步扩展至物流自动化装备和物流机器人制造领域。收入构成来看：主业仍贡献主要部分，物流装备潜力初显。2024年，公司实现营业收入16.5亿元，其中制造业物流服务板块收入13.8亿元，占比84%；物流装备及物流机器人制造业务板块实现收入1.41亿元，占比9%，其他收入1.26亿。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：耿琛邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 公司基本数据 半导体高端物流设备打造第二增长曲线。AMHS国产化空间广阔，海晨已成国内AMHS领先供应商之一。AMHS广泛应用于晶圆制造厂、封装测试厂、显示面板厂等领域，其性能高低已成为影响电子信息制造厂尤其是先进制程晶圆制造厂产线稼动率和良率的重要因素。随着中国新型工业化的加速推进，叠加晶圆制造产能扩充等驱动因素影响，据赛迪顾问，我国AMHS系统市场规模稳健增长，其中晶圆制造领域需求占比超9成。据观研报告网，从竞争格局看，AMHS行业准入门槛高，全球市场长期被日企垄断，其中日本大福和全球市场长期被日企垄断日本村田机械两家头部企业占据全球90%以上的市场份额，国产化需求迫切。2023年10月，海晨股份公告拟以自有资金现金收购智能自动化领域代表企业盟立自动化（昆山）100%股权，并于2023年底正式纳入海晨股份合并报表，并于24年上半年投入生产并陆续交付产品。公司生产的OHT、Stocker、物流装备等产品获得客户高度认可，24年已成功交付中国大陆、中国台湾等地的多个项目。2024年海晨股份自动化及装备制造板块实现收入1.41亿元，旗下子公司海盟科技实现收入2.07亿元。未来公司将继续扩大研发投入，为实现半导体AMHS领域国产化和自主化做出贡献。 总股本(万股)23,060.18已上市流通股(万股)16,683.97总市值(亿元)57.03流通市值(亿元)41.26资产负债率(%)31.45每股净资产(元)13.3712个月内最高/最低价26.98/13.13 携手乐聚，物流大模型+人形机器人，探索机器人在生产性智能物流领域应用前景。我们认为公司可通过在智能物流领域内多年深耕的经验沉淀，开发行业大模型，为人形机器人赋能，使其具备在物流场景中的实际应用能力。 投资建议：1、盈利预测：我们维持公司25-27年盈利预测为3.2、3.6亿和4.0亿，EPS分别为1.40、1.58和1.74元。2、目标价：我们认为半导体国产化空间以及公司介入机器人产业链新兴市场或带来估值提升，同时参考可比公司估值，我们给予目标公司25年预计净利润25倍PE，对应81亿市值，目标价35.0元，预期较现价44%增长空间，强调“强推”评级。 相关研究报告 《海晨股份（300873）2024年报点评：2024年归母净利2.9亿，同比+4.4%，看好公司接入机器人产业链新兴市场》2025-04-21 《海晨股份（300873）重大事项点评：携手乐聚，以智能物流领域知识沉淀赋能人形机器人应用场景》2025-03-21《海晨股份（300873）2023年报点评：2023年实现归母净利2.8亿元，昆山盟立完成并表，看好公司未来成长空间》2024-04-23 风险提示：新能源汽车客户拓展不及预期、消费电子行业景气度不及预期。 投资主题 报告亮点 本篇作为大物流时代系列第28篇，我们再次聚焦海晨股份，我们关注公司生产物流贡献利润基石，而开拓物流装备及机器人制造成新增长点。其中半导体高端物流设备：AMHS国产化空间广阔，海晨已成国内AMHS领先供应商之一；而中长期看物流机器人市场：公司携手乐聚，物流大模型+人形机器人的探索具备潜力。 本篇报告由华创交运与电子团队联合撰写。 投资逻辑 海晨股份：生产性物流为基石，高端物流装备制造打造第二增长曲线。公司以制造业物流服务为主业，主要服务于消费类电子制造业、新能源汽车制造业等，为相关企业提供供应链解决方案及综合物流运营服务。2023年，借助外延式发展，公司完成了对盟立自动化（昆山）有限公司的收购，将原有自动化能力进一步扩展至物流自动化装备和物流机器人制造领域。 半导体：AMHS国产化空间广阔，海晨已成国内AMHS领先供应商之一。据观研报告网，从竞争格局看，AMHS行业准入门槛高，全球市场长期被日企垄断，其中日本大福和日本村田机械两家头部企业占据全球90%以上的市场份额，国产化需求迫切。2023年10月，海晨股份公告拟以自有资金现金收购智能自动化领域代表企业盟立自动化（昆山）100%股权，并于2023年底正式纳入海晨股份合并报表，并于24年上半年投入生产并陆续交付产品。公司生产的OHT、Stocker、物流装备等产品获得客户高度认可，24年已成功交付中国大陆、中国台湾等地的多个项目。2024年海晨股份自动化及装备制造板块实现收入1.41亿元，旗下子公司海盟科技实现收入2.07亿元。未来公司将继续扩大研发投入，为实现半导体AMHS领域国产化和自主化做出贡献。 物流机器人：携手乐聚，物流大模型+人形机器人，探索机器人在生产性智能物流领域应用前景。我们认为公司可通过在智能物流领域内多年深耕的经验沉淀，开发行业大模型，为人形机器人赋能，使其具备在物流场景中的实际应用能力。 投资建议与风险提示： 1、盈利预测：我们维持公司25-27年盈利预测为3.2、3.6亿和4.0亿，EPS分别为1.40、1.58和1.74元。目标价：我们认为半导体国产化空间以及公司介入机器人产业链新兴市场或带来估值提升，同时参考可比公司估值，我们给予目标公司25年预计净利润25倍PE，对应81亿市值，目标价35.0元，预期较现价44%增长空间，强调“强推”评级。 2、风险提示：新能源汽车客户拓展不及预期、消费电子行业景气度不及预期。 目录 一、深耕制造业，生产物流为基石.................................................................................5 （一）生产物流贡献利润基石.........................................................................................5（二）深耕制造业生产性供应链二十年，打造领先的供应链综合物流服务平台......61、从仓储、运输到关务、货代的系列综合物流服务...............................................62、按行业划分：消费电子行业贡献超9成收入，新能源汽车客户调整再出发....9 二、半导体高端物流设备打造第二增长曲线...............................................................11 （一）AMHS：12寸晶圆厂扩产带动需求高增，壁垒高筑国产化空间广阔...........11（二）海晨股份：收购合并盟立自动化，已成为国内领先的AMHS厂商之一......15 三、携手乐聚，物流大模型+人形机器人，探索机器人在生产性智能物流领域应用前 景...............................................................................................................................16 四、投资建议...................................................................................................................18 五、风险提示...................................................................................................................18 图表目录 图表1海晨股份2024年收入构成（亿）...........................................................................5图表2海晨股份跨港运输业务流程（进口为例）.............................................................6图表3海晨股份WMS系统核心功能模块..........................................................................7图表4海晨股份VMI服务流程...........................................................................................8图表5海晨生产物流按产品划分.........................................................................................8图表6公司分产品毛利率.....................................................................................................9图表7公司毛利占比............................................................................................