深度研究：后N型时代激光设备大有可为，布局TGV打造第二成长曲线

后N型时代激光设备大有可为，布局TGV打造第二成长曲线 挖掘价值投资成长 2024年11月05日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：杨安东证书编号：S1160524070005联系人：杨安东电话：18221224466 光伏激光设备先行者，后N型时代激光设备大有可为。 公司是国内首次将激光技术导入光伏太阳能电池应用的高新技术企业，现有激光设备可应用于PERC/TOPCon/IBC/HJT/钙钛矿等不同技术路线光伏电池及组件生产制造，核心产品全球综合市占率第一。 PERC时代：公司先后推出PERC激光消融、SE激光掺杂等技术直接推动了第二轮光伏产业升级，2018年PERC+SE光伏电池激光设备全球市占率超过70%。 N型时代：公司针对第三轮产业升级，先后推出PTP激光转印、TCSE激光掺杂、LIF激光诱导烧结、BC激光微刻蚀、组件激光封装整线等多款关键新设备，其中TSE/LIF已逐步成为行业标配工艺，进一步提升激光在TOPCon电池工艺的应用空间和价值量。 通过复盘和展望，我们梳理了从BSF-PERC-TOPCon-BC-钙钛矿不同时代电池制备环节中激光工艺的迭代，认为激光工艺已经成为光伏电池制备重要环节。 BC电池技术可能成为中期关键变量因素：1)下游客户扩产规划相对明确，对应带来设备需求，公司与下游客户深度合作，目前已率先实现量产出货；2）BC电池通常需要2道激光工艺且兼容多种技术路径，符合产业发展需求，叠加高精度激光工艺需求使得设备价值量明显提升。 公司在光伏激光设备领域处于领先地位，经历多次技术迭代浪潮，目前BC激光设备量产进度领先行业，我们认为未来随着BC产品渗透率提升，公司有望维持先发优势。 电子领域提前布局TGV技术，未来有望打造第二成长曲线 芯片制程发展进入瓶颈，先进封装成为后摩尔时代主要技术发展方向，公司基于多年激光工艺领域技术积累，光伏组件玻璃通孔技术经验，提前布局玻璃通孔技术（TGV），并通过产业链布局参股国内领先企业三叠纪，双方携手持续推动设备量产化道路。公司目前已实现晶圆级和面板级TGV封装激光的全面覆盖。 此外，公司还储备了多款显示面板、半导体晶圆封装制造激光设备，未来有望成为业绩增长点，打造第二成长曲线。 【投资建议】 我们预计2024-2026年公司有望实现营业收入20.04/25.47/31.14亿元，同比+24.56%/+27.10%/+22.225%；实现归母净利润5.49/6.61/7.95亿元，同比+19.08%/+20.43%/+20.21%，对应PE分别为36.95/30.68/25.52倍，EPS分别为2.01/2.42/2.91元。 考虑到光伏行业目前处于历史估值低位，随着行业调整未来板块估值有望持续修复，公司在光伏激光领域具有领先地位且BC激光设备量产进度领先，同时公司作为国产TGV设备供应商具备稀缺性，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 下游资本支出节奏放缓导致新技术渗透率不及预期；工艺研发不及预期和行业竞争加剧风险；应收账款增加风险。 正文目录 1.光伏激光设备先驱者，布局多元激光应用解决方案...................61.1.光伏激光设备先行者，布局多元激光应用解决方案.................61.2.股权结构集中，管理层经验丰富.................................71.3.光伏激光技术革新与深度推进带动业绩提升.......................82.光伏：激光设备开发潜力巨大，BC或成中期关键变量...............112.1.量产工艺竞争加剧不改寡头格局，新技术量产进度行业领先........112.2.BC：晶硅终极平台技术，或成中期核心变量......................112.3.TOPCon：复盘P-N激光工艺演化，TOPCon仍有迭代空间...........152.4.钙钛矿：激光导入确定性高，未来前景广阔......................172.5.组件设备：全新激光焊接技术，适配多种工艺平台................183.电子：提前布局TGV技术，打造新增长点..........................193.1“后摩尔时代”，先进封装技术成为主要发展方向.................193.2提前布局TGV技术，未来有望打造新兴成长点....................204.盈利预测与投资建议...........................................214.1盈利预测...................................................214.2投资建议和估值.............................................225.风险提示.....................................................23 图表目录 3图表1：公司主要发展历程....................................................................................6图表2：公司主要产品矩阵....................................................................................7图表3：公司股权结构及主要子公司（截至2024年6月末）..........................8图表4：公司核心管理团队简介............................................................................8图表5：公司近5年营收及增速（亿元）............................................................9图表6：公司近5年利润及增速（亿元）............................................................9图表7：公司近5年收入结构变化........................................................................9图表8：公司近5年不同产品毛利率....................................................................9图表9：公司近5年毛利率/净利率 ....................................................................10图表10：公司近5年期间费用率........................................................................10图表11：公司近5年前五大客户占比................................................................10图表12：公司近5年合同负债和存货（亿元）................................................10图表13：量产工艺参与者增加，头部公司占据主要份额，设备价值量占比提升......................................................................................................................11图表14：Taiyang News光伏组件量产效率排名.............................................12图表15：正面无栅线更加美观..........................................................................12图表16：BC组件低双面率更适用分布式场景.................................................12图表17：全球首座全BC组件集中电站超发8.97%.........................................12图表18：TOPCon/BC电池组件成本差异（单位：元/W）.................................13图表19：头部公司BC现有产能及产能规划......................................................13图表20：其他主流公司BC业务布局 ..................................................................13图表21：目前主流BC电池工艺流程..................................................................14图表22：光伏电池激光工艺演变........................................................................16图表23：Poly-finger电池结构有望提效0.15%...........................................16图表24：Poly-finger结构制备过程................................................................17图表25：钙钛矿电池制备工艺............................................................................17图表26：组件激光焊接设备/整线......................................................................18 帝尔激光（300776）深度研究 图表27：三维异质集成及互连结构..................................................................19图表28：不同TGV成孔技术的优缺点................................................................19图表29：不同TGV成孔技术的优缺点................................................................20图表30：公司盈利预测及业绩拆分（百万元）................................................21图表31：行业重点关注公司................................................................................22 1、关键假设 （1）太阳能电池激光加工设备 公司在光伏激光设备市场处于寡头地位，多次技术迭代过程中核心产品全球综合市占率始终维持第一，BC激光微刻蚀设备方面通过绑定行业头部客户率先实现量产出货且目前涵盖全部量产份额，随着未来BC技术渗透率提升，公司有望保持先发优势并持续受益。 2024-2026年，我们预计公司太阳能电池激光加工设备有望实现营业收入19.25/24.18/29.23亿元，同