深度研究：后N型时代激光设备大有可为，布局TGV打造第二成长曲线

核心观点与关键数据

公司概况：帝尔激光是国内首次将激光技术导入光伏太阳能电池应用的高新技术企业，现有激光设备可应用于PERC/TOPCon/IBC/HJT/钙钛矿等不同技术路线光伏电池及组件生产制造，同时拓展半导体、面板显示和消费电子等领域应用。公司股权结构集中，管理层经验丰富，研发投入持续增长。

光伏激光设备：公司是光伏激光设备先行者，在PERC、N型时代均推出关键设备，推动行业升级。目前，公司光伏激光设备业务贡献主要收入和利润，毛利率维持在50%以上水平。

技术迭代与市场格局：激光工艺已成为光伏电池制备重要环节。公司核心产品全球综合市占率第一，BC激光设备量产进度领先行业，有望维持先发优势。

BC电池技术：BC电池技术可能成为中期关键变量因素。下游客户扩产规划明确，对应带来设备需求，公司与下游客户深度合作，目前已率先实现量产出货。BC电池通常需要2道激光工艺且兼容多种技术路径，符合产业发展需求，叠加高精度激光工艺需求使得设备价值量明显提升。

电子领域布局：公司提前布局TGV技术，未来有望打造第二成长曲线。公司基于多年激光工艺领域技术积累，光伏组件玻璃通孔技术经验，提前布局玻璃通孔技术（TGV），并通过产业链布局参股国内领先企业三叠纪，双方携手持续推动设备量产化道路。公司目前已实现晶圆级和面板级TGV封装激光的全面覆盖。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司有望实现营业收入20.04/25.47/31.14亿元，同比+24.56%/+27.10%/+22.225%；实现归母净利润5.49/6.61/7.95亿元，同比+19.08%/+20.43%/+20.21%，对应PE分别为36.95/30.68/25.52倍。考虑到光伏行业目前处于历史估值低位，随着行业调整未来板块估值有望持续修复，公司在光伏激光领域具有领先地位且BC激光设备量产进度领先，同时公司作为国产TGV设备供应商具备稀缺性，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：下游资本支出节奏放缓导致新技术渗透率不及预期；工艺研发不及预期和行业竞争加剧风险；应收账款增加风险。