走稳资源循环时代主旋律，布局电池回收打造第二成长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 旺能环境(002034.SZ) 2022年04月13日 买入（首次） 所属行业：公用事业/环保工程及服务 当前价格(元)：18.39 合理区间(元)：24.87-31.08 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.81 -8.05 -6.89 相对涨幅(%) -5.94 1.98 7.68 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 旺能环境（002034.SZ）：走稳资源循环时代主旋律，布局电池回收打造第二成长曲线 投资要点  焚烧主业稳步增长迎投产高峰，餐厨污泥快速增长带来新动能。根据公司公告，2021年公司垃圾焚烧项目投运项目共3200吨/日，餐厨及污泥投运项目共1318吨/日，产能投运支撑公司业绩稳健增长。2019/2020/2021年公司营收同比增长分别为40%、45.0%和93.1%，归母净利润同比增长分别为37.6%、23.9%和 23.6%。公司在建筹建项目充足，随着其陆续投产有望继续推动业绩增长。  国补缺口有望补足，CCER重启加速增厚垃圾发电盈利空间。2022年政府性基金预算本级支出大幅增加，财政厅明确提出大力发展可再生能源，积极推动解决可再生能源发电补贴资金缺口，预计国补有望加速发放进一步优化公司现金流。2022年有望成为CCER元年。根据我们测算，CCER重启有望给公司垃圾发电带来净利润2.66%-4%的提升，带来业绩弹性。  资源循环时代布局锂电池回收，打造第二成长曲线。公司于2022年1月发布公告拟收购浙江立鑫新材料科技有限公司60%的股份，布局锂电池回收产业。新能源车快速发展下动力锂电池回收市场前景广阔。我们测算到2030年动力锂电池回收市场有望超1000亿元。立鑫新材料电池全产线设计产能为3150吨硫酸钴、1350吨氯化钴、1305吨氢氧化钴、2561吨硫酸镍和1458吨碳酸锂等，预计全部达产后有望为公司带来超过18亿每年的收入。公司资源循环时代下开启新布局，有望打造第二成长曲线。  投资建议与估值：公司主营业务稳步增长，同时积极布局锂电池回收再生业务以及其他再生资源项目，打破公司成长天花板。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为32.79、36.08亿元、53.94亿元，增速分别为93.1%、 10.0%、49.5%，归母净利润分别为 6.45亿元、8.9亿元、10.18亿 元 ， 增 速 分别为23.6% 、38.0%、14.3%。给予公司2022年12-15倍PE估值，合理股价为24.87-31.08元，首次覆盖，给予买入投资评级。  风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。 -23%-11%0%11%23%34%2021-042021-082021-122022-04旺能环境沪深300 公司首次覆盖 旺能环境（002034.SZ） 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 429.49 流通A股(百万股)： 426.24 52周内股价区间(元)： 15.32-22.32 总市值(百万元)： 7,898.38 总资产(百万元)： 12,478.05 每股净资产(元)： 12.07 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,171 1,698 3,279 3,608 5,394 (+/-)YOY(%) 40.0% 45.0% 93.1% 10.0% 49.5% 净利润(百万元) 421 522 645 890 1,018 (+/-)YOY(%) 37.6% 23.9% 23.6% 38.0% 14.3% 全面摊薄EPS(元) 1.01 1.25 1.50 2.07 2.37 毛利率(%) 52.5% 49.8% 36.1% 44.1% 35.4% 净资产收益率(%) 10.2% 11.0% 12.3% 14.5% 14.2% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 旺能环境（002034.SZ） 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 固废行业优质公司，产能加速释放推动业绩高增 .......................................................... 5 1.1. 剥离印染聚焦垃圾焚烧，布局锂电池回收再展拳脚 .............................................. 5 1.2. 股权结构较为集中 ................................................................................................. 5 1.3. 打造固废完备产业链，背靠美欣达协同效应凸显.................................................. 6 1.4. 焚烧主业稳步增长迎投产高峰，餐厨污泥快速推进带来新动能 ............................ 7 2. 国补政策靴子落地，焚烧主业稳健向好....................................................................... 10 2.1. 历史拖延补贴有望解决，固废资产盈利能力或将优化 ........................................ 10 2.2. 2022年有望成为CCER新元年，增厚焚烧发电收益 ......................................... 12 2.3. 十四五“无废城市”提振固废需求，大固废布局逐渐成型 ...................................... 14 2.4. 项目充足，产能投放加速 .................................................................................... 16 3. 资源循环时代背景下布局锂电池回收，打造第二成长曲线.......................................... 17 3.1. 进军锂电池回收赛道，抓住资源循环时代新趋势................................................ 17 3.2. 政策日趋完善，动力电池回收迎来新发展 .......................................................... 18 3.3. 电池回收市场空间旷阔，市场规模或超千亿 ....................................................... 20 4. 盈利预测及投资建议 ................................................................................................... 22 4.1. 盈利预测 ............................................................................................................. 22 4.2. 投资建议 ............................................................................................................. 23 5. 风险提示 ...................................................................................................................... 24 公司首次覆盖 旺能环境（002034.SZ） 3 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司发展历程 .......................................................................................................... 5 图2：公司股权结构（截至2021年三季度） ................................................................... 5 图3：公司垃圾焚烧项目分布 ............................................................................................ 6 图4：美欣达循环主营业务 ............................................................................................... 7 图5：2017-2021年公司营业收入及增长率 ...................................................................... 7 图6：2017-2021年公司规模净利润及增长率 .................................................................. 7 图7：公司近年期间费率情况 ............................................................................................ 8 图8：公司近年三费支出情况 ............................................................................................ 8 图9：公司近年毛利率