矿服业务稳步增长，铜资源开发打造第二成长曲线

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他稀有金属 2023年8月1日 金诚信（603979）深度研究报告 强推 （首次） 矿服业务稳步增长，铜资源开发打造第二成长曲线 目标价：41.28元 当前价：33.22元  公司专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务和资源开发业务。依托先进矿山开采经验，公司迈入“服务+资源”双轮驱动发展战略。截止2022年，公司共承担30多个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，布局四大矿山项目，营业收入稳步增长。2022年公司实现营业收入53.55亿元，同比增长19%，归母净利润6.1亿元（全部为矿服业务），同比增长29%，降本增效持续提升。  国内矿服行业龙头，技术水平行业领先。公司作为国内少数能够精确把握自然崩落法的采矿公司，可进行高效的大规模采矿，为公司深部开采提供成本优势，助力公司多项采矿项目。截止2022年，公司在境内外共承担了30个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，竣工竖井最深达1526米，在建竖井最深达1559米，斜坡道最长达8008米，均处于国内前列，具备同时施工10条超千米竖井的能力，公司深部开采能力优秀，伴随矿山老龄化、开采深部化发展，公司矿服业务有望受益。  厚积薄发，铜资源板块有望成为第二成长曲线。截止2022年底，公司共拥有矿产保有资源储量铜金属106万吨，银金属249吨，金金属7吨，磷矿石（品位32.65%）1920万吨。当前贵州两岔河磷矿、刚果（金）Lonshi铜矿投产计划稳步推进，刚果（金）Dikulushi产能爬坡进行中，San Matias项目进入可研阶段，伴随铜、磷下游行业景气度有望持续，公司资源板块有望受益。 1） 刚果（金）Dikulushi（权益100%）资源量约为8万吨铜、192吨白银，其中PE606矿床Dikulushi铜矿已投产，23年计划生产铜精矿含铜（当量）8千吨，销量1万吨。 2） 刚果（金）Lonshi铜矿（权益100%）铜金属资源量87万吨，项目预计2023年年底建成投产，达产后年产约4万吨铜金属。 3） 贵州两岔河磷矿（权益90%）资源量为2133.4万吨磷矿石，P2O5平均品位32.65%，总生产规模80万吨，南部采区30万吨预计于2023年上半年投产，2023年预计磷矿销量15万吨。 4） 哥伦比亚San Matias项目（权益60%）拥有铜金属量共53.06万吨，金金属量30吨，银金属量282吨，Alacran矿床作为其主力矿床，目前处于可研阶段，达产后预计带来铜金属3.2万吨，金金属1.5吨，银金属11.2吨。  投资建议：公司作为矿山服务行业龙头企业，厚积薄发，布局资源开发业务，打造公司第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年实现营业收入71.64 /110.22/125.28亿元，分别同比增长33.8%/53.8%/13.7%，实现归母净利润9.96 /18.73/21.63亿元，分别同比增长63.4%/88.1%/15.5%。采用分部估值法对公司进行估值，矿山服务板块参考公司历史情况对公司进行估值，给予公司30倍PE，对应市值为220亿元；自有资源板块选取紫金矿业、铜陵有色、江西铜业、洛阳钼业、云南铜业为可比公司，给予公司2023年11倍PE，对应市值为29亿元。综上给予公司2023年总市值249亿元，市值上涨空间24%，目标价41.28元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 5,355 7,164 11,022 12,528 同比增速(%) 18.9% 33.8% 53.8% 13.7% 归母净利润(百万) 610 996 1,873 2,163 同比增速(%) 29.5% 63.4% 88.1% 15.5% 每股盈利(元) 1.01 1.65 3.11 3.59 市盈率(倍) 33 20 11 9 市净率(倍) 3.3 2.8 2.3 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年7月28日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 60,213.16 已上市流通股(万股) 60,213.16 总市值(亿元) 200.03 流通市值(亿元) 200.03 资产负债率(%) 45.27 每股净资产(元) 10.12 12个月内最高/最低价 34.60/18.77 市场表现对比图(近12个月) -16%14%43%73%22/0822/1022/1223/0323/0523/072022-08-01~2023-07-28金诚信沪深300华创证券研究所 金诚信（603979）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 详细梳理了公司矿山服务业务发展历程、技术优势和订单状况，分析公司矿山服务业务未来发展潜力。结合公司矿山收购历程，详细梳理了公司目前四大资源项目资源、品位、生产规模、目前进展和扩产计划，通过分析说明资源板块未来将打造公司业绩第二成长曲线。 投资逻辑 一、 公司概况：全面转型下，“矿服+资源”双轮驱动成为新一轮增长动力 1、 公司主营矿山开发服务业务，并向矿山资源开发业务拓展；2、股权高度集中，实控人矿山开发经验丰富；3、深耕矿服25年，打造全流程坚实基础，双轮驱动再添新可能；4、海外业务增厚业绩潜力，资源板块放量可期。 二、 矿山服务业务：等待矿产新一轮景气，深部开采与海外业务带来新需求 1、 资质壁垒显著，周期性与矿产周期基本一致，公司工程资质齐全且专注度高，所处行业龙头效应显著 2、 矿服业务收入大头，叠加弱周期性成为主攻方向，作为国内少数能精确把握自然崩落法的采矿公司，为深部开采带来成本优势 3、 伴随勘探矿山老龄化、开采深部化，公司矿服业务有望受益 三、 厚积薄发，打造第二成长曲线 1、贵州两岔河磷矿：首个自有资源项目，南部采区预计2023年上半年投产；2、刚果（金）Dikulushi铜矿：首个投产项目，23年计划铜产量0.8万吨；3、刚果（金）Lonshi 铜矿：公司最大在建铜矿，达产后年产铜金属4万吨；4、哥伦比亚San Matias项目：与勘探龙头合作，打造现代化矿山，其中Alacran铜金银矿为主力矿床。 关键假设、估值与盈利预测 矿山服务业务方面，假设公司2023-2025年矿山服务收入规模增速为20%，采掘业务毛利率均维持2022年水平。 自有资源业务方面，铜：假设2023-2025年铜精矿销量分别为1万吨、5万吨、5万吨，铜价均为8600美元/吨，完全成本为4500美元/吨。磷矿石：假设2023-2025年磷矿石销量分别为15万吨、30万吨、30万吨，磷矿石价格均为1000元/吨，磷矿石单吨成本为250元/吨。同时假设公司其他业务保持2022年水平，则公司2023-2025年实现营业收入71.64亿元/110.22亿元/125.28亿元，分别同比增长33.8%/53.8%/13.7%，实现归母净利润9.96亿元/18.73亿元/21.63亿元，分别同比增长63.4%/88.1%/15.5% 公司作为矿山服务行业龙头企业，厚积薄发，布局资源开发业务，打造公司第二成长曲线。我们采用分部估值法对公司进行估值，矿山服务板块参考公司历史情况对公司进行估值，给予公司30倍PE，对应市值为220亿元；自有资源板块选取紫金矿业、铜陵有色、江西铜业、洛阳钼业、云南铜业为可比公司，给予公司2023年11倍PE，对应市值为29亿元。综上给予公司2023年总市值249亿元，市值上涨空间24%，目标价41.28元，首次覆盖，给予“强推”评级。 金诚信（603979）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、 公司概况：全面转型下，“矿服+资源”双轮驱动成为新一轮增长动力 ............ 8 （一） 公司主营业务：主营矿山开发服务业务，并向矿山资源开发业务拓展 ...... 8 （二） 股权高度集中，实控人矿山开发经验丰富 ..................................................... 8 （三） 发展历程：深耕矿服25年，打造全流程坚实基础，双轮驱动再添新可能 9 （四） 弱周期性熨平宏观影响，海外业务增厚业绩潜力，资源板块放量可期 .... 10 二、 矿山服务业务：等待矿产新一轮景气，深部开采与海外业务带来新需求 .... 13 （一） 矿山工程建设业务：资质壁垒显著，周期性与矿产周期基本一致 ............ 14 1、 工程介绍：国内矿山建设业务较国外存在差距，公司实力属国内前列 ...... 14 2、 公司工程资质齐全且专注度高，所处行业龙头效应显著 ............................. 14 3、 业绩方面：2022年矿山工程建设业务营收大幅增长 .................................... 15 （二） 采矿运营管理业务：矿服业务收入大头，叠加弱周期性成为主攻方向 .... 18 1、 工程介绍：国内采矿技术与国际相比仍有差距 ............................................. 18 2、 国内少数能精确把握自然崩落法的采矿公司，为深部开采带来成本优势 .. 19 3、 业绩方面：营收占比较大且增长稳定，以国内项目为主 ............................. 20 （三） 伴随勘探矿山老龄化、开采深部化，公司矿服业务有望受益.................... 22 1、 露天资源品位下降明显，地下开采成为未来方向 ......................................... 22 2、 矿产行业迎来新一轮景气，公司矿服业务或迎来新机会 ............................. 23 3、 公司实践经验丰富，奠定深度资源开发领先地位 ......................................... 24 三、 矿山资源开发业务：厚积薄发，打造第二成长曲线 ........................................ 26 （一） 贵州两岔河磷矿：首个自有资源项目，南部采区预计2023年上半年投产 ......................................................................................................................................... 26 （二） 刚果（金）Dikulushi铜矿：首个投产项目，23年计划铜产量0.8万吨 ... 27 （三） 刚果（金）Lonshi 铜矿：公司最大在建铜矿，达产后年产铜金属4万吨28 （四） 哥伦比亚San Matias项目：与勘探龙头合作，打造现代化矿山 ................ 29 1、 Alacran铜金银矿：San Matias主力矿床，目前处于可研阶段 ..................... 31 2、 其他矿床：目前总体勘探程度较浅，未来深入探矿带来增长前景.............. 31 四、 下游行业