矿服业务稳步增长，铜矿资源销售兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月15日买入金诚信（603979.SH）2023年半年报点评：矿服业务稳步增长，铜矿资源销售兑现核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价33.75元总市值/流通市值20322/20322百万元52周最高价/最低价35.90/18.90元近3个月日均成交额106.34百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金诚信（603979.SH）-2022年报及2023一季报点评：矿服业务优势突出，资源业务快速推进》——2023-04-25《金诚信（603979.SH）-2022年三季报点评：海外矿服发力，业绩稳健增长》——2022-10-25《金诚信（603979.SH）-2022年中报点评：矿服业务持续增长，资源项目放量在即》——2022-08-23《金诚信（603979.SH）-资源业务蓄势待发，业绩弹性值得期待》——2022-04-20《金诚信-603979-2021年三季报点评：资源业务稳步推进，员工持股计划彰显信心》——2021-10-27资源项目落地，业绩加速增长。2023年上半年，公司矿山服务业务高质量发展，各自有资源项目建设投产稳步推进。实现营业收入32.79亿元，同比增长32.3%；归属于上市公司股东的净利润4.02亿元，同比增长36.37%。矿服业务竞争优势突出。公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，为矿山业主提供了大量的增值服务，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。上半年，公司新签及续签合同金额约43亿元，实现营业收入29.96亿元，同比增长22.93%，其中海外业务占比为61.55%。实现毛利8.05亿元，同比增长21.23%，毛利率为26.89%。Dikulushi铜矿实现销售3300吨（当量）。面对井下矿岩破碎、涌水量大等挑战，公司全面理顺和完善生产系统，采出矿量稳步提高，上半年生产折合铜精矿含铜（当量）约3200吨，上半年销售折合铜精矿含铜（当量）约3300吨。实现铜精矿销售收入1.68亿元，实现毛利0.73亿元，折合吨铜营业成本约2.89万元/吨。2023年计划生产铜精矿含铜（当量）约8000吨。Lonshi铜矿项目稳步推进。目前井下采出矿工作已进入系统完善、产能爬坡阶段；选冶系统建设方面，铜厂已完成所有设备的单机试车，为2023年底投产做好系统性准备，项目达产后年产约4万吨铜金属。SanMatias铜金银矿项目第一期交易对价已完成支付。公司拟出资不超过1亿美元收购Cordoba矿业下属SanMatias铜金银矿项目公司50%的权益。根据预可行性研究，Alacran铜金银矿床原矿石量约102.1百万吨，铜品位0.41%、金品位0.26克/吨、银品位2.30克/吨。若交割完成，穿透后公司将持有该项目60%股权，打开远期增量空间。磷矿项目放量在即。南采区按计划实现投产目标，力争完成全年15万吨销售目标。北采区具备了进场施工条件。该磷矿品位优秀，P2O5平均品位高，在磷矿石价格保持景气的背景下，项目投产将为公司带来新的业绩增长点。风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模保持20%以上增速。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，并存在增储前景。考虑到商品价格下降，我们小幅下调原业绩预测，预计公司2023-2025年收入71.3/103.6/121.8亿元，归属母公司净利润9.6/17.6/20.6亿元，利润年增速分别为57.2%/83.0%/17.5%；当前股价对应PE为21.2/11.6/9.9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,5045,3557,13010,36312,184(+/-%)16.6%18.9%33.1%45.4%17.6%净利润(百万元)47161095917552062(+/-%)28.9%29.5%57.2%83.0%17.5%每股收益（元）0.791.011.592.923.43EBITMargin17.3%16.9%20.0%23.8%23.5%净资产收益率（ROE）8.9%9.9%14.1%21.9%21.8%市盈率（PE）42.633.321.1811.589.85EV/EBITDA22.820.714.99.68.5市净率（PB）3.793.312.992.532.14资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2资源项目落地，业绩加速增长。2023年上半年，公司在确保矿山服务业务高质量发展的同时，扎实推进各自有资源项目建设投产。实现营业收入32.79亿元，同比增长32.3%；归属于上市公司股东的净利润4.02亿元，同比增长36.37%。其中2023年二季度，实现营业收入18.03亿元，环比增长22.19%；归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，环比增长17.61%。图1：公司营业收入情况（亿元，%）图2：公司归母净利润情况（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入（亿元，%）图4：公司单季归母净利润（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理矿服业务竞争优势突出。公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，为矿山业主提供了大量的增值服务，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。上半年，公司新签及续签合同金额约43亿元，实现营业收入29.96亿元，同比增长22.93%，其中海外业务占比为61.55%。实现毛利8.05亿元，同比增长21.23%，毛利率为26.89%。Dikulushi铜矿实现销售3300吨（当量）。面对井下矿岩破碎、涌水量大等挑战，公司积极应对，全面理顺和完善生产系统，采出矿量稳步提高，上半年生产折合铜精矿含铜（当量）约3200吨，上半年销售折合铜精矿含铜（当量）约3300吨。实现铜精矿销售收入1.68亿元，实现毛利0.73亿元，折合吨铜营业成本约2.89万元/吨。2023年计划生产铜精矿含铜（当量）约8000吨。公司目前持有该铜矿100%权益。根据刚果（金）矿业法等法律规定，公司拟按规定将金景矿业合计15%的股权转让给刚果（金）国有资产管理部门，相关转让手续正在办理中。Lonshi铜矿项目稳步推进。目前井下采出矿工作已进入系统完善、产能爬坡阶段； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3选冶系统建设方面，辅助工程已全面建成投用，选矿带水试车基本完成，焙烧制酸建安工程进入收关阶段，铜厂已完成所有设备的单机试车，为2023年底投产做好系统性准备，项目达产后年产约4万吨铜金属。SanMatias铜金银矿项目第一期交易对价已完成支付。公司拟出资不超过1亿美元收购Cordoba矿业下属SanMatias铜金银矿项目公司50%的权益，与Cordoba矿业合资运营SanMatias铜金银矿。根据Cordoba矿业于2022年1月发布的针对SanMatias铜金银矿内的Alacran矿床的预可行性研究，Alacran铜金银矿床原矿石量约102.1百万吨，铜品位0.41%、金品位0.26克/吨、银品位2.30克/吨。若交割完成，穿透后公司将持有该项目60%股权，打开远期增量空间。磷矿项目放量在即。南采区按计划实现投产目标，力争完成全年15万吨销售目标。北采区征地、工勘、道路改扩建等工作稳步推进，具备了进场施工条件。该磷矿品位优秀，P2O5平均品位高达32.65%，在磷矿石价格保持景气的背景下，项目投产将为公司带来新的业绩增长点。图5：LME铜收盘价（美元/吨）图6：磷矿石现货价（元/吨）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模保持20%以上增速。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，并存在增储前景。考虑到商品价格下降，我们小幅下调原业绩预测，预计公司2023-2025年收入71.3/103.6/121.8亿元（原预测72.6/107.8/127.7），归属母公司净利润9.6/17.6/20.6亿元（原预测10.0/19.0/23.4），利润年增速分别为57.2%/83.0%/17.5%；摊薄EPS为1.59/2.92/3.43元，当前股价对应PE为21.2/11.6/9.9x，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPB投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（22A）（LF）603979金诚信33.75203.221.011.592.923.4333.3121.1811.589.859.953.38买入002683广东宏大23.45175.540.750.951.121.3531.3124.7720.9717.419.452.91无评级601899紫金矿业12.323,243.430.760.911.101.4516.1813.5411.208.5022.533.58买入601168西部矿业12.11288.581.451.501.741.878.378.076.966.4821.342.01买入资料来源:iFinD、国信证券经济研究所整理注：广东宏大为iFinD一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物18482133182912451534营业收入4504535571301036312184应收款项20732171293042595007营业成本32983918508670028273存货净额7921170131618352178营业税金及附加2843436273其他流动资产10601062142620732437销售费用2026294149流动资产合计577965407505941511159管理费用300368439633742固定资产17723365383842684667研发费用7994107155183无形资产及其他636648637626615财务费用10523135139133投资性房地产446696696696696投资收益(22)(32)(30)(30)(30)长期股权投资5122242628资产减值及公允价值变动(1)(10)(5)(5)(5)资产总计868411271127001503217166其他收入(47)(54)000短期借款及交易性金融负债6449071000900800营业利润605787125722952697应付款项9421512197527533267营业外净收支(4)(6)(5)(5)(5)其他流动负债639858105214721746利润总额600781125222902692流动负债合计22253278402751265813所得税费用143176300550646长期借款及应付债券9411507150715071507少数股东损益(14)(5)(8)(14)(16)其他长期负债164296311326341归属于母公司净利润47161095917552062长期负债合计11051803181818331848现金流量表（百