公司动态报告：收购赞比亚铜矿，践行“矿服+资源”战略

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金诚信（603979.SH）公司动态报告 收购赞比亚铜矿，践行“矿服+资源”战略 2024年01月24日 ➢ 事件：2024年1月21日，公司发布公告，拟以1美元收购LMCL80%股权，并以1美元收购Lubambe Copper Holdings Limited（LCHL）向LCML提供的8.6亿美元债权，LCML的核心资产为非洲赞比亚Lubambe铜矿。若交易顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。 ➢ 交易详情：交易对手方EMR是澳大利亚一家专注于矿山资源的专业私募股权公司，其通过LCHL持有KBI100%股权，再通过KBI持有标的公司LCML80%股权，另外20%股权由ZCCM-IH持有，其控股股东为赞比亚政府。 ➢ 项目情况：赞比亚成熟高成本矿山，期待公司进驻后经营改善，扭亏为盈。①自然条件：Lubembe地处赞比亚铜带省孔科拉盆地，周边有金森达、谦比希等30多个铜矿，位于赞比亚首都Lusaka以北350km，公路交通较好，此外当地有多条河流经过，气候温和，冬季干燥，夏季炎热潮湿，电力水源供应无虞。②资源禀赋：截至2023年9月30日，Lubambe铜矿资源量(探明+控制+推断)为8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜（氧化矿）0.35%，折合铜金属量199.2万吨。矿山设计规模为250万吨/年，但由于多方面原因，矿山一直无法达产，2019-2022年采矿量分别为169/148/146/147万吨，精矿含铜分别为2.3/2.1/1.8/1.8万吨。③收购对价：公司以1美元收购该矿山80%权益，并支付其商业贷款2000万美元。按照商业贷款2000万美元测算，该矿山单吨铜资源量对价仅90元/吨，即使考虑铜价上涨之后需要偿还的额外6500万美元贷款，单吨铜资源量对价也仅384元/吨。与此前紫金矿业收购尚处于勘探期的哈马戈泰铜金矿对价205元/吨对价相比近似。后续要看该矿山是否能在公司运营调整下扭亏为盈，若矿山持续亏损，则收购矿山付出的实际代价将会扩大。④经济效益：目前由于产能利用率不足，该矿山处于亏损状态，2023年前三季度净利润为亏损6032万美元。公司计划对矿山进行技改，计划爬坡期投资1.1亿美元，维持资本开支1.9亿美元。预计可实现项目年均生产铜精矿含铜3.25万吨，平均现金成本为5596美元/吨铜金属，平均完全成本为6770美元/吨铜金属。按照铜价8300美元/吨测算，项目年均实现利润总额1588万美元，税后利润1269万美元，税后IRR为17.36%，投资回收期7.4年。公司计划2024-2028年采矿量分别为150/150/180/210/250万吨，2028年达产。 ➢ 投资建议：公司是矿山服务龙头企业，正进军矿山资源端打造第二成长曲线，随着San Matias项目可研通过，公司资源开发业务发展提速。我们预计2023-2025年分别实现归母净利润10.09/16.56/21.24亿元，以2024年1月24日收盘价计算，对应PE分别为22/13/10倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：赞比亚矿业部和中国相关部门批准风险，项目建设进度低于预期风险，铜价下跌风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,355 7,244 9,915 12,048 增长率（%） 18.9 35.3 36.9 21.5 归属母公司股东净利润（百万元） 610 1,009 1,656 2,124 增长率（%） 29.5 65.5 64.1 28.3 每股收益（元） 1.01 1.68 2.75 3.53 PE 36 22 13 10 PB 3.6 3.1 2.5 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年01月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 36.86元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.金诚信（603979.SH）公司动态报告：San Matias可研通过，资源开发提速-2023/12/25 金诚信(603979)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：收购赞比亚Lubambe铜矿80%权益 ........................................................................................................... 3 2 点评：赞比亚成熟高成本矿山，期待公司进驻后经营改善，扭亏为盈 ....................................................................... 3 2.1 交易详情 .............................................................................................................................................................................................. 3 2.2 自然条件适宜，交通较好 ................................................................................................................................................................. 4 2.3 资源禀赋较好，成熟在产矿山 ......................................................................................................................................................... 5 3 对金诚信影响几何？ ................................................................................................................................................ 6 3.1 矿山对价较低 ...................................................................................................................................................................................... 6 3.2 矿山目前处于亏损状态，期待扭亏为盈 ........................................................................................................................................ 7 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 11 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 金诚信(603979)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：收购赞比亚Lubambe铜矿80%权益 2024年1月21日，公司发布公告，拟以1美元收购LMCL80%股权，并以1美元收购Lubambe Copper Holdings Limited（LCHL）向LCML提供的8.6亿美元债权，LCML的核心资产为非洲赞比亚Lubambe铜矿。若交易顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。 2 点评：赞比亚成熟高成本矿山，期待公司进驻后经营改善，扭亏为盈 2.1 交易详情 公司拟收购EMR持有的项目公司LCML80%的股权，项目公司的核心资产为Lubambe铜矿。交易对手方EMR是澳大利亚一家专注于矿山资源的专业私募股权公司，拥有约50亿美元的资产管理规模，其通过LCHL持有KBI100%股权，再通过KBI持有标的公司LCML80%股权，另外20%股权由ZCCM-IH持有，其控股股东为赞比亚政府全资拥有的Industrial Development Corporation。 图1：Lubambe铜矿股权结构图 资料来源：公司公告，民生证券研究院 金诚信(603979)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2.2 自然条件适宜，交通较好 位置与交通：鲁班比铜矿（Lubambe铜矿）位于赞比亚铜带省孔科拉盆地，周边有金森达、谦比希等30多个铜矿，位于赞比亚首都Lusaka以北350km，赞比亚第三大城市Ndola西北125km，公路交通较好。 图2：项目位置和交通较好 资料来源：公司公告，民生证券研究院 海拔位于1000m以上位置。鲁班比矿区海拔1350m～1409m，地势从Konkola村向南、向东和向西降低，2号竖井区域朝向Kafue河，该河位于2号竖井南部约10km处，海拔+1240m～+1260m。 水源较为丰富。Mingomba河和Kafufya、Kawumbe、Lubungele等几条较小的河流流经鲁班比矿区，大多是常年性河流，补给源主要是基流和大气降水。Mingomba河流入Lubengele山区，通过Lubengele 河道流出，流入Kafue河，再流经KCM矿区。目前，鲁班比尾矿库和雨水坝的泄洪点通过一条水渠汇入 Kawumbe支流的湿地。 当地气候温和，冬季干燥，夏季炎热潮湿。雨季从11月到3月时降雨量最多，4月至10月是一个寒冷干燥的季节，气温较高，几乎