公司首次覆盖报告：矿服资源协同作战，铜矿业务快速成长

1/29——公司首次覆盖报告“矿服+资源”双轮驱动，国内矿服龙头乘风而起金诚信是国内领先的矿山服务商之一，目前在手订单充裕，主业发展稳健。在矿服业务稳定发展基础上，公司积极向资源领域延伸，形成“矿服+资源”双轮驱动随着Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿、二岔河磷矿等项目持续放量，公司铜矿及磷矿石销售有望贡献可观业绩。考虑到采矿运营管理业务周期通常与矿山生命周期一致，公司矿服业务的在手订单将保持稳定，叠加资源板块的业绩增我们预计2025-2027年公司将实现归母净利润分别为21.70/24.66/32.45亿元，当前股价对应PE为12.6/11.0/8.4倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。矿服为基，行业需求提升有望助力主业稳健发展全球铜矿资源老龄化严重，普遍面临品位下降问题，地下深部开采或成为未来趋势。据Bloomberg统计，全球铜矿山平均品位已经由2004年的0.74%下滑至2022年的0.42%。随着矿石品位的下滑，为保证产量稳定，开发新矿山及扩大在产矿山采选规模势在必行，矿服市场亦有望迎来快速增长。公司作为国内矿服龙头，深耕市场二十余载并与国内外众多客户建立良好合作关系，且作为国内熟练掌握自然崩落采矿技术的服务商之一，未来获取矿服订单将具备竞争优势。考虑到公司在手订单充裕，及技术能力处于国内前列，矿服业务有望持续稳定增长。资源为矛，资源开发板块将成为公司第二成长曲线公司在保持主营业务稳健发展的基础上，利用多年从事矿山开发服务积累，积极向下游资源开发领域延伸，打造“矿服+资源”双轮驱动的业务模式。自2019年起，公司先后收购了Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿、San Matias铜金银矿、Lubambe铜矿等优质资源。随着Lubambe铜矿并表及技改落地+Lonshi铜矿一期放量，我们预计2025-2027年公司铜金属产量分别为7.9/8.0/10.0万吨，后续随着Lonshi铜矿二，预计公司远期铜金属产量有望达到15万吨。风险提示：公司项目建设进度低于预期；全球铜资源供给超出预期；全球铜矿2025E2026E2027E12,15113,44215,78622.210.617.42,1702,4663,24537.013.731.632.933.736.317.918.320.619.618.519.83.483.955.2012.611.08.42.52.11.7 孙二春（分析师）sunerchun@kysec.cn证书编号：S0790525060001的业务模式。长，期落地石品位超预期提升。财务摘要和估值指标指标营业收入(百万元)YOY(%)归母净利润(百万元)YOY(%)毛利率(%)净利率(%)ROE(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)P/B(倍)数据来源：聚源、开源证券研究所 冯伟珉（联系人）fengweimin@kysec.cn证书编号：S07901240700402023A2024A7,3999,94238.234.41,0311,58468.753.630.331.513.915.914.217.31.652.5426.417.23.93.1 目录1、立足矿服业务，开启“矿服+资源”双轮驱动增长模式......................................................................................................41.1、由单一矿服模式向“矿服+资源”双轮驱动模式转型...............................................................................................41.2、股权高度集中，实控人具备丰富的矿服行业经验......................................................................................................51.3、拓展海外业务增厚公司业绩，资源板块释放业绩增量..............................................................................................62、地下金属矿山开采技术国内领先，矿服主业稳定攀升.........................................................................................................82.1、露天矿山资源品位下降，地下深部开采或是未来趋势..............................................................................................82.2、自然崩落法成本低、产能高，助力地下矿山深部开采..............................................................................................93、矿服小巨人开辟第二增长点，铜矿业务快速成长...............................................................................................................133.1、Dikulushi铜矿：首次海外投资，已顺利实现投产...................................................................................................143.2、Lonshi铜矿：投资建设Lonshi东区，远期年产量将达10万吨.............................................................................153.3、Lubambe铜矿：零对价收购，技术自信尽显............................................................................................................183.4、San Matias金银铜矿：参股比例提高，将主导San Matias项目开发.....................................................................203.5、两岔河磷矿：首个自有资源项目，2023年实现了“6.30”投产目标....................................................................234、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................245、风险提示..................................................................................................................................................................................26附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................27图表目录图1：自2019年起，公司向上游资源开发业务拓展，先后并购Dikulushi、Lonshi等铜矿项目.........................................4图2：公司已实现有色金属矿业服务的全产业链布局................................................................................................................5图3：截至2024年末，公司控股股东金诚信集团持有公司41.48%股权.................................................................................6图4：2024年公司营业收入同比增加34.37%.............................................................................................................................6图5：2024年公司归母净利润同比增加53.59%.........................................................................................................................6图6：资源板块业绩贡献逐步提升（单位：亿元）....................................................................................................................7图7：采矿运营管理业务毛利率相对稳定(单位：%)..................................................................................................................7图8：2024年公司整体费用率相对平稳......................................................................................................................................7图9：2024年公司所得税率同比小幅提升0.17pct......................................................................................................................7图10：2024年公司资产负债率小幅上升0.08pct........................................................................................................................8图11：矿山建设阶段性结束，2024年资本开支有所下降.........................................................................................................8图12：近年公司经营活动现金流净额显著改善