完成收购布局动力电池回收业务，打造公司第二增长曲线

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告 2023年5月21日 股票投资评级 买入|上调 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 9.22 总股本/流通股本（亿股） 5.60 / 5.60 总市值/流通市值（亿元） 52 / 52 52周内最高/最低价 11.11 / 7.33 资产负债率(%) 52.4% 市盈率 307.33 第一大股东 吉林省长久实业集团有限公司 持股比例(%) 71.6% 研究所 分析师:魏大朋 SAC登记编号:S1340521070001 Email:weidapeng@cnpsec.com 长久物流(603569) 完成收购布局动力电池回收业务，打造公司第二增长曲线  投资要点 2023年5月19日公司发布公告，宣布通过股权转让及增资取得广东迪度新能源有限公司51%的股权，合计转让价格为12592.00万元。本次投资主要目的为布局长久物流的新能源业务，在新能源汽车发展浪潮下，结合公司退役动力电池回收渠道的建设，完成正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局，打造退役动力电池回收综合利用生态闭环。 收购锂电池回收白名单公司，打造动力电池回收生态闭环。标的公司广东迪度新能源有限公司设立于2018年，该公司专注于储能电池的研发、生产和销售。该公司拥有上万平方米设备齐全的ISO9001工厂，在东莞、江门、常州等地设有生产和销售基地，在深圳设有高新产业园。标的公司专注于电力储能产品的研发、设计、制造、销售和服务，提供锂电池储能核心BMS设备、电池系统及充放电设备、电池评价及标定测试服务、储能系统一体化解决方案，可以应用于风光新能源电站消纳、电力调峰调频及辅助服务、用户削峰填谷、微电网等各种场景，满足工商业和大中型储能电站、家用储能的需求，是工信部第三批废旧动力锂电池回收行业规范公司白名单企业。截至2023年3月31日，广东迪度新能源有限公司资产总额7,387.25万元，负债总额4,943.10万元，净资产2,444.15万元，2023年1-3月营业收入6,197.23万元，净利润898.94万元。 上游产业方兴未艾，动力电池回收赛道蓄势待发。新能源汽车销量由2017年的76.81万辆增长至2022年的688.7万辆，CAGR为44.08%，2022年动力电池装车辆由2017年的3.64万MWh上升至2022年的29.46万MWh，CAGR为41.70%，预期总量将加速走高。 战略布局新能源业务，长久物流开启第二增长曲线。本次股权收购对公司新能源业务开展具有重要意义。长久物流此前并未取得工信部批准的动力电池回收白名单资格，因此动力电池回收业务仅涉及电池贸易，业务板块收入较低，但通过此次收购，长久物流可以进入动力电池回收的行业，标的公司在电力储能领域拥有深厚的资源、技术、渠道优势，已经在海外尤其是弱电网地区建立了较为完备的销售渠道，结合长久物流自身退役动力电池回收渠道优势、正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局，打造退役动力电池回收综合利用生态闭环，推动弱电网区域的电气化进程，促进公司新能源动力电池业务的进一步开拓。未来三年公司将以新能源汽车流通链为出发点，统筹上下游资源，建立全国性动力电池回收网络；采用收并购+自建并举的方式，聚焦于新能源梯次储能领域，尤其是家用储能市场，着眼全球弱电网地区需求，走差异化竞争路线，开拓全新的业务渠道。同时，公司还将积极投入研发，积累BMS/PCS等动力电池管理技术经验，向-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2022-052022-082022-102022-122023-032023-05长久物流交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 着“打造动力电池梯次利用生态闭环”的目标前进，形成后市场整体解决方案。  投资建议 公司深耕汽车行业三十余年，形成了全国大循环物流资源网络布局。受益于中国汽车出海的浪潮，公司国际业务取得长足进展。同时积极开辟第二增长曲线，设立新能源事业部，在新能源汽车产业链上下游着力开拓。我们看好公司国际业务的高景气以及在公司渠道优势下发力的新能源业务的增长潜力，上调23~25年公司营收预测，预计53.43/63.04/72.50亿元，对应EPS为每股0.49/0.60/0.75元，上调至“买入”评级。  风险提示： 标的公司在市场开发、经营管理等方面可能存在一定的风险；公司电池业务在海外地区的扩张受阻；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3958 5343 6304 7250 增长率(%) -12.11% 35.00% 18.00% 15.00% EBITDA（百万元） 244 421 509 635 归属母公司净利润（百万元） 18 277 336 423 增长率(%) -79.15% 1439.13% 21.40% 26.01% EPS(元/股) 0.03 0.49 0.60 0.75 市盈率（P/E） 297.84 19.35 15.94 12.65 市净率（P/B） 2.24 2.01 1.78 1.56 EV/EBITDA 25.01 15.64 13.56 10.42 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 3958 5343 6304 7250 营业收入 -12.1% 35.0% 18.0% 15.0% 营业成本 3596 4648 5485 6308 营业利润 -113.1% 2,547.6% 23.1% 28.2% 税金及附加 23 30 35 41 归属于母公司净利润 -79.1% 1,439.1% 21.4% 26.0% 销售费用 80 112 132 152 获利能力 管理费用 204 256 296 305 毛利率 9.1% 13.0% 13.0% 13.0% 研发费用 4 5 6 7 净利率 0.5% 5.2% 5.3% 5.8% 财务费用 68 36 34 29 ROE 0.8% 10.4% 11.2% 12.4% 资产减值损失 0 -1 -1 -1 ROIC 1.5% 6.3% 7.3% 9.5% 营业利润 -12 289 356 456 偿债能力 营业外收入 41 45 48 50 资产负债率 52.4% 54.6% 48.7% 46.2% 营业外支出 11 13 14 15 流动比率 1.23 1.20 1.23 1.03 利润总额 18 321 390 491 营运能力 所得税 -16 15 19 24 应收账款周转率 2.63 3.00 3.00 3.00 净利润 34 306 371 467 存货周转率 115.16 434.95 451.37 446.79 归母净利润 18 277 336 423 总资产周转率 0.72 0.91 0.99 1.09 每股收益（元） 0.03 0.49 0.60 0.75 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.03 0.49 0.60 0.75 货币资金 612 653 126 -281 每股净资产 4.26 4.76 5.35 6.11 交易性金融资产 1 1 1 1 估值比率 应收票据及应收账款 1631 2172 2271 2795 PE 297.84 19.35 15.94 12.65 预付款项 100 107 126 95 PB 2.24 2.01 1.78 1.56 存货 57 -32 60 -28 流动资产合计 2644 3294 2913 3060 现金流量表 固定资产 1040 1290 1602 1991 净利润 34 306 371 467 在建工程 48 93 151 190 折旧和摊销 209 106 133 165 无形资产 542 542 542 542 营运资本变动 -253 -59 -331 250 非流动资产合计 2781 3075 3446 3874 其他 44 -3 -9 -23 资产总计 5425 6369 6359 6934 经营活动现金流净额 34 350 163 860 短期借款 1031 1081 881 681 资本开支 -93 -368 -469 -558 应付票据及应付账款 626 1158 914 1448 其他 -49 16 19 22 其他流动负债 487 509 572 845 投资活动现金流净额 -142 -352 -450 -537 流动负债合计 2144 2748 2367 2974 股权融资 0 0 0 0 其他 697 732 732 232 债务融资 79 85 -200 -700 非流动负债合计 697 732 732 232 其他 -251 -42 -40 -30 负债合计 2842 3481 3099 3207 筹资活动现金流净额 -172 43 -240 -730 股本 560 560 560 560 现金及现金等价物净增加额 -273 41 -527 -407 资本公积金 371 371 371 371 未分配利润 1028 1263 1548 1908 少数股东权益 195 224 259 304 其他 429 471 521 584 所有者权益合计 2583 2889 3260 3727 负债和所有者权益总计 5425 6369 6359 6934 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产