受疫情影响短期业绩承压，看好动力电池回收打造的第二成长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 旺能环境(002034.SZ) 2022年08月20日 买入（维持） 所属行业：公用事业/环保工程及服务 当前价格(元)：21.75 合理区间(元)：24.87-31.08 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.47 9.19 11.37 相对涨幅(%) 7.24 12.85 7.58 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《旺能环境（002034.SZ）：垃圾焚烧主业稳步增长，动力电池回收打造第二成长曲线》，2022.4.28 2.《旺能环境（002034.SZ）：走稳资源循环时代主旋律，布局电池回收打造第二成长曲线》，2022.4.13 旺能环境（002034.SZ）：受疫情影响短期业绩承压，看好动力电池回收打造的第二成长曲线 投资要点  事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入14.65亿元，较上年同期增长了31.52%，归母净利润3.34亿元，较上年同期增长了0.79%。  垃圾焚烧主业受疫情影响短期承压，餐厨项目快速增长。根据公司公告，截至2022年上半年，公司垃圾焚烧已建成投运项目共20,270吨/日，在建项目共2,050吨/日，筹建项目1000吨；餐厨垃圾项目已建成投运项目共1,860吨，试运营餐厨项目共500吨，在建餐厨项目共360吨，筹建项目共100吨。2022年上半年，生活垃圾处置项目收入10.23亿元，同比增长4.95%，毛利率48.29%，同比下降2.24pct，受疫情影响，对江浙项目影响较大，导致进厂垃圾量缺口比较大，从而影响产能利用率、供热负荷、运行稳定性等，带来的运行成本的增加，使焚烧主业短期承压；餐厨垃圾处置项目收入1.65亿元，同比增长74.08%，毛利率30.07%，同比下降5.12pct。餐厨垃圾上半年处理 29.93 万吨，较去年同期增长 30.13%，共提取油脂近 9,658 吨，较去年同期增长7.23%，餐厨业务快速发展。  动力电池回收业务初显成效，打造第二成长曲线。公司于2022年1月4日收购的立鑫新材料公司，已在3月底完成了一期动力电池提钴镍锂项目的试运营工作，并于4月份部分生产线开始正式运营，目前生产状况良好。今年上半年立鑫材料公司实现收入8,304万元，归母净利润1,000万元，锂电池回收业务毛利率34%，业绩贡献逐步显现。预计 2023 年可全部达产。全部达产后对应镍钴锰提纯量3000金吨/年，碳酸锂提纯量1000吨/年。公司看好动力电池回收再利用行业发展前景，将在下半年启动立鑫二期 3.5 万吨三元锂电池回收处理项目的建设工作，在资源循环时代下开启新布局，有望打造第二成长曲线。  碳资产管理工作稳步推进，有望增厚公司利润。截至2022年上半年，公司完成了四个 CDM 项目监测报告（MR）的编制工作，并在 UNFCCC 网上进行挂网公示；完成了南太湖、汕头、舟山项目在 UNFCCC 备案登记工作。CCER 项目完成了已备案项目的减排量签发资料再审工作和 13 个待开发项目的 PDD 初稿的编制、技术审核和修改工作。根据我们测算，CCER重启有望给公司垃圾发电带来净利润2.66%-4%的提升，带来业绩弹性。  投资建议与估值：公司主营业务稳步增长，同时积极布局锂电池回收再生业务以及再生资源项目，打造第二成长曲线。鉴于上半年受到疫情影响，我们略微下调公司2022年业绩，23-24年维持不变。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为36.08亿元、54.52亿元、68.16亿元，增速分别为21.6%、51.1%、25%，归母净利润分别为8.44亿元、11.69亿元、14.04亿元，增速分别为30.3%、38.5% 、20%，对应PE分别为11.1X、8X、6.7X，维持买入投资评级。  风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。 -29%-14%0%14%29%43%57%2021-082021-122022-04旺能环境沪深300 公司点评 旺能环境（002034.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 429.49 流通A股(百万股)： 425.97 52周内股价区间(元)： 15.37-25.51 总市值(百万元)： 9,341.50 总资产(百万元)： 13,322.23 每股净资产(元)： 13.04 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,698 2,968 3,608 5,452 6,816 (+/-)YOY(%) 45.0% 74.8% 21.6% 51.1% 25.0% 净利润(百万元) 522 648 844 1,169 1,404 (+/-)YOY(%) 23.9% 24.1% 30.3% 38.5% 20.0% 全面摊薄EPS(元) 1.25 1.53 1.97 2.72 3.27 毛利率(%) 49.8% 36.9% 42.3% 35.5% 33.9% 净资产收益率(%) 11.0% 12.0% 13.9% 16.2% 16.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 旺能环境（002034.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 2,968 3,608 5,452 6,816 每股收益 1.53 1.97 2.72 3.27 营业成本 1,872 2,081 3,515 4,505 每股净资产 12.52 14.13 16.85 20.12 毛利率% 36.9% 42.3% 35.5% 33.9% 每股经营现金流 3.04 7.84 9.00 8.68 营业税金及附加 43 79 103 126 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.4% 2.2% 1.9% 1.8% 价值评估(倍) 营业费用 0 0 0 0 P/E 11.29 11.07 7.99 6.66 营业费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% P/B 1.38 1.54 1.29 1.08 管理费用 161 224 325 400 P/S 3.15 2.59 1.71 1.37 管理费用率% 5.4% 6.2% 6.0% 5.9% EV/EBITDA 7.89 6.83 4.87 3.39 研发费用 56 102 130 162 股息率% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.9% 2.8% 2.4% 2.4% 盈利能力指标(%) EBIT 932 1,122 1,379 1,624 毛利率 36.9% 42.3% 35.5% 33.9% 财务费用 254 312 347 381 净利润率 21.8% 23.4% 21.5% 20.6% 财务费用率% 8.6% 8.7% 6.4% 5.6% 净资产收益率 12.0% 13.9% 16.2% 16.2% 资产减值损失 7 0 0 0 资产回报率 5.1% 5.1% 5.4% 5.6% 投资收益 4 0 0 0 投资回报率 8.3% 7.9% 8.2% 8.7% 营业利润 689 967 1,283 1,542 盈利增长(%) 营业外收支 -2 -3 -2 -2 营业收入增长率 74.8% 21.6% 51.1% 25.0% 利润总额 686 965 1,282 1,540 EBIT增长率 24.1% 20.4% 22.9% 17.8% EBITDA 1,475 1,863 2,206 2,527 净利润增长率 24.1% 30.3% 38.5% 20.0% 所得税 39 112 110 133 偿债能力指标 有效所得税率% 5.7% 11.6% 8.6% 8.6% 资产负债率 57.3% 63.2% 66.3% 65.2% 少数股东损益 -1 9 2 3 流动比率 1.1 1.2 1.4 1.5 归属母公司所有者净利润 648 844 1,169 1,404 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.5 现金比率 0.5 0.9 1.1 1.2 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 1,019 3,150 6,660 9,082 应收帐款周转天数 93.3 80.0 80.0 80.0 应收账款及应收票据 758 791 1,195 1,494 存货周转天数 3.8 4.0 4.0 4.0 存货 20 23 39 49 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 其它流动资产 303 226 324 395 固定资产周转率 0.8 0.7 1.1 1.2 流动资产合计 2,099 4,189 8,217 11,020 长期股权投资 29 29 125 125 固定资产 3,952 5,341 4,853 5,761 在建工程 548 614 1,339 1,314 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 5,734 6,126 6,785 6,451 净利润 648 844 1,169 1,404 非流动资产合计 10,574 12,400 13,370 13,894 少数股东损益 -1 9 2 3 资产总计 12,674 16,590 21,587 24,913 非现金支出 564 742 827 903 短期借款 30 30 30 30 非经营收益 243 285 348 384 应付票据及应付账款 1,256 2,566 4,333 5,554 营运资金变动 -149 1,490 1,519 1,035 预收账款 3 0 0 0 经营活动现金流 1,305 3,369 3,866 3,728 其它流动负债 692 925 1,451 1,837 资产 -1,452 -2,570 -1,702 -1,427 流动负债合计 1,982 3,521 5,814 7,421 投资 -31 -1 -97 -1 长期借款 3,519 4,723 6,001 6,060 其他 -15 0 0 0 其它长期负债 1,766 2,244 2,497 2,75