2023半年度报告点评：业绩短期承压，氟化工业务打造第二成长曲线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新宙邦（300037.SZ）2023半年度报告点评 业绩短期承压，氟化工业务打造第二成长曲线 2023年08月20日 ➢ 事件概述。8月18日，公司发布2023年中报。23年H1公司实现营收34.33亿元，同减31.21%，实现归母净利5.17亿元，同减48.52%，扣非后归母净利4.79亿元，同减51.70%。 ➢ Q2业绩拆分。营收和净利：Q2公司营收实现17.86亿元，同减21.63%，环增8.42%，归母净利为2.71亿元，同减44.91%，环增10.46%，扣非后归母净利为2.51亿元，同减48.69%，环增9.86%。毛利率：Q2为30.41%，同减3.72个pcts，环减1.13个pcts。净利率：Q2为15.37%，同减7.07个pcts，环增0.33个pct。 ➢ 盈利能力承压，全球产能布局稳健推进。出货量方面，23年H1公司电解液出货超5万吨，Q2约3万吨，我们预计全年出货15-16万吨。吨净利方面，Q2电解液约0.13万元/吨，吨净利环比下滑的原因主要是，受行业产能过剩影响，电解液售价同比大幅下降，我们预计公司23年下半年电解液吨净利有望维持稳定。产能方面，公司目前具备电解液产能24万吨，在建产能76万吨，公司持续推进全球产能布局，波兰电解液基地于2023年H1成功投产；美国电池化学品基地正在筹建（不超过1.2亿美元，一期建设3年）。一体化布局方面，公司在溶剂和添加剂等方面垂直布局，其中，惠州3.5期、4期溶剂扩产项目，福邦锂盐项目，淮安年产59,600吨锂电添加剂项目持续推进。 ➢ 氟化工业务保持高增速，打造第二成长曲线。公司23年H1氟化工业务实现营收7.47亿元，同比增长38.46%，业务毛利率72.39%，同比增长近10pcts。产能方面，公司现有产能5000多吨，在建产能2.2万吨，23年6月，公司子公司海斯福拟投资12亿元建设3万吨高端氟精细化学品项目（三期，预计26年投产），满足电子电气、节能环保、新能源等高端产品需求。 ➢ 电容器和半导体业务稳定。电容器化学品和半导体化学品23年H1分别实现营收3.04、1.53亿元，公司持续发展半导体化学品和相关功能材料业务，天津新宙邦项目一期、宜昌基地（20亿元，一期建设2年）正在建设。 ➢ 投资建议：我们预计公司23-25年实现营业收入93.25，134.94，172.38亿元，同比增速分别为-3.5%，44.7%，27.7%，归母净利润12.86，19.25，25.86亿元，同比增速为-26.9%，49.7%，34.4%。当前股价对应PE分别为28，19，14，考虑公司电解液一体化布局，氟化工业务打开高成长空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：竞争加剧风险，原材料价格波动风险，宏观环境因素变动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9661 9325 13494 17238 增长率（%） 39.0 -3.5 44.7 27.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1758 1286 1925 2586 增长率（%） 34.6 -26.9 49.7 34.4 每股收益（元） 2.36 1.72 2.58 3.47 PE 21 28 19 14 PB 4.4 4.0 3.4 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 49.04元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 相关研究 1.新宙邦（300037.SZ）2023年一季报点评：业绩符合预期，氟化工发力贡献主要利润-2023/04/26 2.新宙邦（300037.SZ）2022年年报及一季报业绩预告点评：业绩符合预期，氟化工第二成长曲线显著-2023/03/28 3.新宙邦（300037.SZ）三季报点评：业绩符合预期，电解液+氟化工双轮驱动-2022/10/29 4.新宙邦（300037.SZ）2022年半年报点评：业绩符合预期，氟化学品有望带来新增长-2022/08/23 5.新宙邦（300037.SZ）事件点评：股权激励落地，氟化学品有望带来新弹性-2022/08/11 新宙邦(300037)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9661 9325 13494 17238 成长能力（%） 营业成本 6565 6541 9744 12478 营业收入增长率 38.98 -3.48 44.71 27.74 营业税金及附加 72 47 67 86 EBIT增长率 32.85 -23.80 48.44 33.12 销售费用 101 131 135 172 净利润增长率 34.57 -26.87 49.71 34.36 管理费用 423 485 607 690 盈利能力（%） 研发费用 537 653 742 862 毛利率 32.04 29.85 27.79 27.61 EBIT 2006 1529 2269 3021 净利润率 18.20 13.79 14.27 15.00 财务费用 -30 57 68 63 总资产收益率ROA 11.42 7.67 9.39 10.66 资产减值损失 -6 -4 -5 -7 净资产收益率ROE 21.02 13.97 17.73 19.85 投资收益 28 28 40 52 偿债能力 营业利润 2063 1495 2235 3002 流动比率 2.44 2.55 2.28 2.27 营业外收支 -4 -5 -5 -6 速动比率 2.17 2.28 2.04 2.03 利润总额 2059 1489 2230 2996 现金比率 0.81 1.00 0.84 0.86 所得税 237 164 245 330 资产负债率（%） 43.19 42.54 44.71 43.99 净利润 1823 1326 1985 2666 经营效率 归属于母公司净利润 1758 1286 1925 2586 应收账款周转天数 61.53 50.00 50.00 50.00 EBITDA 2282 1886 2750 3602 存货周转天数 50.32 45.00 40.00 40.00 总资产周转率 0.73 0.58 0.72 0.77 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3218 3837 4669 6089 每股收益 2.36 1.72 2.58 3.47 应收账款及票据 1999 1639 2370 3025 每股净资产 11.22 12.35 14.56 17.47 预付款项 82 131 195 250 每股经营现金流 2.43 3.37 2.93 3.85 存货 905 802 1062 1361 每股股利 0.50 0.37 0.55 0.74 其他流动资产 3558 3359 4407 5348 估值分析 流动资产合计 9763 9768 12703 16072 PE 21 28 19 14 长期股权投资 304 304 304 304 PB 4.4 4.0 3.4 2.8 固定资产 1706 2477 2954 3158 EV/EBITDA 15.62 18.91 12.97 9.90 无形资产 693 879 960 997 股息收益率（%） 1.02 0.75 1.13 1.52 非流动资产合计 5632 6989 7800 8191 资产合计 15395 16757 20503 24263 短期借款 113 94 102 126 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2726 2688 4004 5128 净利润 1823 1326 1985 2666 其他流动负债 1158 1042 1456 1815 折旧和摊销 276 357 481 581 流动负债合计 3997 3825 5563 7069 营运资金变动 -213 774 -375 -471 长期借款 651 1251 1551 1551 经营活动现金流 1810 2511 2184 2869 其他长期负债 2002 2053 2053 2053 资本开支 -1758 -1578 -1099 -779 非流动负债合计 2653 3304 3604 3604 投资 -461 -200 -200 -200 负债合计 6650 7129 9167 10673 投资活动现金流 -2205 -1682 -1258 -928 股本 746 746 746 746 股权募资 205 0 0 0 少数股东权益 382 422 481 561 债务募资 2380 267 308 24 股东权益合计 8746 9628 11337 13590 筹资活动现金流 2147 -210 -94 -522 负债和股东权益合计 15395 16757 20503 24263 现金净流量 1759 619 832 1420 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 新宙邦(300037)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。