销气业务短期承压，智家与泛能打造第二增长曲线

港股通（沪、深） ＃investSuggestion＃买入（维持） 销气业务短期承压，智家与泛能打造第二增长曲线 2024年4月12日 投资要点 ＃summary＃⚫业绩短期承压，派息稳步提升。2023年，公司实现营业收入1,139亿元，同比增长3.5%；毛利143亿元，同比下降9.0%；核心利润为75.86亿元，同比下降4.8%，其中国际气价回落导致的海外LNG销售相关利润同比下降36.0%至14.95亿元，国内基础业务核心利润同比增长8.2%至60.91亿元。2023年，公司拟派息2.95港元/股，同比增长1.4%，派息率为核心利润的40%（23年核心利润派息率为37%），同时公司指引未来派息比率有望保持每年3-4%的增长。 ⚫工商业气量不佳拖累零售气，国际气价回落减少批发气利润。2023年，公司天然气零售业务实现毛利60.49亿元，同比下降6.1%（3.96亿元）。同期，公司天然气零售气量为251亿方，同比下降3.1%，其中零售/工商业销气量分别为53.5/194.9亿方，分别同比变动+3.8%/-4.4%；天然气平均售价和采购价分别为3.56和3.01元/方，销气价差为0.55元/方，同比增长0.02元/方。2023年，公司燃气批发业务实现毛利10.95亿元，同比下降60.0%，主要是由于国际气价回落导致国际市场机会减少，批发气销售量同比增长25.5%至85亿方。2024年，公司预计天然气零售气量增长或将超过5%，零售气业务毛利增长或将超过10%。 ＃relatedReport＃相关报告 新奥能源（02688.HK）跟踪点评：燃气零售与批发业务短期承压，泛能与智家业务如期增长-20230924⚫以气切入综合能源，公司泛能项目规模持续增长。2023年，公司泛能业务毛利同比增 长22.6%至19.1亿元。期内，公司泛能销售量达到347亿千瓦时，同比增长56%。公司基于客户需求持续升级泛能业务，以气切入延伸至热力与综合能源，目标实现泛能微网与荷源网储一体化运营。截至2023年底，公司累计投运泛能项目同比增长86个至296个，在建泛能项目数量为60个，典型项目达产后内部收益率高于12%。2024年，公司预计泛能业务用能规模增速或将在20%-30%。 新奥能源（02688.HK）2022年业绩点评：上游资源协调能力弥补零售疲弱，综合能源高速增长-20230329 新奥能源（02688.HK) 2022H1业绩点 评 ： 泛 能 业 务 发 展 势 头 良 好-20220820⚫工程安装业务承压，智家业务创收能力提升。2023年，公司工程安装业务实现毛利 27.7亿元，同比下降5.8%。期内，公司完成185.4万户家庭用户的工程安装，同比下降11.1%；新增工商户开口气量1,756万方/日，同比下降14.3%。2023年，公司智家业务实现毛利25.2亿元，同比增长21.1%，单户创值收入124元，同比增长5.1%，公司针对安全、厨房、社区等多场景客户需求不断加快智家业务创新模式落地。2024年，公司预计新开发居民用户规模或将为140-160万户，新开发工商户开口气量目标为1,200-1,400万方/日，智家业务毛利或将增长20%-30%。 新奥能源（02688.HK) 2021年度业绩点评：业绩稳健增长，泛能业务势头强劲-20220321 新奥能源（02688.HK)跟踪报告：三季度零售气量同比增长20%，喜提MSCI ESG评级A级-20211109 ⚫资本开支稳定，财务状况良好。2023年，公司经营现金流为96.12亿元，同比下降4.9%；资本开支74.4亿元，同比降低1.1%，其中燃气项目/泛能业务/新项目收购的资本开支分别为48.1/21.4/4.9亿元。截至2023年底，公司净负债比率为25.3%，同比下降0.5个百分点；在手现金96.89亿元，同比增长20.3%，稳定的现金流以及良好的财务情况或将支撑公司派息比率增长。 新奥能源（02688.HK) 2021年中期业绩点评：工商业气量提速，泛能+增值业务持续发力-202108243 ⚫我们的观点：售气业务表现不佳使得公司业绩短期承压，泛能与智家业务正在打造公司的第二增长曲线，我们预计公司2024-2026年归母核心利润分别为76.19、80.06、84.98亿元，同比变动+0.4%、+5.1%、6.1%，维持“买入”评级。 新奥能源（02688.HK)跟踪报告：舟山LNG接收站为公司发展保驾护航-20210720 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期 ＃emailAuthor＃海外公用事业&能源 分析师：李静云lijingyun@xyzq.com.cnSFC：BUA484SAC：S0190522120001 报告正文 ⚫业绩短期承压，派息稳步提升。2023年，公司实现营业收入1,139亿元，同比增长3.5%；毛利143亿元，同比下降9.0%；核心利润为75.86亿元，同比下降4.8%，其中国际气价回落导致的海外LNG销售相关利润同比下降36.0%至14.95亿元，国内基础业务核心利润同比增长8.2%至60.91亿元。2023年，公司拟派息2.95港元/股，同比增长1.4%，派息率为核心利润的40%（23年核心利润派息率为37%），同时公司指引未来派息比率有望保持每年3-4%的增长。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫工商业气量不佳拖累零售气，国际气价回落减少批发气利润。2023年，公司天然气零售业务实现毛利60.49亿元，同比下降6.1%（3.96亿元）。同期，公司天然气零售气量为251亿方，同比下降3.1%，其中民生/工商业销气量分别为53.5/194.9亿方，分别同比变动+3.8%/-4.4%；天然气平均售价和采购价分别为3.56和3.01元/方，销气价差同比增长0.02元/方。2023年，公司燃气批发业务实现毛利10.95亿元，同比下降60.0%，批发气销售量同比增长25.5%至85亿方。2024年，公司预计天然气零售气量增长或将超过5%，零售气业务毛利增长或将超过10%。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫以气切入综合能源，公司泛能项目规模持续增长。2023年，公司泛能业务毛利同比增长22.6%至19.1亿元。期内，公司泛能销售量达到347亿千瓦时，同比增长56%。公司基于客户需求持续升级泛能业务，以气切入延伸至热力与综合能源，目标实现泛能微网与荷源网储一体化运营。截至2023年底，公司累计投运泛能项目同比增长86个至296个，在建泛能项目数量为60个。2024年，公司预计泛能业务用能规模增速或将达到20%-30%。 海外公司跟踪报告（评级） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫工程安装业务承压，智家业务创收能力提升。2023年，公司工程安装业务实现毛利27.7亿元，同比下降5.8%。期内，公司完成185.4万户家庭用户的工程安装，同比下降11.1%；新增工商户开口气量1,756万方/日，同比下降14.3%。2023年，公司智家业务实现毛利25.2亿元，同比增长21.1%，单户创值收入124元，同比增长5.1%，公司针对安全、厨房、社区等多场景客户需求不断加快智家业务创新模式落地。2024年，公司预计新开发居民用户规模或将为140-160万户，新开发工商户开口气量目标为1,200-1,400万方/日，智家业务毛利或将增长20%-30%。 ⚫资本开支稳定，财务状况良好。2023年，公司经营现金流为96.12亿元，同比下降4.9%；资本开支74.4亿元，同比降低1.1%，其中燃气项目/泛能业务/新项目收购的资本开支分别为48.1/21.4/4.9亿元。截至2023年底，公司净负债比率为25.3%，同比下降0.5个百分点；在手现金96.89亿元，同比增长20.3%，稳定的现金流以及良好的财务情况或将支撑公司派息比率增长。 ⚫我们的观点：售气业务表现不佳使得公司业绩短期承压，泛能与智家业务正在打造公司的第二增长曲线，我们预计公司2024-2026年归母核心利润分别为76.19、80.06、84.98亿元，同比变动+0.4%、+5.1%、6.1%，维持“买入”评级。 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad & Bridge Construction DevelopmentCo Ltd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City InvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、 高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher Key Management Limited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气