汽车被动安全空间广阔，泛AI业务打造第二增长曲线

国内被动安全龙头，被动安全+泛AI齐头并进。华懋科技成立于2002年，目前已发展成为汽车被动安全领域的龙头企业，产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件等。2024年起公司多次增持主营涵盖光模块PCBA等泛AI业务的富创优越，目前累计持股比例达42.16%，战略切入AI算力硬件赛道，构建“汽车被动安全+AI硬件”双轮驱动的业务格局。 算力基础设施需求高增，外延并购富创优越打造泛AI第二成长曲线。海外科技巨头持续加速算力基建投入，近期Meta上调2025年的资本开支预期至640亿至720亿美元，资本开支上行带动基础设施光模块、GPU等AI芯片、PCB等高增。光模块作为数据传输关键环节，当前Finisar维持市场领先，国内厂商竞争力持续提升。华懋积极打造泛AI第二成长曲线，公司于2024年9月至2025年1月期间分四次对深圳富创优越进行股权收购，累计持股比例42.16%。富创主营光通信模块、海事通信设备及汽车电子等领域，依托中国与马来西亚双制造基地，已成为国内外光通信、海事通信领域头部客户的最优合作伙伴，具备高可靠性光通信产品研发设计、生产制造到测试验证的全流程服务能力，为适应数据中心对更高带宽的需求CPO技术应运而生，CPO将光学引擎和交换芯片共同封装在一个模块内，PCBA需要承载更多的功能和组件价值量有望提升，驱动富创优越业务进一步上行。未来公司将持续加大在半导体及算力制造领域的业务布局，包括根据实际情况继续加大在相关领域的投入及深度整合富创优越产业链上下游等，泛AI业务有望为公司开辟业绩增长新空间。 汽车被动安全产品国产市占率领先，海外扩张加速。全球安全气囊市场规模超百亿美元，单车安全气囊配置率提升有望驱动市场扩容。公司深耕被动安全领域20年，在国内本土企业中较早实现了安全气囊布规模化生产，市占率领先。 公司在十年前就已和延锋百利得、比亚迪、奥托立夫建立深入合作关系，已为国内绝大部分主流车型实现配套。公司早在2018年布局海外市场，2024年越南子公司营收/净利分别达2.58/0.37亿元。2023年公司海外布局加速，越南新基地已于2025年4月20日正式投产，规划产能约20亿元，2025年起有望贡献较高增量。凭借优异产品力、优秀稳定的客户合作资源背书、以及先发出海的战略决心，我们看好公司远期成长为全球化的汽车被动安全领域领军者。 投资建议：公司为国内汽车被动安全龙头，并依托海外产能释放加速抢占海外市场。泛AI业务上，公司目前合计持股富创优越42.16%，富创优越为光通信等领域头部客户最优合作伙伴，同时公司将持续投入加大在泛AI领域投入打造第二增长极。我们预计公司25-27年实现归母净利润5.90/7.48/9.34亿元。 采用分部估值法，汽车被动安全业务选择松原安全、豪能股份等可比公司，给予公司2025年对应业务25X PE；光通讯业务选取华工科技、光迅科技为可比公司，给与公司2025年对应业务30X PE，目标价46.99元，对应2025年26X PE，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：下游需求波动、整车厂商要求降价、产业拓展风险 主要财务指标 投资主题 报告亮点 作为国内汽车被动安全龙头，公司依托“安全+AI”双轮驱动战略，打造增长双引擎：1）汽车安全业务：深耕OPW气囊技术升级与海外产能扩张（越南基地投产），受益法规趋严与新能源车渗透率提升，量价齐升趋势明确；2）泛AI布局：外延收购富创优越（目前持股42.16%），切入高速增长的光模块PCBA及海事通信赛道，借力AI算力基建浪潮与全球化产能协同，打开第二增长曲线。技术壁垒+头部客户绑定+国际化布局构筑长期竞争力，双赛道高景气共振驱动业绩弹性。 投资逻辑 国内被动安全龙头，被动安全+泛AI齐头并进。（1）泛AI业务：海外科技巨头加速算力基建投入驱动全球IT资本开支上行，近期Meta上调2025年的资本开支预期至640亿至720亿美元超市场预期，资本开支上行推动光模块、算力芯片等上游高增。在此背景下公司积极打造泛AI业务第二增长曲线，华懋科技通过四次股权收购累计持有深圳富创优越42.16%股权，标的公司作为具备中国&马来西亚双基地布局的国家级高新技术企业，聚焦光通信模块、海事通信设备及汽车电子领域，已构建覆盖光模块PCBA研发设计至测试验证的全流程能力。未来公司将持续加大在半导体及算力制造领域的业务布局，包括根据实际情况继续加大在相关领域的投入及深度整合富创优越产业链上下游等，泛AI业务有望为公司开辟业绩增长新空间。（2）汽车被动安全业务：公司深耕被动安全领域20年，在国内本土企业中较早实现了安全气囊布规模化生产，市占率领先。公司在十年前就已和延锋百利得、比亚迪、奥托立夫建立深入合作关系，已为国内绝大部分主流车型实现配套。未来OPW升级加速，有望带动公司产品结构优化；此外海外布局稳步推进，2025年海外收入有望快速增长。 关键假设、估值与盈利预测 公司为国内汽车被动安全龙头，并依托海外产能释放加速抢占海外市场。泛AI业务上，华懋科技目前合计持股富创优越42.16%，富创优越为光通信等领域头部客户最优合作伙伴，同时公司将持续投入加大在泛AI领域投入打造第二增长极。我们预计公司25-27年实现归母净利润5.90/7.48/9.34亿元。采用分部估值法，汽车被动安全业务选择松原安全、豪能股份等可比公司，给予公司2025年对应业务25X PE；光通讯业务选取华工科技、光迅科技为可比公司，给与公司2025年对应业务30X PE，目标价46.99元，对应2025年26X PE，首次覆盖给予“强推”评级。 一、国内被动安全龙头，被动安全+泛AI齐头并进 （一）汽车被动安全龙头企业，积极延伸产业链条 汽车被动安全龙头企业，积极扩展公司布局。华懋科技成立于2002年，目前已发展成为汽车被动安全领域的龙头企业，产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件等，后逐步拓展半导体光刻材料、光模块PCBA等业务进一步扩大产业版图。回顾公司的成长历程，可以主要分为三个阶段： 1）初创与技术突破期（2002年-2011年）：华懋新材料科技公司成立于2002年，开始自主研发安全气囊布的生产技术，开发利用重磅喷水织机生产安全气囊布的工艺流程，于2005年实现安全气囊布的量产及销售，打破欧美、日韩厂商对安全气囊布的垄断。 2）产品拓展期（2012年-2020年）：2012年以自主研发的安全气囊布为基础，华懋科技实现安全气囊袋的量产及销售，并进一步研发、生产及销售OPW气囊袋。2014年华懋于上海证券交易所主板上市，2020年完成控股权变更。 3）多元化与海外拓展期（2021年-至今）：顺应半导体市场蓬勃发展的趋势，2021年华懋进军光刻材料板块，通过产业基金增资控股从事光刻材料领域中高端化学品研发、生产及销售的徐州博康。为构建全球化产业布局，华懋于2023年投资建设越南生产基地并于2024年完成主体厂房建设封顶与厂房交付，是公司实现国际化战略目标的重要节点。2024-2025年华懋通过多次参股主营光模块的PCBA等业务的深圳市富创优越科技有限公司，进军光模块市场，进一步扩大产业版图。 图表1公司发展历程 专注被动安全部件业务，积极延伸产业链条。公司致力于被动安全系统部件的研发、生产及其应用领域的拓展，产品线覆盖安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等，也包括防弹布、夹网布等。公司目前是汽车被动安全领域的龙头企业，汽车安全气囊产品涵盖DAB、PAB、SAB、CAB、KAB多个品类，可生产欧标、美标等各种规格的安全带，广泛应用于乘车中。另外公司生产应用于摔倒时人体保护的智能气囊服、头部安全气囊等。自主开发的防弹布产品已通过实弹测试认可。同时为进一步拓展新兴业务，打造“第二增长曲线”，公司在夯实被动安全业务的同时延伸企业生产链条，积极发展半导体核心材料光刻胶业务，其重要参股子公司徐州博康已有Arf、Krf、I线、电子束光刻胶等产品，未来公司将根据自身发展战略，在合适的时机进行择优处置，以获得新的发展机会。 图表2公司产品类别 多次参股富创优越，积极布局AI产业。2024年9月华懋东阳收购富创21.01%的股权； 同年10月，继续收购富创3.99%的股权；2025年1月27日，华懋发布对外投资公告，以8500万元收购深圳富创10%股权。此次交易完成后，华懋合计持有深圳富创42.16%股权。富创优越成立于2015年，是专业的电子智造服务供应商，主营涉及光模块的PCBA业务以及海事通信设备的研发生产，为客户提供从产品研发、物料采购、生产智造到全球物流等一站式电子制造服务。华懋科技多次收购富创优越股权，或将通过富创优越切入AI相关业务，寻求新增长。 图表3华懋科技收购富创优越股权过程 海内外产能全面布局，海外子公司经营情况稳健。目前华懋科技的全球化战略聚焦于东南亚、亚太和欧洲市场，为提升全球供应能力，扩展海外市场，公司于2018年9月在越南投资设立气袋生产工厂，2019年投入量产。公司从2023年开始着手在越南建立新生产基地，于2024年1月封顶交付，逐步开启设备的安装、调试与定点项目的PPAP与试生产。2025年第一季度，越南新工厂正式投产，规划年产能约20亿人民币，主要目标市场为东南亚、亚太及欧洲等地区。从经营情况来看，公司越南子公司通过认证量产的项目数量逐步增多，近年营收实现跨越性增长，且已于2021年成功转盈。 图表4越南子公司收入及增速 图表5越南子公司净利润及净利率 （二）管理层具备深厚产业经验，员工持股计划绑定核心骨干 华懋科技实际控制人袁晋清先生和林晖先生具备多年投资经验。袁晋清先生和林晖先生通过持有上海白宇创业投资管理有限公司、东阳华盛企业管理合伙企业，间接持有华懋科技2.27%的股权，是公司的实际控制人。袁晋清先生历任国泰基金管理有限公司投资管理部研究员，平安银行上海分行高级项目经理，上海华佑自动化设备有限公司监事，铁隆物流(江苏)有限公司监事。 图表6华懋科技股权结构 董事长具备深厚产业经验，管理层在各专业领域经验丰富。2025年2月，华懋科技原董事长蒋卫军因工作调整辞去董事长和法定代表人职务，并聘任吴黎明先生为公司董事长。 吴黎明先生具有丰富的半导体产业经验，曾任职于杜邦公司、英特尔、长江存储、武汉新芯、湖北三维半导体等公司，其中在长江存储和武汉新芯分别担任供应链/采购负责人，产业经验丰富。此外，其他管理层人员均在工商管理、法务、人力等专业领域具有丰富的理论和实践经验积累。 图表7华懋科技管理层情况 绑定骨干员工与企业利益，强化长期激励。2024年11月，华懋科技发布2024年员工持股计划，股票来源为公司回购专用账户回购的华懋科技A股普通股股票，参与员工持股计划的人员范围为公司的董事、监事、高级管理人员、业务骨干及核心技术人员。该员工持股计划在2025年-2027年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为持有人解锁对应批次标的股票的条件之一。从公司25-27年营业收入考核目标值来看，公司25-27E收入增速目标分别为17.49%/15.38%/16.67%。 图表8公司25-27E营业收入考核目标（目标值） 图表9公司25-27E营业收入考核目标（触发值） （三）经营情况稳健，费用管控优异 下游企业领域稳中向好，公司业绩持续增长。2024年我国汽车工业及消费整体延续稳中向好的增长态势，并且新能源车、国产品牌的市场占有率逐步提升，促使公司的汽车被动安全业务实现持续增长。公司稳步推进各项业务，保证产品质量，提升研发响应及服务质量，巩固市场份额。2024年公司实现营业收入22.13亿元，同比增长7.67%，营业收入继续创历史新高；归属于上市公司股东的净利润2.77亿元，同比增长14.64%。 图表10公司营收及增速 图表11公司归母净利润及增速 汽车被动安全业务贡献最大收入来源，毛利率略受整车厂年降影响。从公司收入结构来看，公司主要收