AI筑牢搜索壁垒，云业务打造第二增长曲线

主要观点： 谷歌通过Chrome浏览器和Android系统，实现了对桌面端和移动端两种主要搜索渠道的把控，搜索市占率高，壁垒牢固。在桌面端，谷歌搜索自2023年以来受到了来自微软的挑战，微软通过在New Bing中集成Copilot AI助手，分走了一部分谷歌搜索引擎的市场份额；在移动端，由于Bing的市占率远低于其在桌面端的市占率，谷歌搜索的统治地位没有受到影响。面对微软Copilot+Edge对搜索市场的冲击，谷歌也开始用生成式AI赋能搜索，推出Gen AI+搜索功能SGE（生成式搜索体验）和AI概览，加速Gen AI与搜索相关产品融合，提供更智能化的服务，有望提升单次搜索带来的价值。同时，谷歌也利用AI驱动广告创新，推出Gen AI赋能的广告工具，有望提升广告投效和转化率。 报告日期：2024-09-29 ⚫SaaS是云业务强点，MaaS业务有望突破 谷歌云业务在SaaS、PaaS和IaaS三方面均有布局。Workspace属于SaaS业务，在办公生产力软件市场市占率高于微软Office，是谷歌云业务的强点；GCP属于IaaS和PaaS业务，目前市场份额占比仍较小，在企业多云策略中大多作为备用选择，具有一定提升空间。凭借强大的模型自研能力，谷歌有望在MaaS业务（属于PaaS）上实现突破。对于微软和亚马逊，目前是通过与第三方大模型厂商如OpenAI、Anthropic的授权合作，来满足用户在云平台上对大模型的需求，而谷歌拥有与自身云服务绑定的自研模型，无需依赖第三方模型，长期来看具有成本优势和差异化优势。 ⚫AI基础设施投资成效显现，目前处于利润释放阶段 在资本开支上，谷歌、微软、亚马逊近几年都呈现增加趋势，且都主要投入在基础设施方面。谷歌近几年的CAPEX占云业务收入比重迅速下降，OPM已经转正，目前正处于利润爬坡阶段，前期投资已开始显现成效。 ⚫Gemini赋能Workspace，AI成为新增长点 随着Gemini的推出，谷歌将原先的Duet AI for Workspace升级为Gemini for Workspace，并针对典型应用场景推出了一系列集成生成式AI的新功能。谷歌积极布局AI+办公板块，有望提高用户付费率，为Workspace收入带来增量。 ⚫投资建议 1.微软深度：拥抱云与AI，开启新的增长飞轮2024-06-272.Amazon深度：壁垒高筑，资本投入下带来业绩展望2024-04-06 我们预计2024-2026年录得3476.6亿美元/3888.9亿美元/4310.4亿美元，同比+13.1%/+11.9%/+10.8%；GAAP净利润为963.9亿美元/1052.5亿美元/1160.0亿美元，同比+30.6%/+9.2%/+10.2%。参考谷歌历史PE中枢，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示 行业竞争加剧；全球宏观经济扰动风险；全球云计算开支缩减；AI进 展不及预期等。 正文目录 1复盘：内外兼修驱动估值成长.........................................................................................................................................................61.1创立初期：PAGERANK+广告模式创新，谷歌搜索取得成功........................................................................................................61.2业务扩张期：并购加速业务扩张，持续深耕技术领域....................................................................................................................81.3重组转型期：管理模式再革新，全面转向“AIFIRST”战略.....................................................................................................101.4公司过往整体财务表现.............................................................................................................................................................................102业务线：搜索和广告业务AI赋能明显........................................................................................................................................112.1谷歌服务：广告是增长驱动力，GENAI有望成为新动能...........................................................................................................122.1.1搜索壁垒牢固，Gen AI赋能广告增长..................................................................................................................142.1.2 AI赋能YouTube创作，Pixel内置Gemini AI................................................................................................222.2谷歌云：AI打造第二增长曲线，目前处于利润释放阶段...........................................................................................................252.2.1 Gemini赋能Workspace，AI成为新增长点.....................................................................................................262.2.2谷歌云平台：加大AI基础设施投入，MaaS有望突破..................................................................................323盈利预测与估值.................................................................................................................................................................................40财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................41 图表目录 图表1谷歌三个发展时期的市值变化..............................................................................................................................6图表2ALTAVISTA引入自然语言查询和布尔运算符.........................................................................................................7图表31999年谷歌搜索的主页面....................................................................................................................................7图表4早期搜索引擎界面充斥着广告..............................................................................................................................8图表5GOOGLE搜索结果中的ADWORDS广告（2001年）.............................................................................................8图表6谷歌重要的并购案例............................................................................................................................................9图表72004-2015年谷歌并购活动数量...........................................................................................................................9图表82009-2015年CHROME浏览器市占率变化............................................................................................................9图表9谷歌整体收入情况（亿美元）............................................................................................................................10图表10谷歌各业务线收入同比增速情况......................................................................................................................10图表1124年上半年经调整净利润同比增长41.5%.......................................................................................................11图表12谷歌研发费用率保持在14%以上...............................................................................................