被动安全第二曲线发力，海外业务订单助力营收稳步增长

松原安全是中国汽车被动安全领域的领军企业。公司成立于2001年，2020年登陆深交所创业板，经过二十余年发展，产品涵盖安全带总成、智能方向盘系统、多模组安全气囊、电子控制单元及高可靠线束的全场景安全产品生态，客户包括吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车、长安汽车、STL等主流整车厂。2025年前三季度公司实现营业收入18.34亿元，同比+39.98%，归母净利润2.63亿元，同比+37.93%。 汽车被动安全行业市场空间大，国产替代潜力大。根据华经产业研究院预测：2024-2028年，汽车被动安全行业全球市场规模预计由1645亿元增长至1845亿元；国内市场预计由356亿元增长至430亿元，复合年增长率达4.8%。全球市场中，奥托立夫、采埃孚-天合、均胜电子三家企业合计市场份额超过80%。在国内市场，自主品牌汽车市场占有率持续提升将带来产业链国产化机会，海外市场将成为国内车企新的增长点，也为自主品牌零部件带来新的发展机会。 最新收盘价（元）26.2512mth A股价格区间（元）22.64-39.90总股本（百万股）472.78无限售A股/总股本53.02%流通市值（亿元）65.80 在手订单充沛，有助于营收稳步增长。根据公司公告显示，公司近两年获得多个车企项目大订单，特别是2024年先后获得欧洲S客户两大订单（分别4156万欧元、52.56亿元），均从2027年开始供货，有力的保障公司未来营收稳定增长。 安全气囊+方向盘量产，构建第二增长曲线。公司于2018年成立安全气囊及方向盘事业部，并于2021年实现批量生产。两大产品营收贡献和盈利能力快速提升，25H1安全气囊、方向盘分别贡献营收达到2.99亿元、1.48亿元，同比分别增长1.21倍、2.83倍。盈利能力上，25H1安全气囊、方向盘毛利率提升到19.38%和16.25%。随着产能逐步释放，营收贡献和盈利能力有望进一步提升。 ◼投资建议 预首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.94/5.15/7.01亿元，同比分别+51.13%/+30.87%/+36.17%。2025年10月27日收盘价对应PE分别为31.54x/24.10x/17.70x。 行业与市场风险；技术风险；规模扩张导致的管理风险；产品质量控制风险；客户集中度较高的风险。 ◼数据预测与估值 目录 1自主被动安全领域领军企业，自主研发能力强...........................4 1.1中国汽车被动安全领域的领军企业...................................41.2产品结构升级显效，营收利润双增长...............................61.3技术赋能客户拓展，优质订单保障未来增长....................8 2安全带行业前景持续向好，研发实力保障增量...........................9 2.1技术更替驱动市场扩大，新型产品加速行业渗透.............92.2行业壁垒保障业务稳定，单价&销量提升驱动营收增长.10 3安全气囊+方向盘，构建第二增长曲线.....................................12 3.1气囊、方向盘市场扩容加速，国产替代正当时..............123.2气囊、方向盘业务实现放量，盈利能力持续优化...........133.3智能制造、研发协同并进，国产替代加速落地..............14 4盈利预测与投资建议.................................................................16 4.1盈利预测.........................................................................164.2投资建议.........................................................................17 5风险提示...................................................................................18 图 图1：公司发展历程...............................................................4图2：公司主要产品示例........................................................5图3：公司股权结构（截至2025年6月30日）..................6图4：2025H1营业收入+42.87%..........................................6图5：25H1归母净利润+30.85%...........................................6图6：公司安全气囊、方向盘业务占比不断提升...................7图7：安全气囊、方向盘营收及增速（亿元）.......................7图8：公司毛利率远高于汽零板块毛利率（%）....................7图9：分业务毛利率（%）.....................................................7图10：公司安全带总成产品销量和均价（左轴万套，右轴元/套）...............................................................................11图11：2020-2025E安全气囊供给市场规模（万个）.........12图12：安全气囊、方向盘业务持续增长（亿元）...............13图13：安全气囊、方向盘业务占比情况..............................13图14：安全气囊、方向盘产品均价变化情况（元/套）.......14图15：安全气囊、方向盘产品毛利率..................................14 表 表1：公司主要基地布局........................................................4表2：公司主要公告订单情况（截至2025年7月9日）.....8表3：被动安全市场主要企业.................................................9表4：被动安全市场竞争壁垒...............................................10表5：政府支持汽车展业发展相关政策................................12表6：公司三大主业产能、产能利用率情况.........................14表7：公司重点安全气囊、方向盘在研项目进展.................15 表8：公司分业务增速与毛利率预测（单位：百万元）......17表9：可比公司估值.............................................................17 1自主被动安全领域领军企业，自主研发能力强 1.1中国汽车被动安全领域的领军企业 松原安全是中国汽车被动安全领域的领军企业。浙江松原汽车安全系统股份有限公司成立于2001年，2020年成功登陆深交所创业板，开创国内汽车安全系统供应商上市先河。通过二十余载深耕产业积淀，构建起覆盖被动安全系统全产业链的正向研发体系与智能制造集群。公司聚焦汽车主被动安全融合趋势，构建涵盖安全带总成、智能方向盘系统、多模组安全气囊、电子控制单元及高可靠线束的全场景安全产品生态，为全球数十家主流整车厂商提供符合国际标准的全生命周期解决方案。 三国五地全球化战略布局。公司在长三角经济区、东南亚及欧洲等汽车产业核心区域，打造了集研发创新中心与智能生产基地于一体的产业矩阵，形成横跨浙江、上海、安徽、马来西亚及德国的亚欧协同发展格局。 资料来源：公司官网，上海证券研究所 公司主要产品包括：安全带产品系列、安全气囊产品系列、方向盘产品系列、安全电子产品系列、测试服务。 公司打造全球研发中心，分别在美国(底特律)、德国(斯图加特)、马来西亚（雪兰莪州）、中国（上海）、中国（宁波）、中国（合肥），衔接国内外的OME厂的产品技术及项目交流，新产品的技术研发，标准要求的对标解读。 ✓安全带：自适应预紧限力，主动式预紧限力安全带，零重力电控式安全带，发光锁扣，防异物锁扣等。✓方向盘：震动提醒功能，电加热功能，心率监测功能，折叠方向盘，人机交互方向盘等。✓安全气囊：自适应主副驾气囊，顶置式气囊，坐垫气囊，远端气囊等。 公司股权集中稳定。胡铲明为公司第一大股东，持股比例46.59%；胡铲明、沈燕燕、南京明凯创业投资合伙企业三者形成关联方，共计持股比例74.55%。 资料来源：Wind，公司年报，上海证券研究所 1.2产品结构升级显效，营收利润双增长 公司近五年，营收保持稳步增长。公司营业收入从2021年的7.45亿元发展到2024年的19.71亿元，2021-2024年营业收入复合增速为38.31%。 2024年，公司实现营业收入19.71亿元，同比+53.94%。归母净利润2.60亿元，同比+31.65%。公司营收保持快速增长态势，主要得益于及时抓住市场机遇，以及国产替代的大好形势积极开拓市场，进一步巩固并提升了市场份额，募投项目、气囊总成、方向盘总成多个项目的陆续量产。 2025H1公司延续增长势头，实现营业收入11.48亿元，同比+42.87%，归母净利润1.61亿元，同比+30.85%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 安全气囊、方向盘成为驱动成长的“新引擎”。根据余姚新闻网，公司于2018年成立安全气囊及方向盘事业部，并于2021年实现两大产品的批量生产。安全气囊与方向盘业务在四年时间占比公司销售额30%，2025年预计可贡献营收超过10亿元，成为驱动增长的“新引擎”。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司产品维持较高毛利率，高于汽车零部件行业。2024年，公司整体毛利率为28.71%，同比小幅下降2.81个百分点，但仍高于汽零板块毛利率。主要是受价格年降、产品结构变化、新建产能在爬坡及客户订单差异等因素影响，公司综合毛利率同比有所下降。其中安全带业务毛利率33.35%，安全气囊业务毛利率17.25%，方向盘业务毛利率为12.81%。 2025H1公司整体毛利率为28.59%，其中安全带业务毛利率33.62%，安全气囊业务毛利率19.38%，方向盘业务毛利率为16.25%。随着气囊、方向盘项目量产产能的释放，公司毛利率有望持续提升。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.3技术赋能客户拓展，优质订单保障未来增长 公司依靠自身技术、产品和服务等优势，经过多年的培育和深耕，与主流汽车品牌整车厂建立了良好长期的合作关系。公司的技术研发团队具备与客户同步开发的能力，已为众多中高端汽车主机厂配套研发产品。通过与国内外主流整车厂开展技术和业务合作，公司从中积累了丰富的汽车安全带总成研发和生产经验。 公司产品广泛应用于乘用车、商用车、新能源汽车及特种车辆领域。目前，公司汽车被动安全系统产品的主要客户包括吉利汽车、上汽通用五菱、长城汽车、奇瑞汽车、长安汽车、宇通客车、STL等主流汽车整车厂。 2024年7月，公司公告与某欧洲知名汽车制造