第二曲线业务发力增长,营收恢复稳步增长

公司2025年一季度实现营业收入329.68亿元（同比增长7.82%），归母净利润24.53亿元（同比下降10.50%），扣非归母净利润19.57亿元（同比下降26.14%）。核心观点如下：

1. 业务结构化转型与毛利率承压
   公司持续推进“网络+算力+终端”协同发展，第二曲线业务（智算、AI终端等）营收占比超35%，政企业务同比倍增（占比超20%）。但转型过程中毛利率承压，一季度毛利率34.27%（同比下降7.75 pct），主要因算力与终端业务市场竞争激烈且处于拓展前期。

2. 收入增长与增长引擎
   得益于ICT投资环境改善及公司准备，2025年收入有望重回增长轨道。算力业务将成为主要增长引擎，随着DeepSeek推出及推理需求（市场规模更大）驱动下，公司有望抓住市场机遇。

3. AI全面融入三侧业务与维稳运营商基本盘

   • 网络侧：AI技术加速融入网络架构演进，助力运营商自智网络改造。
   • 算力侧：推出端到端智算产品体系，支持主流异构硬件及开放标准。
   • 终端侧：通过AI技术优化交互与生态体验，推动AI在终端的广泛应用。
     接入升级：依托5G-A投资（2025年增长超150%），协同运营商部署通感基站与空天一体网络；50GPON技术联合运营商推进万兆场景试点。
     管道升级：400G OTN建设下沉至省干网，IP骨干网与城域网持续升级以支持智算规模应用。

4. 盈利预测与投资评级
   预测2025-2027年归母净利润分别为85.78/88.79/94.58亿元，对应PE分别为18/17/16倍。作为国内ICT行业龙头，公司聚焦大国大网大T战略高速发展，业绩或将保持稳健，维持“买入”评级。

5. 风险提示
   新产品研发不及预期、国际政治与贸易冲突、竞争加剧、知识产权纠纷。