汽车业务增速亮眼，发力打造第二增长曲线

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年09月15日 珠城科技（301280.SZ） 汽车业务增速亮眼，发力打造第二增长曲线 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,051 1,044 1,324 1,700 2,120 增长率yoy（%） 48.2 -0.7 26.9 28.4 24.7 归母净利润（百万元） 137 110 180 222 270 增长率yoy（%） 32.3 -19.8 63.1 23.8 21.5 ROE（%） 26.8 7.2 10.6 11.9 12.9 EPS最新摊薄（元） 1.40 1.13 1.84 2.27 2.76 P/E（倍） 25.1 31.2 19.1 15.5 12.7 P/B（倍） 6.5 2.1 1.9 1.8 1.6 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收5.97亿元，同比+4.84%；实现归母净利润0.75亿元，同比+12.00%；实现扣非净利润0.69亿元，同比+11.44%。分季度看，公司2023年Q2实现营收3.22亿元，同比+8.57%，环比+17.06%；实现归母净利润0.40亿元，同比+5.36%，环比+15.57%；实现扣非净利润0.34亿元，同比+5.13%，环比+0.32%。 汽车业务营收高增，盈利能力持续提升：2023年H1公司业绩平稳增长主因Q2高温天气促进下游空调销售，推动公司家电连接器收入增长叠加汽车连接器业务收入高增。2023年H1公司毛利率为25.27%，同比+1.48pcts；净利率为13.53%，同比+0.80pct。毛利率有所提升，我们认为主要系Q2高温天气助推家电连接器产能利用率提升叠加原材料采购价格下降。费用方面，2023年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.53%/3.81%/4.68%/-2.38%， 同 比 变 动 分 别 为+0.63/+0.82/+1.57/-2.48pcts，其中研发费用增长主要系公司加大对新能源汽车、光伏、储能产品的研发投入以及加强研发队伍建设，财务费用大幅减少主要系募集资金账户利息收入增加所致。 客户资源禀赋优秀，驱动家电业务中长期发展：2023年H1家电连接器营收5.77亿元，同比增长4.05%，营收占比高达96.71%，是目前公司的核心主业。公司家电连接器业务应用领域主要以白色家电为主，如空调、冰箱、洗衣机及小家电。根据前瞻经济学人数据，2022年H1国内白色家电市场集中度极高，冰箱、空调、洗衣机线上线下CR3均超过60%。客户资源方面，公司已覆盖美的、海尔、格力、海信等行业头部家电制造商及得润电子、三元集团等零部件供应商，为进一步提高公司的市场份额奠定了基础。公司通过加强与现有核心客户的战略合作关系，积极满足核心客户产品智能化及个性化需求，进一步增强了客户粘性。除持续开发新客户外，公司通过提升产品研发及模具开发能力，契合客户对电子连接器供应链实施“进口替代”的战略发展目标，加强巩固了公司产品的市场竞争力。 卡位新能源汽车&光储优质赛道，打造第二增长曲线：1）汽车连接器业务： 公司通过聚焦新能源产业链、电源管理系统连接器细分领域，积极拥抱新能源汽车广阔市场。2023年H1公司汽车连接器业务营收1,288.06万元，同比 增持（首次评级） 股票信息 行业 电子 2023年9月14日收盘价（元） 34.06 总市值（百万元） 3,327.67 流通市值（百万元） 799.52 总股本（百万股） 97.70 流通股本（百万股） 23.47 近3月日均成交额（百万元） 47.14 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 -14 %-10 %-7%-3%0%4%7%11%2022-092023-012023-052023-09珠城科技沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 增长77.96%。目前公司已进入部分新能源车企的供应商体系（如比亚迪、瑞浦兰钧、零跑汽车等）。其中，瑞浦兰钧、比亚迪处于量产阶段，而其他客户也已处于打样试样或小批量供货阶段。未来随着公司进一步加深与现有客户的战略合作关系及拓展其他汽车行业客户，公司汽车连接器将呈现出较好的发展态势。2）新能源光储业务：公司2023年切入光伏、储能领域，客户拓展较为顺利，公司已与10余家客户建立了合作关系，如德业股份，麦田能源、鹏辉新能源等，客户群体广泛。公司与宁波德业在光伏、储能方面还处于送样阶段；与广州鹏辉的合作处在小批试产阶段。未来随着公司不断拓展订单的深度与广度，光储业务有望高速增长。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司专注于电子连接器的研发、生产及销售，主要产品为家电连接器、汽车连接器及其他（光伏、储能及智能设备终端）连接器。公司作为国内家电连接器龙头，产品主要应用于消费类家电，同时以新能源汽车、光储领域作为公司未来的重要发展方向，打造第二增长曲线，有望带来增长弹性，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.80亿元、2.22亿元、2.70亿元，EPS分别为1.84元、2.27元、2.76元，对应PE分别为19X、16X、13X。 风险提示：宏观环境波动风险，新业务开拓不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。 cVnPmPfWpXsQpXoNpNoN7NbPaQtRpPtRoNfQpPzQiNnMzQaQpOrOxNrQxPNZqNoN公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 763 1830 2028 2238 2998 营业收入 1051 1044 1324 1700 2120 现金 43 1078 980 1062 1331 营业成本 766 796 986 1272 1590 应收票据及应收账款 509 540 714 864 1169 营业税金及附加 5 6 7 9 3 其他应收款 3 4 7 5 9 销售费用 24 26 32 40 51 预付账款 1 2 2 2 3 管理费用 36 38 50 61 78 存货 197 165 306 281 457 研发费用 33 39 45 58 74 其他流动资产 11 41 19 24 28 财务费用 4 1 -24 -23 -17 非流动资产 191 248 275 318 360 资产和信用减值损失 -16 -7 -12 -12 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 10 8 8 9 固定资产 154 169 203 245 285 公允价值变动收益 0 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 21 26 29 30 31 投资净收益 -2 -1 -2 -2 -2 其他非流动资产 17 53 42 43 44 资产处置收益 0 -1 0 -0.13 -0.28 资产总计 955 2078 2302 2556 3357 营业利润 171 139 222 277 336 流动负债 393 372 470 509 1055 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 76 33 58 56 456 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 196 203 273 326 445 利润总额 171 137 221 276 335 其他流动负债 120 136 139 127 154 所得税 25 16 30 36 42 非流动负债 15 20 14 17 17 净利润 146 122 192 240 293 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 9 12 12 18 23 其他非流动负债 15 20 14 17 17 归属母公司净利润 137 110 180 222 270 负债合计 408 392 485 525 1072 EBITDA 195 163 220 282 355 少数股东权益 20 32 44 62 85 EPS（元/股） 1.40 1.13 1.84 2.27 2.76 股本 49 65 98 98 98 资本公积 136 1137 1104 1104 1104 主要财务比率 留存收益 342 452 606 783 973 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 527 1654 1774 1969 2201 成长能力 负债和股东权益 955 2078 2302 2556 3357 营业收入（%） 48.2 -0.7 26.9 28.4 24.7 营业利润（%） 36.5 -19.0 60.0 24.6 21.4 归属母公司净利润（%） 32.3 -19.8 63.1 23.8 21.5 获利能力 毛利率（%） 27.1 23.7 25.6 25.2 25.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.9 11.7 14.5 14.1 13.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 26.8 7.2 10.6 11.9 12.9 经营活动现金流 -69 -9 -21 165 -25 ROIC（%） 24.7 7.3 9.4 10.9 10.5 净利润 146 122 192 240 293 偿债能力 折旧摊销 20 24 22 28 36 资产负债率（%） 42.7 18.9 21.0 20.5 31.9 财务费用 4 1 -24 -23 -17 净负债比率（%） 6.6 -61.5 -50.7 -49.6 -38.4 投资损失 2 1 2 2 2 流动比率 1.9 4.9 4.3 4.4 2.8 营运资金变动 -259 -168 -223 -95 -349 速动比率 1.4 4.4 3.6 3.8 2.4 其他经营现金流 18 11 10 13 11 营运能力 投资活动现金流 -31 -26 -51 -73 -80 总资产周转率 1.2 0.7 0.6 0.7 0.7 资本支出 32 26 64 66 76 应收账款周转率 4.1 3.1 3.7 3.6 3.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.0 4.7 4.7 4.8 4.7 其他投资现金流 1 1 13 -7 -4 每股指标（元） 筹资活动现金流 122 1065 -26 -10 -33 每股收益（最新摊薄） 1.40 1.13 1.84 2.27 2.76 短期借款 11 -42 25 -2 400 每股经营现金流（最新摊薄） -0.70 -0.09 -0.21 1.69 -0.26 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.39 16.93 18.10 20.04 22.36 普通股增加 0 16 33 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1001 -33 0 0 P/E 25.1 31.2 19.1 15.5 12.7 其他筹资现金流 111 91 -51 -8 -433 P/B 6.5 2.1 1.9 1.8 1.6 现金净增加额 22 1030 -98 82 -138 EV/EBITDA 17.9 14.9 11.7 8.9 7.5 资料来源：长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页