传统业务稳健增长，第二增长曲线发力

2025年11月24日莲花控股(600186.SH) 传统业务稳健增长，第二增长曲线发力 事件： 公司发布2025三季报，2025Q1-Q3实现营业收入24.91亿元，同比增长28.74%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长53.09%；实现扣非归母净利润2.51亿元，同比增长51.91%。根据计算，2025Q3实现营业收入8.70亿元，同比增长21.99%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长42.23%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长41.30%。998948006 传统业务稳健增长，松茸鲜等新品快速起量 1）分产品来看，25Q3味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他分别实现收入5.44/1.24/0.28/0.82/0.08/0.12/0.33/0.30亿元，分别同比变化+13.79%/+12.84%/-14.71%/177.75%/-14.03%/-30.3%/902.7%/-5.13%，公司在味精、鸡精等传统业务上保持稳健增长，并在25年大力推广松茸类产品和零添加特级酿造酱油，成效显著。2）分渠道来看，25Q3公司线上/线下营收分别为1.05/7.57亿元，分别同比变化+144.5%/+13.0%。公司25年在各类电商平台上全面发力，同时借助小红书、社区电商强化曝光，同时通过大数据精准定位，加强与消费者在直播平台的互动，叠加公司优质的原材料和健康的经营理念，公司的线上渠道收入激增。3）分地区来看，25Q3华北/华东/华南/华西/华中/国外分别实现营收0.84/1.20/1.17/1.03/2.81/1.58亿元，同比变化+11.84%/36.39%/16.45%/17.57%/26.01%/13.47%，在华东地区增幅最高。截至25Q3，华北/华东/华南/华西/华中/国外经销商的数量分别为436/551/494/472/843/260个，较Q2分别净增加13/41/26/22/34/27家，总计净增加163家。 蔡琪分析师SAC执业证书编号：S1450525060001caiqi3@sdicsc.com.cn 销售费用率略有上升，综合盈利能力有所提高 25Q3公司毛利率为27.88%，同比变化+4.11pct，主要得益于公司味精 的采 购成 本 有 所 降 低 ，销 售 费 用 率/管 理 费 用 率 分 别 为8.93%/2.62%，分别同比变化+4.23pct/-1.29pct，25年公司在传统电商和直播平台上持续发力，加大品牌曝光度，并与国内大型连锁超市合作，加速味精的渠道恢复和产品的快速推广，销售费用率有所提高，管理费用率减少则主要得益于公司管理模块的精细化，产供销研相互协同，管理效率持续提升，综合影响下，公司净利率为10.66%，同比变化+1.56pct。此外，公司顺应AI发展浪潮，大力推动算力租赁业务，开辟公司第二增长线，公司发展未来可期。 尤诗超分析师SAC执业证书编号：S1450525070001yousc@sdicsc.com.cn 燕斯娴分析师SAC执业证书编号：S1450525100001yansx@sdicsc.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为27.56%、23.18%、20.61%，净利润的增速分别为54.15%、51.68%、22.67%。25年可比 公司估值均值为33.12X，参考可比公司25年平均估值，给予买入-A投资评级，对应35.31x，6个月目标价6.15元。 风险提示：餐饮行业复苏不及预期风险，新品拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034