营收稳健增长，智算业务打开第二成长曲线

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年08月08日 恒为科技（603496.SH） 营收稳健增长，智算业务打开第二成长曲线 事件：公司发布2023年半年报业绩预告，实现营收3.19亿元，同比增长28%，归母净利润0.17亿元，同比增长4.66%，扣非净利润0.10亿元，同比下滑6.34%。 DPI业务受订单确认周期影响，主要集中在下半年确认收入。公司上半年营收贡献主要来自于智能计算和智能网络，得益于国内信创市场需求回暖；网络可视化收入占比下降，主要受到项目确认周期影响，部分项目上半年未能确认收入而推后到下半年，此外，一些新增项目下半年才进入实施阶段，因此下半年有望迎来DPI相关业务交付集中期。 智算可视化星辰大海，三大痛点带来四大行业机会。面向AI时代，算力网络架构趋于融合，可视化边界进一步拓展，目前大模型智算存在三大痛点，对应四大行业机会。痛点：智算运行效率低；数据信任度低；国产替代度低。机会：算力调优；智算国产化；私模布局；AI治理监管。 公司凭借已有可视化积累优势，率先卡位智算可视化市场，发布智算解决方案。公司于7月上旬公布与中贝通信携手合作面向智算领域的高速网络解决方案，从传统网络可视化、信创基础产品，向智算基础架构方向积极扩展，产品包括智算可视化运维系统、国产智算加速网卡和交换机等，在面向AI训练等多个核心场景下有望解决算力低利用率/系统稳定性/智能运维/可靠部署等多个行业痛点，未来市场空间巨大。 网络可视化业务下游需求、公司份额双提升。公司网络可视化业务下游涵盖运营商、政府及行企等，在数据安全的大背景下，监管需求的提升将带动政府侧网络可视化需求回暖。此外，公司凭借深厚技术积累，行业份额不断提升，在中国移动2023年至2024年汇聚分流设备新建部分招标中，核心设备份额高达70%；在中国移动最新公布的2022年至2023年汇聚分流设备扩容采购中，公司中标766台，份额排名第一。 智能系统平台业务结构进一步优化，机器人业务稳步推进。受全球供应链等问题影响，公司放弃部分低毛利业务，我们预估公司未来发展重点有望侧重高端交换机等高价值领域；此外，公司机器人业务进展顺利，光伏机器人及光伏运维检测解决方案稳步推进，有望成为公司盈利增长新支柱。 投资建议：公司是国内优秀的网络可视化及智能系统平台提供商，产品与技术布局蓄势待发，未来伴随AI算力需求及数据要素重要性不断提升，公司有望实现高速增长。我们预计公司2023-2025年收入为10.11/14.47/18.82亿元，归母净利润为1.31/2.32/3.34亿元，对应PE分别为47/26/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，下游需求受政策影响风险，供应链风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 678 771 1,011 1,447 1,882 增长率yoy（%） 27.2 13.6 31.2 43.1 30.0 归母净利润（百万元） 53 76 131 232 334 增长率yoy（%） 46.8 42.6 71.7 77.2 44.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.17 0.24 0.41 0.72 1.04 净资产收益率（%） 4.2 5.9 8.8 13.6 16.7 P/E（倍） 114.4 80.2 46.7 26.4 18.3 P/B（倍） 5.2 4.8 4.4 3.8 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月7日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 计算机设备 前次评级 买入 8月7日收盘价(元) 19.09 总市值(百万元) 6,112.79 总股本(百万股) 320.21 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 23.11 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《恒为科技（603496.SH）：深度布局算网可视化，借力AI扶摇而上》2023-08-02 -30%0%30%59%89%119%148%178%2022-082022-122023-042023-08恒为科技沪深300 2023年08月08日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1197 1209 1487 1469 2036 营业收入 678 771 1011 1447 1882 现金 333 301 175 32 0 营业成本 437 439 593 818 1041 应收票据及应收账款 264 335 451 674 789 营业税金及附加 4 5 5 7 8 其他应收款 1 3 2 5 4 营业费用 35 36 45 71 92 预付账款 9 11 15 23 26 管理费用 53 72 95 141 183 存货 534 450 736 627 1109 研发费用 134 146 172 217 263 其他流动资产 57 108 108 108 108 财务费用 3 1 5 6 12 非流动资产 418 499 593 743 882 资产减值损失 -7 -30 -4 -6 -8 长期投资 39 61 88 115 141 其他收益 11 12 3 8 5 固定资产 163 154 231 357 469 公允价值变动收益 30 13 12 15 17 无形资产 16 15 16 16 17 投资净收益 23 7 9 11 13 其他非流动资产 200 268 258 255 255 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1615 1708 2080 2212 2918 营业利润 54 70 125 227 324 流动负债 435 434 701 633 1035 营业外收入 0 6 4 2 6 短期借款 118 221 187 198 300 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 284 126 428 335 637 利润总额 54 75 128 229 330 其他流动负债 33 87 86 99 98 所得税 4 0 8 16 17 非流动负债 5 8 9 9 9 净利润 50 75 120 213 313 长期借款 0 0 0 1 1 少数股东损益 -4 -1 -11 -19 -21 其他非流动负债 5 8 8 8 8 归属母公司净利润 53 76 131 232 334 负债合计 441 443 709 642 1044 EBITDA 66 95 146 255 369 少数股东权益 0 -1 -12 -31 -52 EPS（元） 0.17 0.24 0.41 0.72 1.04 股本 228 228 320 320 320 资本公积 578 591 500 500 500 主要财务比率 留存收益 370 447 552 747 1026 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1174 1266 1382 1600 1925 成长能力 负债和股东权益 1615 1708 2080 2212 2918 营业收入(%) 27.2 13.6 31.2 43.1 30.0 营业利润(%) 50.2 29.2 79.5 81.0 43.2 归属于母公司净利润(%) 46.8 42.6 71.7 77.2 44.1 获利能力 毛利率(%) 35.6 43.0 41.4 43.5 44.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.9 9.9 12.9 16.0 17.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 4.2 5.9 8.8 13.6 16.7 经营活动现金流 -66 25 14 6 20 ROIC(%) 3.6 5.3 8.0 12.3 14.7 净利润 50 75 120 213 313 偿债能力 折旧摊销 15 16 13 18 24 资产负债率(%) 27.3 25.9 34.1 29.0 35.8 财务费用 3 1 5 6 12 净负债比率(%) -18.0 -6.2 1.0 10.7 16.1 投资损失 -23 -7 -9 -11 -13 流动比率 2.7 2.8 2.1 2.3 2.0 营运资金变动 -119 -100 -102 -204 -299 速动比率 1.4 1.5 0.9 1.2 0.8 其他经营现金流 8 40 -12 -15 -17 营运能力 投资活动现金流 -54 -91 -85 -141 -133 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.7 0.7 资本支出 54 55 68 123 113 应收账款周转率 2.4 2.6 2.6 2.6 2.6 长期投资 -6 -40 -26 -27 -27 应付账款周转率 1.8 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 -6 -75 -44 -45 -47 每股指标（元） 筹资活动现金流 283 48 -54 -8 -25 每股收益(最新摊薄) 0.17 0.24 0.41 0.72 1.04 短期借款 28 103 -34 11 -4 每股经营现金流(最新摊薄) -0.21 0.08 0.04 0.02 0.06 长期借款 -1 0 0 1 0 每股净资产(最新摊薄) 3.67 3.95 4.31 4.99 6.01 普通股增加 27 0 92 0 0 估值比率 资本公积增加 274 13 -91 0 0 P/E 114.4 80.2 46.7 26.4 18.3 其他筹资现金流 -44 -68 -22 -20 -21 P/B 5.2 4.8 4.4 3.8 3.2 现金净增加额 164 -18 -126 -143 -138 EV/EBITDA 89.8 63.1 41.7 24.4 17.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月7日收盘价 2023年08月08日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本