物联网数字化核心方案商，智算业务打开第二成长曲线

优于大市aixian@guosen.com.cn优于大市(首次)59.90-65.89元50.07元12539/3662百万元66.66/24.78元607.90百万元 证券分析师：艾宪0755-22941051S0980524090001 内容目录一、智微智能：物联网数字化核心方案商..........................................51.1公司概况：国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商................................51.2主营业务：以物联网为基，横向切入AIGC基础设施领域.................................71.3财务分析：收入稳步增长，盈利能力大幅改善..........................................9二、物联网：万亿市场空间，领先的智联网硬件产品及解决方案提供商..............112.1行业终端业务：市场稳步增长，绑定核心客户.........................................132.2ICT基础设施业务：服务器业务快速增长，网安设备、交换机增长趋稳...................152.3工业物联网业务：市场规模稳步增长，产品覆盖工业ICT类、计算机及PAC控制...........19三、智能算力：千亿级别市场规模，开辟第二成长曲线............................213.1公司层面：成立控股子公司腾云智算，发力AI智算产品................................213.2行业层面：智能算力快速增长，打开千亿级别市场空间.................................22盈利预测.....................................................................26估值与投资建议...............................................................30绝对估值：58.89-62.99元.............................................................30相对估值：59.90-65.89元.............................................................31辅助估值判断：PEG估值...............................................................32投资建议.............................................................................32风险提示.....................................................................33附表：财务预测与估值.........................................................34 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：智微智能发展历史....................................................................5图2：智微智能股权结构....................................................................6图3：智微智能分业务营业收入（单位：亿元）................................................8图4：智微智能各业务收入占比情况（单位：%）...............................................8图5：智微智能产品矩阵....................................................................8图6：智微智能营业收入及增速（单位：亿元、%）.............................................9图7：智微智能归母净利润及增速（单位：亿元、%）...........................................9图8：智微智能毛利率及净利润情况（单位：%）..............................................10图9：智微智能分业务毛利率情况（单位：%）................................................10图10：智微智能期间费用情况（单位：亿元）................................................10图11：智微智能期间费用率情况（单位：%）.................................................10图12：物联网体系架构-应用层、平台层、传输层、感知层.....................................11图13：物联网产业各层级产值占比..........................................................11图14：全球物联网市场规模及预测（单位：十亿美金，%）.....................................12图15：全球分部门物联网市场增长情况（单位：十亿美金，%）.................................12图16：中国物联网市场规模及预测（单位：亿元）............................................12图17：中国物联网连接数预测（单位：十亿美金，%）.........................................12图18：中国分部门物联网23-27年CAGR预测.................................................13图19：全球PC市场出货量预测（单位：亿台，%）............................................13图20：中国PC市场出货量预测（单位：亿台，%）............................................13图21：25Q1全球PC市场竞争格局（单位：%）................................................14图22：2024年中国PC市场竞争格局（单位：%）..............................................14图23：符合英特尔OPS-C规范的课堂嵌入式一体机设备........................................14图24：中国云终端市场预测（单位：百万台，%）.............................................15图25：2024年中国云终端市场出货量占比（单位：%）.........................................15图26：全球服务器市场规模及预测（单位：十亿美元）........................................15图27：中国服务器市场规模（单位：十亿美元）..............................................15图28：2024年全球服务器市场份额（单位：%）...............................................16图29：中国网络安全市场规模预测（单位：百万美元，%）.....................................17图30：中国网络安全硬件技术发展趋势......................................................17图31：中国网络安全硬件市场规模预测（单位：亿元，%）.....................................17图32：2023年中国网络安全硬件市场份额情况（单位：%）.....................................17图33：全球智算中心用交换机市场规模（单位：百万美元，%）.................................18图34：全球非数据中心用交换机市场规模（单位：十亿美元，%）...............................18图35：2024年全球TOP5交换机公司收入（单位：百万美元）...................................18图36：2024年中国交换机市场规模及增速（单位：亿元，%）...................................18图37：中国交换机细分市场占比（单位：%）.................................................18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4图38：中国交换机市场格局（单位：%）.....................................................18图39：中国工业计算机出货量预测（单位：百万台，%）.......................................19图40：2024年中国工业计算机分类占比（按产品形态）........................................19图41：24Q3中国工业计算机主要厂商市场份额（按出货量）....................................19图42：大型、中型、小型PAC产品占比......................................................20图43：全球PAC市场规模（单位：亿美元）..................................................20图44：子公司腾云智算股权架构............................................................21图45：训练数据大幅提升后，模型能力“涌现”..............................................22图46：模型参数大幅提升后，模型能力“涌现”..............................................22图47：多模态模型（图像模态）训练过程....................................................23图48：AI Agent在生成类场景有望率先落地..................................................23图49：AI Agent在能源、金融、政务等行业场景开始逐步试点..................................23图50：中国人工智能应用场景发展........................................................