智算中心温控方案核心供应商，海外业务打开第二成长曲线

依米康是一家数字基础设施全生命周期绿色解决方案提供商，专注于ICT温控领域。公司已逐步剥离非核心业务，聚焦信息数据领域，并实现2025年净利润扭亏为盈。

核心观点：

• 公司是国内精密空调领先企业，并积极拓展海外市场，打开第二增长曲线。
• AI大模型训练、推理需求爆发，以及算力芯片TDP持续提升，将驱动机房散热市场增长。
• 公司已具备完善的液冷产品线，CDU、干冷器产品已交付客户使用。

关键数据：

• 2025年公司实现营业收入14.52亿元，同比+26.8%；归母净利润0.31亿元，扭亏为盈。
• 2024年中国机房空调市场规模为99.3亿元，同比+13.5%，预计2027年增长至145.7亿元。
• 2025年中国智算中心液冷市场规模约365亿人民币，预计2029年增长至1300亿人民币。
• 2025年1-9月公司海外收入合计为7920.18万人民币，全年有望翻倍增长。

研究结论：

• 公司以数据中心精密空调业务为基础，横向拓展液冷产品，并积极拓展海外市场，预计2026-2028年收入分别为19.64/26.68/35.93亿元，归属母公司净利润0.64/1.58/2.85亿元。
• 首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：

• 互联网大厂资本开支不及预期的风险。
• 产品价格下行及毛利率下降的风险。
• 部分产品客户集中度偏高的风险。
• 技术迭代的风险。
• 股权质押风险。
• 经营性现金流波动风险。