2024年01月21日 显示设备核心供应商，硅基OLED后道贴合设备业务开启第二增长曲线 —易天股份（300812.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程 S1050123080008 hepc@cfsc.com.cn 基本数据 2024-01-18 当前股价（元） 34.25 总市值（亿元） 48 总股本（百万股） 140 流通股本（百万股） 90 52周价格范围（元） 17.17-43.48 日均成交额（百万元） 288.54 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 23Q3业绩同比增长显著，全方位布局显示专用设备业务 公司 2023 年第三季度实现营业收入1.13亿元，同比增长12.57%，环比下降45.10%，实现归母净利润0.08亿元，同比增长129.62%，环比下降66.93%；销售毛利率为37.94%，同比下降0.86pcts，环比增长6.72pcts；销售净利率为5.21%，同比下降2.63pcts，环比下降6.03pcts。公司前三季度实现营业收入4.56亿元，同比下降0.65%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降 25%，销售毛利率为31.97%，同比下降0.43pcts；销售净利率为5.38%，同比下降2.97pcts。 公司主要从事平板显示专用设备及半导体设备的研发、生产与销售，目前主要产品为 LCD 显示设备、柔性 OLED 显示 设备、VR/AR/MR 显示设备、Mini/Micro LED 设备、硅基OLED微显示贴合设备及半导体专用设备等。 ▌苹果Vision Pro带动硅基OLED产业高速发展，相关设备已获得下游重要客户认可 号称能开启XR领域“iphone时刻”的Apple Vision Pro发售在即，将于2月2日在美国所有Apple Store线下零售店和Apple Store线上零售店发售，预购将于太平洋时间1月19日星期五凌晨5点开始。根据Wellsenn XR，AVP价值量最高的零部件为显示屏。其中内屏价值量约为700美金，内屏主要采用硅基OLED工艺。我们认为硅基OLED产业链将迎来前所未有的机遇。公司在VR/AR/MR 显示设备领域前瞻性布局。目前公司已经能够提供VR/AR/MR 工艺段中模组组装和后段组装工艺段所需的相关设备。产品主要包括全自动偏光片贴附生产线、全自动保护膜贴附生产线、全自动真空全贴合生产线、光学膜材贴附设备以及清洗偏贴生产线。公司设备性能优异，贴附良率大于98%，精度能够控制在±0.05mm。此外，公司的VR 贴合技术研发工作已经解决多种工艺难题，与客户共同研发 2 寸以下真空全贴合设备和 POL/OCA 贴附设备，VR 单眼分辨率达到 4k 或以上，贴附良率目标高达99%，目前各项功能已通过客户验证进入试量产阶段。下游客户方面，公司相关设备产品已获得三利谱、歌尓股份、合肥视涯、宁波城美等客户的认可。 -50050100150(%)易天股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌显示设备领域持续推进，半导体专用设备加速发展 LCD 显示设备方面，公司利用现有技术打造130寸全自动偏光片贴合生产线，采用先进的除泡和清洁技术，解决了大尺寸偏光片贴合中气泡线的问题。针对新能源汽车行业对功能显示屏日益增长的需求，公司开发了车载显示屏专用设备。其中包括3D曲面双连屏盖板玻璃清洗设备，解决大型曲面产品的清洁挑战。此外，公司还通过 70 英寸 OLB 邦定机生产线完善了整线解决方案以及交付能力。柔性 OLED 显示设备方面，公司在现有小尺寸柔性OLED贴合技术的基础上，开发10/20英寸柔性OLED-POL/OCA/UTG贴合生产线，解决了柔性可折叠屏幕的难题，例如薄膜剥落和翘曲。在POL/OCA/UTG贴合技术领域，公司升级了SHEET贴合技术，以解决柔性可折叠屏幕智能手机的复杂性。Mini/Micro LED 显示方面，子公司易天半导体已成功研发Mini LED巨量转移生产设备，实现部分替代进口。子公司微组半导体，开发出第三代Mini LED贴片返修设备和第四代Mini LED直显返修设备。半导体专用设备方面，公司积极致力于新产品、新技术的研发，成功研发出半导体相关贴膜设备如晶圆减薄前附膜机、晶圆切割前附膜机、Strip 附膜机等均已获得客户认可。展望未来，我们认为公司在显示设备领域能够紧跟技术迭代并进行前瞻性研发以获得下游更大的市场份额。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为7.67、9.89、16.81亿元，EPS分别为0.34、0.50、1.07元，当前股价对应PE分别为101.07、68.2、31.9倍，在苹果Vision Pro第一代开售以及第二代预热背景下，硅基OLED作为苹果Vision Pro核心物料有望持续受益，公司作为硅基OLED后道贴合设备核心供应商有望持续赋能，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 苹果Vision Pro销售不及预期；硅基OLED成本降幅不及预期；公司技术产品升级迭代不及预期；行业竞争格局不及预期。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 655 767 989 1,681 增长率（%） 35.4% 17.0% 29.0% 70.0% 归母净利润（百万元） 44 47 70 150 增长率（%） -36.8% 6.3% 49.1% 113.8% 摊薄每股收益（元） 0.32 0.34 0.50 1.07 ROE（%） 5.1% 5.3% 7.5% 14.5% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 279 282 334 489 应收款 245 294 328 346 存货 646 698 746 872 其他流动资产 127 148 191 325 流动资产合计 1,296 1,421 1,599 2,032 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 214 201 188 176 在建工程 1 1 0 0 无形资产 22 21 20 19 长期股权投资 10 10 10 10 其他非流动资产 35 35 35 35 非流动资产合计 283 268 253 240 资产总计 1,580 1,689 1,852 2,271 流动负债: 短期借款 5 5 5 5 应付账款、票据 419 464 512 617 其他流动负债 65 65 65 65 流动负债合计 695 774 892 1,215 非流动负债: 长期借款 4 4 4 4 其他非流动负债 16 16 16 16 非流动负债合计 20 20 20 20 负债合计 715 794 912 1,235 所有者权益 股本 140 140 140 140 股东权益 865 895 940 1,036 负债和所有者权益 1,580 1,689 1,852 2,271 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 43 46 68 146 少数股东权益 -1 -1 -2 -5 折旧摊销 14 15 14 14 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -50 -43 -7 46 经营活动现金净流量 5 17 73 200 投资活动现金净流量 -58 14 13 13 筹资活动现金净流量 55 -16 -23 -50 现金流量净额 3 16 63 163 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 655 767 989 1,681 营业成本 449 521 673 1,110 营业税金及附加 5 6 7 11 销售费用 67 77 89 151 管理费用 47 54 68 116 财务费用 -4 -1 -1 -1 研发费用 71 84 108 183 费用合计 181 214 264 449 资产减值损失 -9 -8 -4 -4 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 营业利润 35 38 62 127 加:营业外收入 1 1 5 5 减:营业外支出 0 0 9 9 利润总额 36 39 58 123 所得税费用 -7 -7 -11 -23 净利润 43 46 68 146 少数股东损益 -1 -1 -2 -5 归母净利润 44 47 70 150 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 35.4% 17.0% 29.0% 70.0% 归母净利润增长率 -36.8% 6.3% 49.1% 113.8% 盈利能力 毛利率 31.5% 32.0% 32.0% 34.0% 四项费用/营收 27.6% 27.9% 26.7% 26.7% 净利率 6.6% 6.0% 6.9% 8.7% ROE 5.1% 5.3% 7.5% 14.5% 偿债能力 资产负债率 45.2% 47.0% 49.2% 54.4% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.7 应收账款周转率 2.7 2.6 3.0 4.9 存货周转率 0.7 0.8 0.9 1.3 每股数据(元/股) EPS 0.32 0.34 0.50 1.07 P/E 108.1 101.7 68.2 31.9 P/S 7.3 6.2 4.8 2.8 P/B 5.5 5.4 5.1 4.6 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：香港大学硕士，经济学专业毕业，于2023年12月加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -