盛美上海中报业绩点评：AI驱动ECP打开第二成长曲线，公司全面布局海外业务

股票研究/2024.08.11 AI驱动ECP打开第二成长曲线，公司全面布局海外业务盛美上海(688082) 电子元器件/信息科技 ——盛美上海中报业绩点评 舒迪(分析师)陈豪杰(研究助理)文越(分析师) 021-38676666021-38038663021-38038032 shudi@gtjas.comchenhaojie026733@gtjas.comwenyue029694@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880122080153S0880524050001 本报告导读： Q2业绩超预期,长期收入目标增加到30亿美金；AI驱动TSV电镀设备供不应求，盛美有望借此打开第二成长曲线，并依靠盛美韩国等渠道全面布局海外业务。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至136.35元。24年Q2超预期，故上调24-26年EPS为3.03/4.05/5.42元（原值24-26年EPS为 2.61/3.87/5.27元）。考虑到半导体设备行业2024年平均估值为40倍PE，公司是电镀设备龙头，受益于AI需求拉动，给予一定估值溢价，给予其2024年45倍PE，上调目标价至136.35元。 公司Q2业绩超预期，上调全年业绩指引，并将长期收入目标从10亿美金增加到30亿美金，主要源于中国市场的持续增长和海外市场的份额拓展。24Q2实现营业收入14.83亿元，同比49.14%，环比 +60.90%；实现归母净利润3.63亿元，同比+17.66%，环比+352.73%24Q2总出货量2.025亿美元，同比+32%。 AI驱动HBM和COWOS产能加速建设，TSV电镀设备供不应求盛美作为全球第三大供应商有望借此打开第二成长曲线。1）市场空间：TSMC24-25年COWOS产能将持续翻倍增长，三大存储厂持 续提高在HBM的资本开支投入，盛美公告ECP市场空间从8亿美金增加到12亿美金，预计后续还将持续增长；2）竞争格局：电镀设备中LAM占80%，AMAT占16%，盛美占2%，在LAM和AMAT产能不足的情况下，盛美有望加速抢占市场份额；3）市场拓展：公司已经和韩国多家厂商合作，其中包括和海力士在HBM的潜在产品机会；4）产品布局：公司发布下一代UltraECPap-p扇出型面板级封装设备，配合3D封装的UltraECP3D、双大马士革的UltraECPmap，可全面响应GPU和HBM方面的电镀需求。 公司以盛美韩国、美国俄勒冈州基地为研发/生产核心，全面布局海外市场，和地方半导体制造商均有相关订单合作。1）韩国：以盛美韩国为中心，和韩国、中国台湾等各地厂商均有合作，包括前道和 后道设备；2）美国：24Q3在俄勒冈购买4万英尺研发基地，用于覆盖美国和欧洲等市场。并已经得到晶圆级封装公司的后道订单，预计25H1交付，清洗设备将在24Q2进入美国制造商；3）欧洲：和厂商完成SAPC清洗设备的最终资格认证。 4421995 风险提示：公司产品迭代不及预期；行业竞争格局恶化。 评级：增持 目标价格： 上次评级: 增持 136.35 上次预测: 119.49 当前价格： 95.53 交易数据52周内股价区间（元） 73.00-124.01 总市值（百万元）41,666 总股本/流通A股（百万股）436/76 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）15.60 股东权益（百万元）6,805 市净率（现价）6.1 净负债率-19.75% 52周股价走势图 盛美上海上证指数 17% 7% -2% -12% -22% -31% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 8% 19% -9% 相对指数 11% 29% 2% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,873 3,888 5,837 7,925 9,853 (+/-)% 77.3% 35.3% 50.1% 35.8% 24.3% 净利润（归母） 668 911 1,322 1,765 2,365 (+/-)% 151.1% 36.2% 45.2% 33.5% 34.0% 每股净收益（元） 1.53 2.09 3.03 4.05 5.42 净资产收益率(%) 12.1% 14.1% 16.9% 18.7% 20.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 62.33 45.76 31.51 23.61 17.61 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,562 1,523 1,661 1,412 2,102 营业总收入 2,873 3,888 5,837 7,925 9,853 交易性金融资产 141 141 141 141 141 营业成本 1,468 1,867 2,801 3,940 5,055 应收账款及票据 1,066 1,591 2,277 3,091 3,843 税金及附加 3 5 7 10 12 存货 2,690 3,925 5,511 7,751 9,946 销售费用 259 328 530 719 796 其他流动资产 841 409 602 774 940 管理费用 106 200 300 372 414 流动资产合计 6,300 7,589 10,192 13,169 16,971 研发费用 380 615 924 1,189 1,281 长期投资 68 57 52 57 67 EBIT 641 838 1,390 1,852 2,490 固定资产 300 662 742 675 559 其他收益 22 16 29 40 49 在建工程 251 730 630 530 330 公允价值变动收益 -30 8 0 0 0 无形资产及商誉 87 91 96 106 106 投资收益 26 92 86 117 146 其他非流动资产 1,169 625 551 551 551 财务费用 -80 -25 -9 -16 -14 非流动资产合计 1,875 2,164 2,071 1,918 1,613 减值损失 -38 -51 0 0 0 总资产 8,176 9,754 12,263 15,088 18,584 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 390 222 122 22 22 营业利润 717 964 1,400 1,868 2,504 应付账款及票据 961 1,491 2,093 2,841 3,646 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 26 67 157 157 157 所得税 48 53 77 103 138 其他流动负债 1,019 1,098 1,628 2,221 2,775 净利润 668 911 1,322 1,765 2,365 流动负债合计 2,397 2,879 4,000 5,242 6,600 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 130 282 282 282 282 归属母公司净利润 668 911 1,322 1,765 2,365 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 8 23 33 28 38 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 117 111 119 119 119 ROE(摊薄,%) 12.1% 14.1% 16.9% 18.7% 20.5% 非流动负债合计 255 417 435 430 440 ROA(%) 9.2% 10.2% 12.0% 12.9% 14.0% 总负债 2,652 3,296 4,435 5,672 7,039 ROIC(%) 9.8% 11.2% 15.6% 17.7% 19.5% 实收资本(或股本) 434 436 436 436 436 销售毛利率(%) 48.9% 52.0% 52.0% 50.3% 48.7% 其他归母股东权益 5,090 6,023 7,392 8,980 11,109 EBITMargin(%) 22.3% 21.6% 23.8% 23.4% 25.3% 归属母公司股东权益 5,524 6,458 7,828 9,416 11,545 销售净利率(%) 23.3% 23.4% 22.7% 22.3% 24.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 32.4% 33.8% 36.2% 37.6% 37.9% 股东权益合计 5,524 6,458 7,828 9,416 11,545 存货周转率(次) 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 总负债及总权益 8,176 9,754 12,263 15,088 18,584 应收账款周转率（次） 3.6 2.9 3.0 3.0 2.8 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.4 -0.5 0.2 0.1 0.4 经营活动现金流 -269 -427 283 249 993 资本支出/收入 23.9% 10.2% 6.5% 4.0% 2.0% 投资活动现金流 -1,884 542 -183 -203 -64 EV/EBITDA 48.26 48.28 22.74 17.53 13.33 筹资活动现金流 273 -164 34 -295 -238 P/E(现价&最新股本摊薄) 62.33 45.76 31.51 23.61 17.61 汇率变动影响及其他 40 9 3 0 0 P/B(现价) 7.54 6.45 5.32 4.42 3.61 现金净增加额 -1,840 -39 137 -249 690 P/S(现价) 14.50 10.72 7.14 5.26 4.23 折旧与摊销 56 85 395 473 516 EPS-最新股本摊薄(元) 1.53 2.09 3.03 4.05 5.42 营运资本变动 -1,001 -1,307 -1,334 -1,885 -1,754 DPS-最新股本摊薄(元) 0.37 0.63 0.30 0.40 0.54 资本性支出 -686 -398 -382 -315 -200 股息率(现价,%) 0.4% 0.7% 0.3% 0.4% 0.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表（截至2024年8月8日） 公司名称 代码 收盘价（元） 盈利预测（EPS元） 2024E2025E 2024E PE 2025E 北方华创 002371.SZ 321.0 10.79 14.52 30 22 中微公司 688012.SH 155.2 3.28 4.31 47 36 拓荆科技 688072.SH 136.6 2.96 4.10 46 33 芯源微 688037.SH 68.5 1.67 2.32 41 30 华海清科 688120.SH 142.0 4.25 5.57 33 25 均值 40 29 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅