公司深度报告及年报点评：军工业务快速起量，氮化铝打开第二成长曲线

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2023年04月12日旭光电子（600353.SH）:军工业务快速起量，氮化铝打开第二成长曲线公司深度报告及年报点评核心看点公司受益于下游军工行业的旺盛需求，预计军工板块利润有望于2023年赶超传统业务板块。公司近年来在军工板块主要通过收购的方式不断丰富业务条线，分别通过子公司易格机械和睿控创合对军用精密结构件和嵌入式计算机进行布局。其中，受下游客户对导弹和军用飞机旺盛需求的带动，易格凭借一体化生产和市场渠道优势，其生产的军用结构件处于供不应求的状态，随公司产能扩充及下游订单逐步释放，预计易格机械净利润2020-2024年有望实现近40%的年复合增长率；睿控创合前期参与的研制任务也正逐步转化为科技成果，目前在途项目较多，随项目逐步落地，2023年睿控有望实现利润的翻倍增长。同时，公司的军用发射管主要配套高端导弹的点火装置，目前由战略导弹向战术导弹推广配套。公司在下游旺盛需求的带动下，军工板块有望于2023年成为净利润贡献的主力板块。公司氮化铝材料产能爬坡加速，有望于2024年成为公司重要利润来源。公司从氧化铝陶瓷业务拓展至氮化铝陶瓷领域，通过控股子公司旭瓷新材料完整布局氮化铝粉体、基板及结构件环节，核心管理技术团队经验丰富，目前已经形成了氮化铝粉体连续式制备的核心能力。当前公司下游客户意向需求量很大，但订单签署主要受制于产能不足。随公司定增资金的到位和募投项目的快速推进，预计公司产能将在2023-2024年快速爬坡，收入和利润也将快速释放。传统电真空业务板块，我们在模型中谨慎假设该板块跟随下游电力行业低速稳健成长，但不可忽视的是，未来柔性直流推广带来直流断路器用快速开关的需求，和可控核聚变推进过程中公司对磁约束核聚变能研究用的发射管的涉足，也可能带来潜在机会。投资建议公司军工板块和电陶瓷板块受益于下游旺盛需求和产能释放，未来2-3年收入有望保持高增长；传统业务板块也将随国家电力投资力度加大而稳健发展，同时柔性直流和可控核聚变成为公司未来潜在的增长看点。我们预计2023-2024年公司营业收入15.8/19.3亿元，归母净利润分别为1.7/2.8亿元，给予“强烈推荐”评级。风险提示产业结构不均衡风险；行业竞争格局恶化的风险；氮化铝产能爬坡速度不及预期的风险。评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名彭琦资格证书S1710522060001电子邮箱pengq887@easec.com.cn联系人沈晓涵电子邮箱shenxh@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)592.01流通A股/B股(百万股)592.01/0.00资产负债率(%)26.26每股净资产(元)3.03市净率(倍)4.47净资产收益率(加权)0.0012个月内最高/最低价15.59/6.02相关研究公司研究·旭光电子·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2旭光电子(600353.SH)盈利预测项目(单位：百万元）20222023E2024E2025E营业收入1141.241578.121932.022587.77增长率（%）13.3638.2822.4333.94归母净利润100.12166.76276.53430.26增长率（%）72.7666.5665.8355.59EPS（元/股）0.180.280.470.73市盈率（P/E）79.8447.5728.6918.44市净率（P/B）5.144.353.783.14资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测,基于2023年4月11日收盘价 请仔细阅读报告尾页的免责声明3旭光电子(600353.SH)正文目录1.投资建议...........................................................................................................................................................................42.公司三大业务板块及重要子公司...................................................................................................................................43.军工板块：通过收购丰富产品条线，2023年净利润有望赶超传统业务.................................................................64.电陶瓷板块：氮化铝产能建设进入加速期，二次成长曲线有望形成......................................................................95.传统电真空板块：关注两个潜在机会.........................................................................................................................146.2022年报点评及盈利预测............................................................................................................................................177.风险提示.........................................................................................................................................................................19图表目录图表1.2022H1公司各大业务板块收入占比.....................................................................................................................5图表2.重要子公司情况梳理...............................................................................................................................................5图表3.公司历年设备购置和营收的关系...........................................................................................................................5图表4.易格机械营收及利润（百万元）...........................................................................................................................6图表5.易格机械毛利率高于同行平均水平......................................................................................................................6图表6.易格精密结构件产品...............................................................................................................................................7图表7.易格机械净利润预测（百万元）...........................................................................................................................7图表8.嵌入式计算机产业链...............................................................................................................................................7图表9.我国嵌入式系统规模预估.......................................................................................................................................7图表10.民营企业在军用嵌入式计算机领域的对比........................................................................................................8图表11.睿控部分主要在途项目.........................................................................................................................................8图表12.同行业可比产品.....................................................................................................................................................9图表13.我国氮化铝粉体供需缺口..................................................................................................................................10图表14.全球部分主要氮化铝企业情况梳理..................................................................................................................10图表15.旭瓷新材料股权结构（截至2022年底）........................................................................................................11图表16.氮化铝粉体烧结炉...............................................................................................................................................12图表17.李大海团队掌握氮化铝粉体连续制备方法......................................................................................................12图表18.