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2025年年报点评：实验室服务稳健增长，CDMO打开第二成长曲线

2026-04-02 杜向阳西南证券 Aaron

事件概述：康龙化成发布2025年年报，全年实现营业收入141.0亿元，同比增长14.8%；归母净利润16.6亿元，同比下降7.2%；经调整Non-IFRSs净利润18.2亿元，同比增长13.0%。新签订单金额同比增长超过14%，预计2026年全年收入将同比增长12%~18%。
业务板块表现：
- 实验室服务：作为基石业务，2025年实现营业收入81.6亿元，同比增长15.8%，毛利率45.1%，同比提高0.2pp；新签订单同比增长约12%。公司持续推进产能建设，北京第三园区逐步投入使用。
- CMC（小分子CDMO）服务：2025年实现营业收入34.8亿元，同比增长16.5%，毛利率34.31%，同比提高0.7pp。涉及药物分子或中间体1102个，其中工艺验证和商业化阶段项目34个、临床III期项目47个、临床I-II期项目271个、临床前项目750个。新签订单同比增长约13%。
- 临床研究服务：2025年实现营业收入19.6亿元，同比增长7.14%，毛利率11.41%，同比下降1.41pp。在中国临床研究服务行业触底整合的过程中，康龙临床凭借不断提升的品牌影响力和竞争力，服务项目和收入逆势增长。
盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入增速分别为15.7%、15.9%、16.1%，归母净利润增速分别为21.7%、22.2%、21.7%。
关键假设：
- 实验室服务：2026-2028年收入增速分别为13.9%、13.6%、13.7%，毛利率稳定在45.1%。
- CDMO业务：2026-2028年收入增速分别为25.2%、25.3%、24.8%，毛利率提升至35.3%。
- 临床研究服务：2026-2028年收入增速分别为9.3%、9.4%、9.4%，毛利率逐步修复至12.0%、12.6%、13.2%。
风险提示：国内外医药投融资不及预期的风险、汇率波动的风险等。