2025年年报点评：业绩稳健增长，景区交通为第二增长曲线

业绩稳健增长，景区交通为第二增长曲线 ——九华旅游(603199)2025年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 发布日期：2026年03月31日 投资要点： ⚫公司公布2025年年报：2025年，公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42%。公司盈利能力保持在较高水平：全年毛利率为49.88%，净利率为24.22%；净资产收益率为13.55%，同比上升0.87个百分点。全年经营活动现金流量净额达3.12亿元，同比增长19.06%，现金回款能力强劲。本期，公司的分红预案为每10股派7.7元（含税）。 ⚫公司收入增长良好。2025年，公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%。从单季度看，第一季度营收2.35亿元，同比增30.13%；第二季度2.48亿元，同比增15.65%；第三季度1.85亿元，同比增6.37%；第四季度2.11亿元，同比增7.74%。前两个季度增速尤为突出，主要受益于春节和五一假期的旅游旺季。 ⚫低毛利业务增长较快，降低整体毛利率。2025年公司毛利率为49.88%，较2024年的50.21%下降0.33个百分点。毛利率下滑主要受到酒店和旅行社等低毛利业务的拖累：因二者本期收入增长较多，从而拉低了整体毛利率。2025年净利率为24.22%，较上年下降0.11个百分点。净利率下降幅度小于毛利率，得益于公司对期间费用率的有效控制。2025年公司的期间费用率为17.08%，同比下降0.80个百分点，其中销售、管理费率分别下降0.43、0.43个百分点。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫索道缆车业务是公司第一大收入来源和最主要的利润贡献者。2025年，索道缆车业务实现营收3.29亿元，同比增长12.28%，营收占比37.45%，毛利润占比达到64.1%。索道缆车业务的毛利率达到85.39%，该业务是公司最大的收入和利润来源。索道缆车收入增长主要受益于景区游客量的持续恢复。 ⚫客运业务增长较快，成为增长新引擎。2025年，客运业务实现营收1.99亿元，同比增长25.02%，营收占比22.60%，毛利润占比达到23.83%。景区客运业务的毛利率达到52.62%，是继索道缆车之后第 二高毛利率板块。目前，客运业务的收入增长快于其它业务板块，反映了景区内部交通需求的旺盛，同时也是公司优化运力和线路的结果。 ⚫酒店业务增长相对平稳，对整体盈利有一定拖累。2025年，酒店业务实现营收2.55亿元，同比增长7.50%，营收占比28.99%，毛利润占比仅7.76%。酒店业务的固定成本高，2025年的毛利率为13.35%，低于整体水平，在各业务板块中盈利水平最低。酒店业务的收入权重接近30%，对整体盈利有一定拖累。 ⚫旅行社业务实现恢复性高增长。2025年，旅行社业务实现营收0.77亿元，同比增长23.90%，营收占比8.80%，毛利率10.59%。旅行社业务呈现高增长，但其毛利率较低，对整体利润贡献有限。旅行社业务激增，反映了跟团游市场正在持续回暖。 ⚫狮子峰索道等新项目的推进将有助于突破现有索道的运能瓶颈，为中长期增长奠定基础。2025年末，公司的在建工程达0.99亿元，较期初增长1738.75%，主要系狮子峰索道项目等工程投入加大。公司正处于资本开支扩张期，新投项目将会缓解现有索道的运能压力，并实现新一轮的业绩增长。 ⚫投资评级：我们预测公司2027、2028、2029年的每股收益分别为2.19、2.5、2.82元，参照3月30日收盘价38.99元，对应的市盈率分别为17.77、15.62、13.83倍。我们对公司首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：不可抗力事件将直接冲击客流量。新投索道项目短期内因新增折旧而导致盈利能力下降。公司拟对酒店经销改造升级，但周边市场竞争激烈，实际提价效果存在不确定性。 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。