售气与接驳短期承压，增值+电力业务有望贡献增长弹性

公司评级买入（维持） 售气与接驳短期承压，增值+电力业务有望贡献增长弹性 报告日期2025年12月01日 投资要点： ⚫2025/26上半财年拥有人应占溢利同比下降24.2%，每股派息15港仙，自由现金流同比增长17.2%。2025/26上半财年，公司实现营业收入344.8亿港元，同比下降1.8%；毛利55.1亿港元，同比下降6.0%；分部溢利33.8亿港元，同比下降10.3%/3.9亿港元，其中天然气销售/接驳/LPG/增值/其他业务分别同比-0.9/-3.3/+0.03/+0.1/+0.1亿港元；拥有人应占溢利13.3亿港元，同比下降24.2%。期内，公司自由现金流同比增长17.2%至26.0亿港元，拟派股息15港仙，同比持平，派息率达到60.7%。 相关研究 【兴证海外&公用】中国燃气2024-25财年业绩点评：毛差如期修复，维持派息回馈股东-2025.06.30 ⚫2025/26上半财年零售气量同比-1.5%，毛差同比下降0.01元/方。2025/26上半财年，公司天然气销售收入203.8亿港元，同比上涨3.8%；分部溢利同比下降8.3%至15.7亿港元。期内，公司天然气零售销气量91.9亿方，同比下降1.5%，其中居民、工业、商业用户、加气站销气量分别+0.1%、-1.1%、-2.2%、-24.6%至25.9、48.8、15.5、1.7亿方；公司城镇项目平均售气价格同比下降0.01元/方至3.21元/方；平均采购价为2.63元/方，与去年同期持平；平均毛差同比下降0.01元/方至0.58元/方。2025/26财年，公司指引零售气量同比+0-2%，毛差同比+0.01元/方至0.55元/方。 【兴证海外公用】中国燃气(00384.HK)2024-25上半财年业绩点评：顺价推进毛差修复，维持派息回馈股东-2024.12.09 【兴证海外公用】中国燃气(00384.HK)2024-25上半财年业绩点评：顺价推进毛差修复，维持派息回馈股东-2024.12.09 【兴证海外公用】中国燃气（00384.HK）2023-24财年中期业绩点评：现金流改善，毛差修复可期-231202 ⚫2025/26上半财年新增居民接驳67.6万户，同比下降25.2%，全财年指引新增居民接驳100-120万户。2025/26上半财年，公司工程设计与安装业务营业收入同比下降5.2%至31.6亿港元，分部溢利同比下降37.7%至5.4亿港元。期内，公司新增接驳居民用户67.6万户，同比下降25.2%；新增接驳工业、商业用户1213、20360户，同比下降7.8%、18.3%。2025/26财年，公司指引新增接驳居民用户100-120万户。 【兴证海外公用】中国燃气 （00384.HK）23财年业绩点评：气量稳定增长，毛差修复曙光初现-20230628 【兴证海外公用】中国燃气（00384.HK）23财年中期业绩点评：业绩低于预期，估值处于低位-20221127 ⚫增值服务+电力新能源业务有望贡献增长弹性，公司指引全财年增值业务毛利或税前利润同比增长10%+，工商业用户侧储能累计投运800MWh。2025/26上半财年，公司增值业务收入同比增长0.3%至20.2亿港元，分部溢利同比增长1.3%至10.2亿港元，主要是受益于域内外覆盖用户增加、精细化网格运营下用户触达频率提升以及产品和服务组合的进一步丰富。期内，公司积极拓展运营类+交易类电力新能源业务，累计投运工商业用户侧储能617.7MWh，同比+693.5%；售电量35.3亿度，同比+25.5%，全财年公司指引累计投运工商业用户侧储能800MWh。 【兴证海外公用】中国燃气 （00384.HK）：22财年业绩点评：估值处于低位，静待上行催化因素-20220704 【兴证海外公用】中国燃气 （00384.HK）22财年中期业绩点评：受接驳拖累，上半年业绩低于预期-2021207 ⚫投资建议：随着下半年供暖需求回转和居民顺价推进，公司售气量和毛差有望改善，增值服务与综合能源有望贡献向上弹性。公司维持派息回馈股东，以2025年11月28日收盘价计算股息率达到5.8%。我们预计2025/26-2027/28财年，公司归母净利润分别为30.22、30.79、31.57亿港元，分别同比-7.1%、+1.9%、+2.5%，维持“买入”评级。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn ⚫风险提示：宏观经济不景气，下游顺价政策落实不及预期，上游气价大幅上涨 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn 研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn ⚫2025/26上半财年拥有人应占溢利同比下降24.2%，每股派息15港仙，自由现金流同比增长17.2%。2025/26上半财年，公司实现营业收入344.8亿港元，同比下降1.8%；毛利55.1亿港元，同比下降6.0%；分部溢利33.8亿港元，同比下降10.3%/3.9亿港元，其中天然气销售/接驳/LPG/增值/其他业务分别同比-0.9/-3.3/+0.03/+0.1/+0.1亿港元；拥有人应占溢利13.3亿港元，同比下降24.2%。期内，公司自由现金流同比增长17.2%至26.0亿港元，拟派股息15港仙，同比持平，派息率达到60.7%。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2025/26上半财年零售气量同比-1.5%，毛差同比下降0.01元/方。2025/26上半财年，公司天然气销售收入203.8亿港元，同比上涨3.8%；分部溢利同比下降8.3%至15.7亿港元。期内，公司天然气零售销气量91.9亿方，同比下降1.5%，其中居民、工业、商业用户、加气站销气量分别+0.1%、-1.1%、-2.2%、-24.6%至25.9、48.8、15.5、1.7亿方；公司城镇项目平均售气价格同比下降0.01元/方至3.21元/方；平均采购价为2.63元/方，与去年同期持平；平均毛差同比下降0.01元/方至0.58元/方。2025/26财年，公司指引零售气量同比+0-2%，毛差同比+0.01元/方至0.55元/方。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2025/26上半财年新增居民接驳67.6万户，同比下降25.2%，全财年指引新增居民接驳100-120万户。2025/26上半财年，公司工程设计与安装业务营业收入同比下降5.2%至31.6亿港元，分部溢利同比下降37.7%至5.4亿港元。期内，公司新增接驳居民用户67.6万户，同比下降25.2%；新增接驳工业、商业用户1213、20360户，同比下降7.8%、18.3%。2025/26财年，公司指引新增接驳居民用户100-120万户。 ⚫增值服务+电力新能源业务有望贡献增长弹性，公司指引全财年增值业务毛利或税前利润同比增长10%+，工商业用户侧储能累计投运800MWh。2025/26上半财年，公司增值业务收入同比增长0.3%至20.2亿港元，分部溢利同比增长1.3%至10.2亿港元，主要是受益于域内外覆盖用户增加、精细化网格运营下用户触达频率提升以及产品和服务组合的进一步丰富。期内，公司积极拓展运营类+交易类电力新能源业务，累计投运工商业用户侧储能617.7MWh，同比+693.5%；售电量35.3亿度，同比+25.5%，全财年公司指引累计投运工商业用户侧储能800MWh。 ⚫投资建议：随着下半年供暖需求回转和居民顺价推进，公司售气量和毛差有望改善，增值服务与综合能源有望贡献向上弹性。公司维持派息回馈股东，以2025年11月28日收盘价计算股息率达到5.8%。我们预计2025/26-2027/28财年，公司归母净利润分别为30.22、30.79、31.57亿港元，分别同比-7.1%、+1.9%、+2.5%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：宏观经济不景气，下游顺价政策落实不及预期，上游气价大幅上涨 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、中国东方资产管理（国际）控股有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、圣火科技集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、嵊州市投资控股有限公司、新昌县交通投资集团有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、益阳市赫山区发展集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、彭泽县城市发展建设集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、中港投资有限公司、广西交通投资集团有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、南阳城投控股有限公司、河南中豫信用增进有限公司、稠州国际投资有限公司、创兴银行有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、Guangzhou Development District Holding Group Limited、Chengda International Co., Limited、Jiangyin State-owned AssetsHolding (Group) Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Xiecheng IndustrialDevelopment Co., Ltd.、Dongtai Huimin Urbanization Construction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、ZiboHigh-Tech International Investment Co., Limited、Zibo Hi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、China Orient Asset Management(International