疫情扰动下常规业务短期承压，新冠抗原检测有望持续贡献现金流

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：35.83 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 445 流通股本(百万股) 329 市价(元) 35.83 市值(百万元) 15,938 流通市值(百万元) 11,784 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1万孚生物（300482.SZ）：新冠红利减弱，海外常规业务进一步恢复 2万孚生物（300482.SZ）：业绩符合预期，国内外常规业务加速恢复 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,811 3,361 6,096 4,885 5,142 增长率yoy% 36% 20% 81% -20% 5% 净利润（百万元） 634 634 1,572 1,088 1,064 增长率yoy% 64% 0% 148% -31% -2% 每股收益（元） 1.43 1.43 3.53 2.45 2.39 每股现金流量 2.39 1.49 2.58 3.18 3.10 净资产收益率 21% 18% 32% 18% 15% P/E 25.1 25.1 10.1 14.6 15.0 P/B 5.6 4.8 3.3 2.7 2.3 注：股价信息截止至2022年8月25日 投资要点  事件：8月25日，公司发布2022年半年报，22H1公司实现营业收入40.34亿元，同比增长117.30%，归母净利润11.78亿元，同比增长111.98%，扣非净利润11.37亿元，同比增长126.57%。  分季度来看：2022年单二季度公司实现收入14.08亿元，同比增长21.45%，归母净利润2.74亿元，同比下降31.45%，扣非净利润2.38亿元，同比下降33.94%，22Q2公司收入持续快速增长，主要得益于华东地区疫情反复带来的新冠检测需求提升，单季度利润有所减少，单季度利润有所减少，主要因22Q2新冠自检产品利润率快速下降及同期高基数所致。  新冠抗原自检产品降价导致盈利能力下降。公司22H1销售费用率13.84%，同比下降5.75pp，管理费用率3.75%，同比下降2.80pp，财务费用率-0.18%，同比下降1.37pp，研发费用率5.90%，同比下降3.83pp，公司期间费用率均有所优化，主要得益于2022年上半年销售规模快速扩大带来的摊薄效应。22Q2开始新冠抗原检测产品价格有所下降，导致整体毛利率降低，22H1公司毛利率56.56%，同比下降12.20pp，净利率29.13%，同比下降0.92pp。  疫情反复致使常规业务增速放缓，新冠检测或贡献稳定现金流。22H1公司常规收入大约10.13亿元，同比下降5.24%，分板块来看，1、慢病检测：22H1收入5.12亿元，同比下降10.14%。公司相关检测业务主要应用于医院门急诊等场景，22年上半年受疫情影响较大，增速略有下滑。22H1公司持续加大终端开拓力度，针对海外市场积极推动化学发光、分子诊断等新平台导入，积极发掘国内潜力经销商，上半年化学发光等业务明显增加，我们预计22H2国内疫情好转后有望慢病业务有望迎来恢复。2、传染病检测：22H1收入32.07亿元，同比增长240.32%，其中常规业务收入大约1.87亿元。2022年上半年国内流感等疾病传染强度提升，流感检测产品收入实现显著增长，同时公司积极开发传染病四项卡及其他创新产品，不断培育传染病业务第二增长曲线，伴随秋冬季节来临，我们预计公司常规传染病业务仍将有不错表现。3、毒品检测：22H1收入1.39亿元，同比增长15.98%。公司继续深耕美国市场销售渠道，加强与美国本土科研机构的合作，同时不断拓展电商渠道，22年上半年电商平台业绩同比大幅增长，我们预计毒品检测业务有望继续保持良好的增长趋势。4、妊娠及优生优育检测：22H1收入1.27亿元，同比增长28.51%。公司不断提升品牌地位和市场形象，借助新冠契机与各大连锁升级合作关系，加强合作深度，未来有望实现稳健增长。  新冠收入增速达280+%，未来或将持续贡献现金流。22H1公司新冠收入大约30.20亿元，同比增长283.82%。22年3月以来，中国香港以及大陆多地出现散发疫情，公司抗原自检产品采购量迎来爆发，目前国内仍有多地散发疫情出现，我们预计新冠业务未来有望为公司持续贡献稳定现金流。  创新产品加速迭代，22H1共79款产品上市。22H1公司研发费用约2.50亿元，同比增长17.14%。公司不断加大新平台、新技术的投入力度，取得亮眼成果，在化学发光领域，公司的单人份化学发光免疫分析系统（Accre8）首次在国内线下展出，实现管式发光与单人份发光产品的有效协同，在分子诊断领域，公司自研的优博斯U-Box全自动核酸扩增分析系统成功获批，实现1小时出检测结果，此外在病理检测、血凝等多板块公司均取得重要突破，不断提升公司在体外诊断行业的综合竞争力。  盈利预测与估值：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计新冠业务有望持续贡献业绩，常规业务在新冠扰动下逐渐恢复，预计2022-2024年营业收入60.96、48.85、51.42亿元（+81%、-20%、+5%），调整前57.11、48.39、53.45亿元；预计归母净利润15.72、10.88、10.64亿元（+148%、-31%、-2%），调整前14.78、10.55、11.78亿元。考虑到公司是国内POCT龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 疫情扰动下常规业务短期承压，新冠抗原检测有望持续贡献现金流 万孚生物（300482.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022年08月25日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-08万孚生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 业绩持续高增，新冠价格调整影响盈利能力 ....................................................... - 3 - 疫情反复致使常规业务增速放缓，新冠检测或贡献稳定现金流 .......................... - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：万孚生物主要财务指标变化（百万元） ................................................ - 3 - 图表2：万孚生物主营业务收入情况（百万元） ................................................ - 3 - 图表3：万孚生物归母净利润情况（百万元） .................................................... - 3 - 图表4：万孚生物各项主营业务占比情况（22H1，亿元） ................................ - 4 - 图表5：万孚生物三项费用率变化情况 ............................................................... - 4 - 图表6：万孚生物盈利能力变化 .......................................................................... - 4 - 图表7：万孚生物分季度财务数据（百万元） .................................................... - 5 - 图表8：万孚生物分季度营业收入变化（百万） ................................................ - 5 - 图表9：万孚生物分季度归母净利润变化（百万） ............................................. - 5 - 图表10：万孚生物传染病检测收入（百万元） .................................................. - 6 - 图表11：万孚生物慢病检测收入（百万元） ...................................................... - 6 - 图表12：万孚生物妊娠及优生优育收入（百万元） ........................................... - 6 - 图表13：万孚生物毒品检测收入（百万元）...................................................... - 6 - 图表14：万孚生物财务报表预测 ........................................................................ - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 业绩持续高增，新冠价格调整影响盈利能力  22H1公司实现营业收入40.34亿元，同比增长117.30%，归母净利润11.78亿元，同比增长111.98%，扣非净利润11.37亿元，同比增长126.57%。得益于国内外常规业务的持续恢复以及新冠检测产品的增量贡献，公司整体实现稳健增长。  分业务来看，公司传染病检测实现收入32.07亿元，同比增长240.32%，慢病检测实现收入5.12亿元，同比下降10.14%，毒品检测实现收入1.39亿元，同比增长15.98%，妊娠产品实现收入1.27亿元，同比增长28.51%。 图表1：万孚生物主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：万孚生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：万孚生物归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利21H11,856.22579.80363.48121.51180.6622.1680.05555.6722H14,033.631,752.19558.11151.23238.15-7.10190.801,177.89同比增速117.30%202.20%53.54%24.46%31.82%-132.07%138.34%111.98%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-50005001000150020002500300035004000450021H122H1同比增速0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5