请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 科汇股份(688681.SH) 2023年04月20日 增持（维持） 所属行业：电力设备 当前价格(元)：15.89 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.25 -5.30 8.69 相对涨幅(%) -3.93 -7.54 9.44 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《科汇股份（688681.SH）：业绩短期承压，研发积淀助力长期发展》，2023.1.31 2.《科汇股份（688681.SH）：科研为本，汇达四方》，2022.9.14 科汇股份（688681.SH）：2022业绩承压，用户侧储能+磁阻电机打造第二增长曲线 投资要点  事件：公司发布2022年业绩公告，2022年实现营业收入3.10亿元，同比下降16.05%。实现归母净利润为-742.87万元，同比下降113.6%。实现扣非后归母净利润为-1603.89万元，同比下降135.24%。经营活动产生的现金流量净额359.97万元，同比下降10.85%。单四季度看，实现收入8972.93万元，同比下降24.04%，实现归母净利润-479.15万元，同比下降121.31%。  电网及铁路基建进度放缓叠加宏观经济下行，公司设备业务整体有所下滑。2022年公司电力故障监测及电力自动化业务实现收入1.7亿元，yoy-19.03%，毛利率51.08%，yoy-5.54pct。分产品看，公司输电线路故障行波测距产品/电力系统同步时钟/配电网自动化产品/电力电缆故障探测与定位设备分别实现收入0.29/0.24/0.86/0.32亿元，yoy-35.5%/-18.54%/-18.91%/+3.84%，毛利率分别为67.31%/48.76%/41.04%/65.13%，yoy-4.21/-2.77/-6.93//-4.43pct。电力设备业绩下滑主要原因系各地电网基建和铁路基建项目延期，影响了公司销售收入确认进程。我们认为，“十四五”期间两网共规划投资近3万亿元，随着宏观经济逐渐复苏，电网及铁路建设进度进一步推进，公司业绩修复确定性较高。  磁阻电机百亿市场方兴未艾，公司有望凭借技术优势构建竞争壁垒。2022年，公司开关磁阻电机业务实现营收1.19亿元，yoy-10.52%，毛利率为24.52%，yoy-4.42pct。收入下降的主要原因系宏观经济下行，产品下游主要应用领域——纺织机械和锻压机械需求有所放缓所致。看到长期，公司在开关磁阻电机已实现业内领先的基础上，进一步优化开关磁阻电机调速系统，有望实现快速切入节能改造领域。2022年，公司在630kW电机基础上，预研了710kW开关磁阻电机，较原有630kW具备更大推力。公司还积极研发生产了同步磁阻电机驱动系统，在国内外范围内均具备技术稀缺性，同步磁阻电机不使用稀土，能效等级更高，更符合双碳发展目标，与开关磁阻电机均是替代传统电机的重要方向，潜在市场规模达200亿元。  研发初心不改，业务实现多角度突破，布局用户侧储能有望乘行业快速发展之风起航。公司长久以来注重研发投入，2022年研发费用为3734.12万元，同比增长11.26%，占营业收入比重为12.04%，同比提升2.95pct。基于多年研发基础，2022年公司申请了15项专利（含发明专利7项），新增获得5项实用新型专利授权和5项软件著作权登记。在成果转化方面，2022年公司实现多项业务突破：暂态原理小电流接地故障选线保护装置通过国网陕西电科院的专项测试，并在西安市32座变电站安装投运，其中110kV变电站负责第十四届全运会陕西重点场所的供电；新推出新型低压漏电监测系统，作为南方电网技术推广试点，试运行效果良好。储能业务方面，公司目前形成了包括电池模组、电池管理系统、储能柜、变流器与控制设备在内完整的储能产品线，此外，公司还积极准备发电侧和电网侧电力储能产品的研发，并重点突破大型储能电站相关应用技术。随着我国储能行业政策不断完善，峰谷价差拉大，用户侧储能打开盈利空间，公司有望打造第二增长曲线。  投资建议与估值：我们调整2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现销售收入为4.59亿元、5.42亿元、6.40亿元，增速分别为48%、18.0%、18.1%；实现归属于母公司所有者净利润分别为0.5亿元、-34%-23%-11%0%11%23%34%46%2022-042022-082022-12科汇股份沪深300 公司点评 科汇股份（688681.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0.69亿元、0.89亿元，增速分别为769.4%、38.5%、28.5%。维持增持投资评级。  风险提示： 客户集中度较高风险，业绩季节波动性风险，技术研发推广不及预期风险，原材料价格波动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 104.67 流通A股(百万股)： 65.68 52周内股价区间(元)： 11.49-19.63 总市值(百万元)： 1,663.21 总资产(百万元)： 779.53 每股净资产(元)： 5.41 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 369 310 459 542 640 (+/-)YOY(%) 11.0% -16.0% 48.0% 18.0% 18.1% 净利润(百万元) 55 -7 50 69 89 (+/-)YOY(%) -1.3% -113.6% 769.4% 38.5% 28.5% 全面摊薄EPS(元) 0.60 -0.07 0.48 0.66 0.85 毛利率(%) 47.0% 40.7% 46.4% 46.7% 46.9% 净资产收益率(%) 9.3% -1.3% 8.1% 10.1% 11.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 qX9ZrWqZcUtWtYrVaQcM9PnPpPpNnOiNmMrNiNmOmM9PnMmNwMmPtMMYnPxP 公司点评 科汇股份（688681.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 310 459 542 640 每股收益 -0.07 0.48 0.66 0.85 营业成本 184 246 289 339 每股净资产 5.41 5.88 6.54 7.39 毛利率% 40.7% 46.4% 46.7% 46.9% 每股经营现金流 0.03 -0.25 -0.21 0.11 营业税金及附加 4 6 6 7 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.2% 1.2% 1.1% 1.2% 价值评估(倍) 营业费用 70 83 92 109 P/E 35.30 33.45 24.14 18.78 营业费用率% 22.5% 18.0% 17.0% 17.0% P/B 2.36 2.70 2.43 2.15 管理费用 32 46 51 58 P/S 5.36 3.62 3.07 2.60 管理费用率% 10.3% 10.0% 9.4% 9.0% EV/EBITDA 77.65 23.53 21.10 17.00 研发费用 37 50 58 64 股息率% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 12.0% 11.0% 10.7% 10.0% 盈利能力指标(%) EBIT 0 54 76 99 毛利率 40.7% 46.4% 46.7% 46.9% 财务费用 -1 -3 -3 -3 净利润率 -2.4% 10.8% 12.7% 13.8% 财务费用率% -0.2% -0.7% -0.6% -0.5% 净资产收益率 -1.3% 8.1% 10.1% 11.5% 资产减值损失 -2 0 0 0 资产回报率 -1.0% 6.1% 7.5% 8.4% 投资收益 6 9 12 13 投资回报率 0.0% 7.6% 9.6% 11.0% 营业利润 -13 57 79 102 盈利增长(%) 营业外收支 4 0 0 0 营业收入增长率 -16.0% 48.0% 18.0% 18.1% 利润总额 -9 57 79 102 EBIT增长率 — — 40.7% 29.7% EBITDA 15 66 75 94 净利润增长率 -113.6% 769.4% 38.5% 28.5% 所得税 -2 7 10 13 偿债能力指标 有效所得税率% 17.2% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 26.9% 27.4% 27.4% 28.9% 少数股东损益 -0 0 0 0 流动比率 2.9 2.7 2.7 2.6 归属母公司所有者净利润 -7 50 69 89 速动比率 2.5 2.3 2.3 2.2 现金比率 1.0 0.5 0.3 0.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 201 111 76 74 应收帐款周转天数 213.0 198.5 200.9 204.1 应收账款及应收票据 276 365 446 535 存货周转天数 113.9 96.7 99.6 103.4 存货 57 65 79 96 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 34 40 50 58 固定资产周转率 3.4 4.2 4.4 4.8 流动资产合计 568 581 651 763 长期股权投资 47 47 47 47 固定资产 92 110 124 134 在建工程 2 4 5 6 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 25 30 37 52 净利润 -7 50 69 89 非流动资产合计 211 237 263 294 少数股东损益 -0 0 0 0 资产总计 780 819 913 1,057 非现金支出 30 12 -1 -5 短期借款 9 0 0 0 非经营收益 -8 -9 -12 -13 应付票据及应付账款 118 129 152 191 营运资金变动 -10 -79 -79 -59 预收账款 2 0 0 0 经营活动现金流 4 -27 -22 11 其它流动负债 70 85 88 103 资产 -29 -64 -25 -27 流