请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月09日买入1珠海冠宇（688772.SH）原材料涨价下业绩承压，动力储能布局开拓第二增长曲线公司研究·公司快评电力设备·电池投资评级：买入（维持评级）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003事项：公司近期宣布投资40亿元在重庆建设15GWh新型锂离子电池项目，主要为储能电池，计划在2022年开工建设，分批投产，2025年全部建设完成。公司发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入103.47亿元，同比增长49%；对应Q4实现营收26.94亿元，环比增长5%。公司2021年实现归母净利润为9.47亿元，同比增长16%；对应Q4实现归母净利润1.33亿元，环比下降44%。国信电新观点：1）公司加快动力及储能业务布局，开拓第二增长曲线。动力电池方面，公司以12V启停电池作为突破口，获得上汽等客户定点，同时布局48V电池、BEV电池等领域。储能电池方面，公司与欧洲家用储能客户积极合作，并在家用、工商业、通讯领域进行储能产品的技术储备。公司现有动力及储能电池产能约3GWh，前期开工建设10GWh，此次扩产后15GWh总规划已达到28GWh,预计将在2023-2025年分批投产。2）公司消费电池业务稳步推进，原材料价格上涨造成业绩短期承压。2021年底消费电池名义产能达到近5.4亿只，同比提升超80%。我们估计2021年公司消费电池销量有望达到3.7-3.8亿只，同比增长近40%。2021年钴酸锂价格持续走高，全年均价达到32.8万元/吨（+57%），公司因材料成本上涨年度计提2.5亿元减值损失。展望2022年，新客户持续突破，有望实现对海外消费电子大厂笔记本电池供货，产能落地后恢复向三星手机的供货。同时，公司积极与下游客户议价调价，提升产能利用率，多举措缓解成本压力。3）我们认为公司消费电池出货量稳定增长，短期成本压力会逐步传导缓解。同时公司积极布局动力及储能电池业务。考虑到原材料压力，我们小幅下调原有盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利润为9.47/13.64/20.34亿元（原预测为12.06/15.72/21.05亿元），同比增长16/44/49%，对应EPS分别为0.84/1.22/1.81元，当前股价下对应PE分别为39/27/18倍，维持“买入”评级。评论：公司加快动力与储能电池产能建设，培育新的业绩增长点动力电池方面，公司技术实力扎实，已拥有涵盖12V启停电芯、动力电池电解液、高功率电池等近30项相关专利。公司从12V锂电池切入市场，并在48V锂电池和BEV电池领域积极布局。目前，公司已获得上汽智己LS7车型12V电池供应定点，并预计2022年实现批量供应，后续有望持续开拓国际客户。产能方面，公司开始在浙江新建10GWh产能，预计2023年投产。储能电池方面，公司已与欧洲家用储能客户进行积极合作，产品布局家用、工商业、通讯基站等应用领域。而根据GGII数据，2021年中国锂电池储能市场出货量为37GWh，同比增长超110%；预计到2025年中国储能锂电池总出货量将达到180GWh，连续四年CAGR为49%。最新在重庆建设的15GWh产能以储能电池为主，把握储能行业成长契机。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：公司近期新建动力及储能电池情况项目名称公告时间总投资额设计产能建设产品建设周期锂离子动力电池生产建设项目（浙江）2021年11月18日40亿元，其中固定资产投资35亿元10GWh动力电池2022年开工建设，2025年建成投产。高性能新型锂离子电池项目（重庆）2022年2月28日40亿元15GWh储能电池为主2022年开工建设，2025年建成投产。资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理公司现有储能与动力电池合计产能约3GWh，加上浙江基地10GWh和重庆15GWh在建产能，公司规划产能已达28GWh，预计在2023-2025年分批投产。图1：珠海冠宇动力及储能电池产能（GWh）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理与预测原材料价格上涨导致利润短期承压，公司积极议价传导压力公司2021年实现营业收入103.47亿元，同比增长49%；对应Q4实现营收26.94亿元，环比增长5%。公司2021年实现归母净利润为9.47亿元，同比增长16%；对应Q4实现归母净利润1.33亿元，环比下降44%。四季度盈利显著下滑主要系钴酸锂导致成本快速上涨，公司对下游调价存在滞后所致。原材料价格上涨以及部分旧设备淘汰也造成资产减值，2021全年共计提2.55亿元资产减值和信用减值损失。 cU9ZkVKXmNnM8O8Q7NmOpPpNoMjMnNpMeRqRmM9PqQrOxNnQmRwMtPsM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：珠海冠宇营业收入情况（亿元、%）图3：珠海冠宇归母净利润情况（亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究生整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图4：珠海冠宇资产及信用减值损失情况（亿元、%）图5：珠海冠宇分季度计提资产减值损失情况（亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究生整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司深耕3C锂电池多年，产能快速扩张推动出货快速提升。公司聚焦软包锂电领域，研发投入和产品性能全球领先，与行业龙头ATL逐步比肩，相较LG新能源、三星SDI具有竞争优势。随着消费电池市场国产替代步伐加快，公司珠海、重庆基地加快建设。2021年底公司消费电池名义年产能达到近5.4亿只，2022年有望超过6.6亿只。客户方面，公司积极开拓笔记本电脑客户，并有望在2022年下半年实现对海外消费电子大厂的供货。新产能落地后，公司已恢复对三星手机的供货，并积极开拓其他手机品牌商。展望2022年，我们预计公司消费电池出货量有望达到4.5-4.6亿只，同比增长超20%。钴酸锂涨价造成短期业绩承压，公司积极顺价调价传导压力。2021年以来，钴酸锂价格持续走高全年均价达到32.8万元，同比上涨57%。公司积极与下游客户议价调价，但由于存在一定时滞性故，2021Q4利润下滑明显。2022年以来受锂资源价格影响，3月初钴酸锂价格已攀升至53万元/吨，较年初进一步上涨26%，公司将继续积极议价顺价传导成本压力，并通过产线技术改进降本增效。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图6：珠海冠宇消费电池销量（亿只、%）图7：钴酸锂价格情况（元/吨）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理与预测资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理投资建议：看好公司产能扩张和顺价议价下的盈利弹性，维持“买入”评级公司消费电池出货量预计稳定增长，长期来看成本传导能力较强。同时公司积极布局动力及储能电池业务，长期发展前景可期。考虑到原材料涨价对公司短期盈利的压力，我们小幅下调原有盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润为9.47/13.64/20.34亿元（原预测为12.06/15.72/21.05亿元），同比增长16/44/49%，对应EPS分别为0.84/1.22/1.81元，当前股价下对应PE分别为39/27/18倍，维持“买入”评级。风险提示消费电子产品需求不及预期，原材料价格持续上涨，新产能投产不及预期，动力及储能电池客户开拓不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5相关研究报告：《珠海冠宇-688772-深度报告：专注软包消费锂电，享国产替代红利》——2021-09-20《国信证券-珠海冠宇-A20591-专注软包消费锂电，享国产替代红利》——2021-09-14 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）201920202021E2022E2023E利润表（百万元）201920202021E2022E2023E现金及现金等价物2511148279926592145营业收入53316964103481373618364应收款项17832384340245166037营业成本3824479477421032613765存货净额7011048184324463270营业税金及附加34447296129其他流动资产317336503620826销售费用6036546988流动资产合计3061493486211034012412管理费用376441613776962固定资产18493037299531794089研发费用319406590742918无形资产及其他111181173166159财务费用2320680100107投资性房地产3274316218241102投资收益(6)19151010长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(163)(131)(255)(80)(60)资产总计53488582124101450917761其他收入190186322127107短期借款及交易性金融负债621710280028002800营业利润553982102516042392应付款项15863216265132894401营业外净收支(71)(47)200其他流动负债2943686488671154利润总额482935102616042392流动负债合计25104335620270938538所得税费用5111979241359长期借款及应付债券222579157915791579少数股东损益2(0)(0)(0)(0)其他长期负债394423436470516归属于母公司净利润43081794713642034长期负债合计6161002201520492095现金流量表（百万元）201920202021E2022E2023E负债合计312653378218914210634净利润43081794713642034少数股东权益1(1)(1)(1)(1)资产减值准备271082458060股东权益22213246419353687128折旧摊销289421299323380负债和股东权益总计53488582124101450917761公允价值变动损失00300财务费用2320680100107关键财务与估值指标201920202021E2022E2023E营运资本变动(668)760(2262)(968)(1141)每股收益0.380.730.841.221.81其它272(230)(170)4483每股红利0.000.000.170.240.36经营活动现金流3501876(937)8421416每股净资产1.982.893.744.786.35资本开支(777)(1659)(251)(500)(1283)ROIC33%37%30%28%31%其它投资现金流(39)29(172)(193)(268)ROE19%25%23%25%29%投资活动现金流(816)(1630)(423)(693)(1550)毛利率28%31%25%25%25%权益性融资226611000EBITMargin13%18%12%13%14%负债净变化107129309000EBITDAMargin19%24%15%15%16%支付股利、利息000(189)(273)收入增长12%31%49%33%34%其它融资现金流45(228)(110)00净利润增长率93%90%16%44%49%融资活动现金流3115353011(289)(380)资产负债率58%62%66%63%60%现金净变动(155)7811651(140)(514)息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%货币资金的期初余额523251114827992659P/E85.3544.9538.7726.9318.06货币资金的期末余额2511148279926592145P/B16.5311.328.