25Q3点评业绩短期承压，布局无人矿卡拓展第二增长曲线

北路智控（301195.SZ）软件开发 2025年11月16日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙行臻执业证书编号：S0740524030002Email：sunxz@zts.com.cn 总股本(百万股)132.07流通股本(百万股)87.71市价(元)34.55市值(百万元)4,563.01流通市值(百万元)3,030.46 报告摘要 事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入7.11亿元，同比-12.63%；实现归母净利润1.05亿元，同比-25.38%；2025Q3，公司实现营业收入2.46亿元，同比-22.10%，环比+14.04%；实现归母净利润0.35亿元，同比-39.51%，环比+22.72%。 持续强化研发投入，技术攻坚与成果转化并进。2025年前三季度，公司研发费用达1.03亿元，占营业收入比重为14.55%，延续研发高投入态势，聚焦矿山无人驾驶、AI、矿鸿、通信及监控等核心技术方向，持续取得技术突破。截止25H1，研发团队规模和专业化程度不断提升，研发人员达364人，占总员工比重超三分之一。通过持续技术攻坚，公司已形成较为完善的自主知识产权矩阵，拥有多项专利及煤安认证、防爆认证，筑厚公司竞争壁垒。 需求短期波动，智能矿山长期趋势不改。国家已构建完善的智能矿山政策体系，通过“国家顶层规划+标准规范+财政补贴+地方配套”的组合拳，并锚定2025年与2035年两大关键节点，分别实现大型煤矿及灾害严重煤矿基本智能化和各类煤矿基本实现智能化，为行业指引明确实施路径。在此背景下，需求端的短期波动无损其长期成长趋势。 相关报告 非煤&化工：非煤政策逐步出台，经验复用有望加速部署。非煤矿山、化工等领域信息化、智能化进展相较煤炭领域尚处于初期阶段，同样面临作业环境高风险和劳动力结构性短缺的问题，市场增长潜力巨大。非煤矿山智能化政策近年来加速出台，2025年3月国家矿山安全监察局颁布了《金属非金属地下矿山感知数据接入规范（试行）》，规定了金属非金属地下矿山监测监控、人员定位、工业视频感知数据联网采集的内容、格式、数据接入流程等。公司有望凭借在智慧矿山领域的经验积累，通过将已有技术和产品优势迁移或复用，逐步切入到新赛道，从而打开收入的增长空间。 智慧驾驶：矿山智能驾驶产业化基地项目启动，参股公司希迪智驾递交招股书。公司井下无人驾驶矿卡已于2024年底成功研发落地，并完成陕煤集团首个无人驾驶科研项目的初步验收，并和兴发化工旗下兴顺新材料达成合作协议，在非煤领域也展开相应拓展。25Q3公司启动矿山智能驾驶产业化基地项目，总投资约6亿元，计划5年内建成，旨在实现矿山智能驾驶产品的批量化生产，为客户提供生产运输环节智能化整体解决方案。公司参股希迪智驾，希迪智驾于2025年10月29日获中国证监会境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书，2025年11月11日在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。 盈利预测、估值及投资评级：北路智控深耕煤矿智能化多载，产品体系基本覆盖各环节，同时牢抓机器人与矿鸿新机遇，拓展非煤应用场景，有望打开成长空间。考虑到下游需求景气度影响，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.84/2.17/2.47亿元，（调整前2025-2026年归母净利分别为3.05/3.70亿元），维持“买入”评级。 风险提示：AI大模型研发不及预期，资本市场景气度不及预期，下游资本开支不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。