25Q3 业绩短期承压，关注海外拓展与新业务进展——德赛西威(002920)季报点评

分析师：龙羽洁登记编码：S0730523120001longyj@ccnew.com 0371-65585753 ——德赛西威(002920)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(首次) 发布日期：2025年10月31日 事件： 公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入223.37亿元，同比+17.72%，实现归母净利润17.88亿元，同比+27.08%,实现扣非归母净利润17.24亿元，同比+19.02%；经营活动产生的现金流量净额22.60亿元，同比+169.30%；基本每股收益3.23元,同比+26.67%；加权平均净资产收益率18.10%，同比+1.41pct。 其中：2025Q3公司实现营业收入76.92亿元，同比+5.63%、环比-2.04%，实现归母净利润5.65亿元，同比-0.57%、环比-11.74%。 投资要点： ⚫25Q3收入同比小幅增长，利润端同环比下滑。 公司前三季度主营业务保持稳定增长，营业收入达223.37亿元，同比增长17.72%，主要得益于汽车电子产品的市场需求持续释放。公司在智能座舱、智能驾驶等核心产品线的研发投入进一步加大，持续推出新技术、新产品，推动产品矩阵优化升级。国内市场中，公司深化与主流车企的合作，并不断拓展新客户，持续获得新项目订单；海外布局方面，通过拓展欧洲及东南亚客户，国际化战略稳步推进，全球市场份额逐步提升。公司第三季度实现收入76.92亿元，同比+5.63%、环比-2.04%，主要受到下游客户影响；实现归母净利润5.65亿元，同比-0.57%、环比-11.74%，主要受毛利率下滑（Q3单季毛利率18.51%，同比下降2.40个百分点，环比下降1.65个百分点）以及存货跌价准备增加影响。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 ⚫行业竞争加剧拖累毛利率，研发投入加大影响净利率。 25Q3公司毛利率为18.51%，同比-2.40pct、环比-1.65pct，主要由于汽车行业终端市场激烈竞争，迫使车企向供应链转嫁成本压力；25Q3公司净利率为7.42%，同比-0.42pct、环比-0.82pct；期间费用方面，25Q3公司期间费用率12.04%，同比+0.58pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、2.04%、8.79%、0.11%，同比分别-0.05、+0.02、+0.48、+0.12pct。Q3研发费用率同比增长，公司持续保持高强度研发投入，构筑技术壁垒；同时，公司为拓展市场及获取新订单，前三季度销售费用大幅增长，同比+75.89%。另外，伴随业务扩张，公司存货规模较年初增长35.35%至50.03亿元，相应的资产减值损失（主要为存货跌价准备）也随之增加，前三季度达1.73亿元，同比增长69.37%。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫持续深化全球化布局，高毛利海外业务有望引领利润增长。 加速全球化布局并提升本地化服务能力成为公司的核心战略。公司全球客户拓展顺利，上半年成功突破了雷诺、本田等全球性客户的新项目定点， 并成功获得了大众、丰田等核心海外客户的新项目。公司已完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区的海外分支机构战略布局，2025年5月，公司在印尼地区开始贡献产能，强化了在东南亚地区的供应链韧性与交付能力；2025年6月，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目诞生，为美洲市场提供了更高效的本地化服务保障；西班牙智能工厂预计将于2026年开始量产，为欧洲地区提供智能座舱、辅助驾驶领域的系列前沿智能化产品。公司海外业务毛利率高于国内，25H1海外业务毛利率达28.93%，同比+8.22pct，高出同期国内毛利率9.26个百分点，公司已将中长期海外收入占比目标上调，有望成为未来重要的利润增长点。未来，公司将持续深化全球化布局，加强与全球核心芯片厂、主机厂的战略合作，并培育全球化与本地化融合的供应链网络，通过技术创新和智能制造双轮驱动，持续巩固在全球汽车电子领域的领先地位。 ⚫第二增长曲线清晰落地，低速无人车业务开启商业化。 公司在低速无人车领域的布局已取得实质性突破。2025年9月，公司正式发布了低速无人车品牌“川行致远”并首次公开亮相了S6飞翼款和S6侧拉门款两款车型，开启了低速无人车行业的车规级时代。产品的核心亮点是首次引入车规级设计开发体系和生产制造体系；在智能化水平和性能上，首次把无人车的爬坡高度，从20%提升到25%，突破地形限制，实现全场景适配；自研车规级“远行”电池，完成2倍国标时长的震动试验等一系列挑战，正常运行可达6年30万公里以上；领先的L4自动驾驶端到端算法并自建数据中心，以更接近人类驾驶的状态应对各种恶劣气象环境，保持全场景、全天候畅行，真正实现畅行无阻。公司车规级无人车发布后受到市场广泛的关注，已获取相应的客户订单，商业模式采用“硬件收费+FSD订阅”模式，也提供整车购买选项。这标志着公司已成功将汽车电子领域积累的车规级研发、制造和供应链能力复用至新赛道，并实现了从概念到商业化落地的关键一步，为公司打开了新的长期增长空间。 ⚫首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为26.97亿元、33.50亿元、41.29亿元，对应EPS分别为4.52元、5.61元、6.92元，对应PE分别为26.17倍、21.07倍、17.10倍。公司以智能座舱与智能驾驶全栈技术能力为核心，加速海外高毛利市场布局，新业务低速无人车落地，持续拓展第二增长曲线，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；技术研发进展不及预期的风险；新业务开拓不及预期的风险。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。