核心观点与关键数据
业绩表现：
2025年前三季度，公司实现营业收入223.37亿元（同比增长17.72%），归母净利润17.88亿元（同比增长27.08%）。其中，第三季度收入76.92亿元（同比增长5.63%），净利润5.65亿元（同比下降0.57%），主要受毛利率下滑（18.51%，同比下降2.40个百分点）和存货跌价准备增加影响。
毛利率与费用：
25Q3毛利率为18.51%（同比-2.40pct，环比-1.65pct），主要因行业竞争加剧导致成本压力转嫁；净利率为7.42%（同比-0.42pct，环比-0.82pct），期间费用率12.04%（同比+0.58pct），其中研发费用率提升（8.79%），销售费用大幅增长（同比+75.89%）。
全球化布局：
公司加速海外扩张，已覆盖欧洲、东南亚及美洲市场，印尼和墨西哥工厂已投产，西班牙智能工厂预计2026年量产。海外业务毛利率高达28.93%（同比+8.22pct），高于国内，中长期目标上调海外收入占比。
新业务进展：
低速无人车业务取得突破，发布“川行致远”品牌及S6车型，采用车规级体系，实现全场景适配，商业模式为“硬件收费+FSD订阅”。标志着公司在汽车电子能力复用至新赛道并实现商业化落地。
估值与评级：
预计2025-2027年归母净利润分别为26.97亿元、33.50亿元、41.29亿元，EPS分别为4.52元、5.61元、6.92元，对应PE分别为26.17倍、21.07倍、17.10倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
市场需求不足、行业竞争加剧、技术研发不及预期、新业务开拓不及预期。
财务预测与估值汇总
| 会计年度 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | 市盈率（倍） |
|---------|-------------------|-------------------|----------------|-------------|
| 2023A | 21,908 | 1,547 | 2.59 | 45.64 |
| 2024A | 27,618 | 2,018 | 3.36 | 35.21 |
| 2025E | 33,656 | 2,697 | 4.52 | 26.17 |
| 2026E | 40,929 | 3,350 | 5.61 | 21.07 |
| 2027E | 49,779 | 4,129 | 6.92 | 17.10 |
图表与关键指标
- 图1：公司营业收入及同比增速（2023A-2025E持续增长）
- 图2：公司归母净利润及同比增速（2023A-2025E保持增长）
- 图3：公司盈利能力（毛利率、净利率等指标）
- 图4：营业收入季度变化趋势（Q3环比下滑）
主要财务比率：
- 营业收入增长率：21.86%（2025E）
- 净利率：8.01%（2025E）
- ROE：17.66%（2025E）
- 资产负债率：46.11%（2025E）
估值比率：
- P/E：26.17（2025E）
- P/B：4.62（2025E）
- EV/EBITDA：20.30（2025E）
