25Q3业绩略有承压，关注新项目进展

25Q3业绩略有承压，关注新项目进展 概况：25Q1-3，营收6.68亿元/+17.40%，归母净利1.81亿元/+17.65%，扣非净利1.76亿元/+20.16%。其中，25Q3营收1.85亿元/+6.37%，归母净利0.39亿元/-0.70%，扣非净利0.37亿元/+1.07%。 买入（维持） Q3成本费用影响业绩表现。25Q3，毛利率同比-1.5pct至44.8%，销售/管理/财务费率同比+0.1/-0.01/+0.1pct至5.5%/11.6%/-0.03%，其他收益占收比同比-0.3pct至0.3%，带动归母净利率同比-1.5pct至21.1%。成本费用压力较大，我们预计为，1）社保基数调整等带来职工薪酬略有增长；2）交通转换中心改造24Q3转固带来折旧增加；3）政府补贴减少。 双节假期客流较好，定增撤回，关注新项目进展。1）客流：据九华融媒，国庆中秋假期前5天，九华山风景区游客接待量超24万人次，客流表现较好。2）定增撤回：9月10日，公司公告综合考虑当前市场环境变化、公司发展规划等原因，决定终止定增事项。3）新项目：7月23日，董事会同意开展收购石台白鹭湾旅游发展有限公司全部股权、石台旅游发展股份有限公司部分股权的前期工作，两项收购有望进一步提升公司旅游市场竞争力，加速旅游资源整合，打造区域旅游综合体，优化拓展公司产业布局。同时，狮子峰索道项目有望26年底建成，15年期间，年平均营收1.1亿元，平均利润总额0.5亿元。 作者 投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2025-2027年实现营收8.8/10.0/11.8亿元，归母净利润2.1/2.5/2.8亿元，当前股价对应PE18.5x/15.8x/14.0x。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 研究助理陈天明执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 1、《九华旅游（603199.SH）：业绩持续增长，定增+收购助力公司长期稳健发展》2025-08-252、《九华旅游（603199.SH）：天气好转、春节提前，带来2025Q1业绩增长显著》2025-04-223、《九华旅游（603199.SH）：2024Q4略超预期，项目推进+营销发力带动长期高质量增长》2025-03-19 风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；3）项目建设进度及运营表现不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com