25Q3业绩承压，关注二片罐提价进展

2025-11-09 徐偲,余倩莹华安证券路仁假

业绩表现：公司2025年前三季度实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97%；归母净利润10.76亿元，同比增长41.4%。单季度来看，第三季度营业收入66.19亿元，同比增长81.28%；归母净利润1.73亿元，同比下降18.61%。前三季度营收增长主要来自原中粮包装控股有限公司纳入合并范围；归母净利润增长主要来自确认投资收益5.44亿元。
盈利能力：2025年前三季度公司毛利率为13.52%，同比下滑3.78个百分点；归母净利率为5.87%，同比下滑1.14个百分点。第三季度毛利率为12.44%，同比下滑3.83个百分点；归母净利率为2.61%，同比下滑3.21个百分点。盈利能力短期下滑主要受产品价格承压影响。
海外市场布局：公司积极布局海外市场，拟投资建设泰国和哈萨克斯坦二片罐生产线项目，总投资额约10.88亿元人民币。项目预计分别于2026年9月和2027年第一季度具备量产能力，旨在拓展东南亚和中亚市场，提升海外业务占比。

二片罐业务：公司通过并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力增强，盈利改善弹性较大。预计2025-2027年公司营收分别为238.60/254.97/267.65亿元，同比增长74.5%/6.9%/5.0%；归母净利润分别为12.34/13.99/15.33亿元，同比增长56.1%/13.4%/9.6%；EPS分别为0.48/0.55/0.60元，对应PE分别为12.32/10.87/9.92倍。
投资建议：维持“买入”评级。公司作为金属包装行业领军企业，三片罐业务持续优化，二片罐业务并购整合效果显著，未来成长可期。