二片罐提价落地，26Q1扣非净利润预计高增长

核心观点

• 公司发布2025年度业绩预告，预计营业总收入同比增长76.00%，归母净利润同比增长28.26%；扣非后归母净利润同比下降32.67%。主要增长动力来自对中粮包装的收购，进一步扩大了业务规模。扣非净利润下降主要受铝材成本高企、并购费用增加及存货减值准备计提等因素影响。
• 公司发布2026年第一季度业绩预告，预计归母净利润同比下降13%-32%，但扣非归母净利润同比增长58%-80%。下降主要因上年同期基数较高（包含非经常性投资收益），扣非净利润增长主要来自业务规模扩大及资源整合提效。
• 二片罐业务通过并购中粮包装，市场份额大幅提升至37%，盈利能力有望改善，贡献业绩弹性。公司二片罐业务毛利率远低于行业竞争对手，未来提升空间较大。

关键数据

• 2025年业绩预告：营业收入240.65亿元（同比增长76.00%），归母净利润10.14亿元（同比增长28.26%），扣非后归母净利润5.13亿元（同比下降32.67%）。
• 2026年Q1业绩预告：归母净利润4.5-5.8亿元（同比下降13%-32%），扣非归母净利润3.0-3.4亿元（同比增长58%-80%）。
• 二片罐业务毛利率：2022年为2.55%，低于宝钢包装（8.51%）及波尔/皇冠控股（20.70%/17.72%）。
• 盈利预测（2025-2027年）：营收分别为240.65/257.34/274.23亿元，同比增长76%/6.9%/6.6%；归母净利润分别为10.14/14.49/16.78亿元，同比增长28.2%/43%/15.7%；EPS分别为0.4/0.57/0.66元。

研究结论

• 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐业务持续优化，营收稳健增长；二片罐业务通过并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力增强，盈利改善弹性大。
• 维持“买入”评级，基于业绩预告，预计2025-2027年营收及归母净利润将实现显著增长，估值具备吸引力。
• 风险提示包括市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动及客户信用风险等。