25Q2业绩承压，静待二片罐业务盈利改善

核心观点

• 公司发布2025年半年度业绩预告，归母净利润同比增长55%-75%，主要得益于收购中粮包装并纳入合并报表范围；扣非归母净利润同比下降15%-35%，受原材料价格上涨及并购贷款利息费用增加等因素影响。
• 公司完成对中粮包装的收购，二片罐市场份额提升至37%，位居行业第一。当前二片罐业务毛利率较低（2022年为2.22%），但随着市场份额集中，议价能力和盈利能力有望提升。
• 公司将通过规模扩张和业务整合，进一步强化市场竞争地位；同时持续优化二片罐细分业务布局，推进降本增效。

关键数据

• 2025H1业绩预告：归母净利润8.50-9.60亿元（同比增长55%-75%），扣非归母净利润3.44-4.49亿元（同比下降15%-35%），基本每股收益0.33-0.38元/股。
• 二片罐市场份额：收购中粮包装后，市场占有率达37%。
• 同行业对比：2022年二片罐业务毛利率为2.22%，明显低于宝钢包装（9.57%）和波尔/皇冠控股（20.70%/17.72%）。

投资建议

• 预计公司2025-2027年营收分别为220.47/235.97/248.12亿元（同比增长61.2%/7.0%/5.1%），归母净利润分别为13.21/12.69/13.98亿元（同比增长67.1%/-3.9%/10.1%）。
• 对应EPS分别为0.52/0.50/0.55元，PE分别为10.89/11.34/10.29倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、客户信用风险。