2022Q3业绩点评：外销承压静待需求改善，盈利能力有望逐步修复

证券研究报告·公司点评报告·家居用品 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 梦百合（603313） 2022Q3业绩点评：外销承压静待需求改善，盈利能力有望逐步修复 2022年11月02日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.77 一年最低/最高价 9.05/19.59 市净率(倍) 1.58 流通A股市值(百万元) 4,741.37 总市值(百万元) 4,741.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.20 资产负债率(%,LF) 67.22 总股本(百万股) 485.30 流通A股(百万股) 485.30 相关研究 《梦百合(603313)：中报预告点评：2022H1业绩预增，加强全球化布局 》 2022-07-18 《梦百合(603313)：2021年报及2022年一季报点评：22Q1扭亏为盈，盈利能力有望逐步修复》 2022-05-04 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,139 9,359 11,064 13,108 同比 25% 15% 18% 18% 归属母公司净利润（百万元） -276 186 309 425 同比 -173% 167% 66% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.57 0.38 0.64 0.88 P/E（现价&最新股本摊薄） -17.17 25.45 15.31 11.13 [Table_Tag] #业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 外需偏弱业绩仍有承压。公司2022Q1-3实现营业收入60.68亿元，同比-0.7%；实现归母净利润0.99亿元，同比+154.83%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比+237.75%；分季度看，2022Q3实现营业收入19.85亿元，同比-10.21%，环比+2.27%；实现归母净利润0.15亿元，同比+107.99%。 ◼ 静待海外需求修复。分地区看，1）内销：2022Q1-3境内地区收入7.56亿元，同比-9.6%；其中，境内直营/经销收入分别为0.5/2.33亿元，同比分别-16.19%/-14.72%。2022Q3境内地区收入2.82亿元，同比-2.9%。自主品牌方面，2022Q1-3梦百合自主品牌内销收入4.95亿元，同比+0.36%；其中，直营、经销、线上渠道收入同比分别-19.12%、+17.59%、+22.86%。2022Q3梦百合自主品牌内销收入2亿元，同比+5.08 %。内销下滑主要受疫情冲击影响。2）外销：2022Q1-3境外地区收入51.3亿元，同比+1.1%；其中北美、欧洲、其他境外地区收入分别为37.5、11.6、2.2亿元，同比分别+2.88%、-5.72%、+10.63%。2022Q3境外地区收入16.5亿元，同比-12.3%；其中北美、欧洲、其他境外地区收入分别12、3.7、0.8亿元，同比分别-11.37%、-19.73%、+9.37%，主要由于订单下滑需求疲软，叠加较高客户库存，预计2022Q4企稳回升。分产品看，2022Q1-3公司床垫、枕头、沙发、电动床、卧具收入分别为29.2、3.8、9.1、4.8、5.8亿元，同比分别+2.61%、-22.78%、-3.89%、-8.40%、-3.13%。门店方面，截至2022Q3，公司梦百合品牌门店达1260家，其中经销店1099家，直营店161家，净开店170家，环比2022H1增加50家，2022Q3开店加速。 ◼ 盈利能力持续改善：盈利能力方面，2022Q3毛利率同比+2.58pp至30.98%；销售净利率同比+9.47pp至1.0%，其主要系原材料聚醚价格略有下降及自主品牌销售占比提升，若原材料价格持续下行，2022Q4毛利率有望进一步改善。其中，2022Q1-3床垫/枕头/沙发/电动床/卧具毛利率分别为26.68%/23.25%/34.72%/29.77%/45.91%，同比分别为+1.07pp/-0.09pp/-0.28pp/+0.49pp/-0.17pp。从地区方面，2022Q1-3公司内销毛利率29.96%，同比+3.98pp；外销毛利率30.16%，同比+1.05pp。 ◼ 现金流增长显著：2022Q1-3公司实现经营现金流2.4亿元，同比+171.15%；经营现金流/经营活动净收益比值为175.78%。2022Q1-3净营业周期89.93天，同比上升3.54天；其中，存货周转天数121.81天；同比上升22.43天；应收账款周转天数56.31天；同比上升5.11天。 -40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2021/11/22022/3/32022/7/22022/10/31梦百合沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑欧美国家高通胀，原材料及海运费成本仍处于高位，下调2022-2024年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.9、3.1、4.3亿元（原2022-2024年预测为 4.0、6.3、8.5亿元），对应PE25、15、11X。自主品牌业务保持较快发展，盈利能力有望随产能利用率提升逐步修复，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格上涨，国内疫情反复，产能爬坡不及预期，海外形势影响需求等。注：货币无特殊标注均为人民币。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 梦百合三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,423 4,294 4,850 5,317 营业总收入 8,139 9,359 11,064 13,108 货币资金及交易性金融资产 1,056 787 889 738 营业成本(含金融类) 5,822 6,358 7,516 8,865 经营性应收款项 1,245 1,307 1,580 1,906 税金及附加 30 56 66 79 存货 1,939 2,003 2,162 2,429 销售费用 1,314 1,591 1,903 2,281 合同资产 0 0 0 0 管理费用 664 786 852 983 其他流动资产 183 197 219 245 研发费用 124 159 166 197 非流动资产 4,776 5,798 7,070 8,144 财务费用 304 160 195 238 长期股权投资 71 78 89 88 加:其他收益 23 28 33 39 固定资产及使用权资产 3,535 4,336 5,325 6,343 投资净收益 18 28 33 39 在建工程 141 239 377 404 公允价值变动 5 8 10 13 无形资产 197 219 229 245 减值损失 -134 -102 -86 -67 商誉 321 407 522 522 资产处置收益 -1 9 11 13 长期待摊费用 190 190 190 190 营业利润 -208 221 367 504 其他非流动资产 321 329 339 352 营业外净收支 -66 -5 -5 -5 资产总计 9,199 10,093 11,920 13,461 利润总额 -274 216 362 499 流动负债 4,190 4,374 5,436 5,864 减:所得税 -5 26 47 65 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,208 2,267 2,946 2,928 净利润 -270 190 315 434 经营性应付款项 1,515 1,592 1,882 2,220 减:少数股东损益 6 4 6 9 合同负债 180 191 225 266 归属母公司净利润 -276 186 309 425 其他流动负债 286 325 382 450 非流动负债 2,015 2,335 2,785 3,465 每股收益-最新股本摊薄(元) -0.57 0.38 0.64 0.88 长期借款 785 905 1,055 1,235 应付债券 0 0 0 0 EBIT 74 409 561 704 租赁负债 1,065 1,265 1,565 2,065 EBITDA 515 930 1,160 1,373 其他非流动负债 165 165 165 165 负债合计 6,205 6,709 8,221 9,329 毛利率(%) 28.47 32.07 32.07 32.37 归属母公司股东权益 2,907 3,293 3,602 4,027 归母净利率(%) -3.39 1.99 2.79 3.24 少数股东权益 87 91 97 106 所有者权益合计 2,994 3,384 3,699 4,133 收入增长率(%) 24.64 14.99 18.21 18.48 负债和股东权益 9,199 10,093 11,920 13,461 归母净利润增长率(%) -172.78 167.48 66.17 37.61 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 68 826 998 1,117 每股净资产(元) 5.97 6.77 7.40 8.28 投资活动现金流 -524 -1,524 -1,842 -1,702 最新发行在外股份（百万股） 485 485 485 485 筹资活动现金流 364 209 926 414 ROIC(%) 1.15 4.84 5.71 6.24 现金净增加额 -284 -288 82 -172 ROE-摊薄(%) -9.48 5.65 8.58 10.56 折旧和摊销 440 521 599 669 资产负债率(%) 67.45 66.47 68.97 69.30 资本开支 -530 -1,525 -1,844 -1,722 P/E（现价&最新股本摊薄） -17.17 25.45 15.31 11.13 营运资本变动 -354 -141 -193 -281 P/B（现价） 1.63 1.44 1.32 1.18 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司