2023年业绩承压,静待2024年盈利能力改善,维持“买入”评级 2023年公司收入8.23亿元(同比-12.95%,下同),量/价+28.66%/-32.50%,归母净利润1.31亿元(-38.64%),扣非净利润1.37亿元(-33.08%),利润下降主要系需求疲软&柬埔寨子公司生产爬坡,2023Q4收入/归母净利润分别1.52/-0.03亿元,同比+6.7%/-121.7%。业绩阶段性承压,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润1.7/2.2/2.5亿元(原为2.0/2.5亿元),对应EPS为1.2/1.5/1.8元,当前股价对应PE为14.3/11.2/9.8倍,公司垂直一体化的竞争优势突出,静待2024年盈利能力拐点,维持“买入”评级。 量增驱动,柬埔寨出货带动其他业务销量高增,预计2024年内销好于外销 整体量价拆分:2023年销量+28.66%,平均售价-32.50%,收入以量增驱动。(1)分产品:气床/箱包/枕头坐垫/其他实现营收5.15/1.56/0.6/0.9亿元,分别占比62.73%/19.00%/7.31%/10.96,同比-25.19%/+22.53%/-19.29%/+64.35%,气床/箱包/枕头坐垫/其他量价分别同比-29.2%/+5.6%,-0.23%/+22.8%,-15.96%/-3.97%,+338.7%/-62.5%,其他产品销量大幅增加主要系柬埔寨大自然子公司出货增多。 (2)分地区:境内/境外地区收入1.71/6.5亿元,同比-29.15%/-7.56%,收入占比20.87%/79.13%,外销占比提升。展望2024年预计内销好于外销,内销系新能源车载床垫不断放量&2024H2内销大客户去库后恢复出货节奏带动,外销大客户订单稳健,预计柬埔寨硬箱快速放量&2024H2越南水上用品订单向好。 2023年盈利能力受需求疲软影响下降,现金流保持良好 盈利能力:2023年毛/净利率为33.8%/15.9%,分别同降2.8/6.6pct,扣非净利率16.6%(-5pct)。毛利率下降主要系除气床外其他产品毛利率均有不同程度下降,气床/箱包/枕头坐垫/其他分别+2.26/-6.19/-1.85/-6.13pct。2023年期间费用率为12.74%(+4.10pct), 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.94/+1.88/+0.69/+0.6pct。财务费用变动主要系汇率波动幅度较大,营运能力:2023年经营活动现金流净额2.40亿元(+5.26%);截至2023年末,存货规模为2.15亿元(-16.41%),存货周转天数156天(+2天)。 风险提示:订单、新品类拓展、产能扩张不及预期,原材料价格大幅上涨。财务摘要 附:财务预测摘要