公司信息更新报告：业绩短期承压，静待产能释放

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 味知香（605089.SH） 2021年10月28日 投资评级：增持（维持） 日期 2021/10/28 当前股价(元) 66.28 一年最高最低(元) 139.80/41.08 总市值(亿元) 66.28 流通市值(亿元) 16.57 总股本(亿股) 1.00 流通股本(亿股) 0.25 近3个月换手率(%) 741.98 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-费用短期扰动，多渠道布局，长期发展可期》-2021.8.20 《公司首次覆盖报告-预制菜领先企业，深耕基地市场，向外稳步拓张》-2021.7.20 业绩短期承压，静待产能释放 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 ⚫ 2021Q3业绩略承压，维持“增持”评级 味知香2021Q3实现营收2.05亿元，同比增12.06%；归母净利润0.41亿元，同比下降1.44%。公司B端和C端客户均有布局，未来随着产能陆续释放、开店速度加快，可稳步拓张华东市场，享受行业发展红利，发展潜力较大。由于疫情影响，我们下调2021年盈利预测，维持2022-2023年盈利预测不变，预计公司2021-2023年净利润分别为1.45（-0.11）亿元、1.93亿元、2.34亿元，同比增长15.8%、33.5%、20.8%；EPS分别为1.45（-0.11）、1.93、2.34元，当前股价对应PE为45.8、34.3、28.4倍，维持“增持”评级。 ⚫ 疫情略有影响，营收稳步增长 公司2021Q3营收稳步增长，同比增12.1%。营收环比放缓主因2021Q3华东疫情影响及产能略有不足。具体来看：（1）C端：目前持续开拓商超渠道，扩展加盟商，推进社区店模式，经营较为平稳；（2）B端：8月疫情反复对餐饮企业略有影响。往2022年展望，随着公司新产能投产，门店模式成熟，B端、C端齐发力下，公司仍有较大的发展潜力，营收可持续增长。 ⚫ 净利率下滑主因毛利率下降 公司2021Q3净利率同比下降2.7pct至20.1%，主因毛利率同比下降5.1pct至26.2%。毛利率同比下降主因：（1）开展电商业务，电商业务毛利率较低；（2）会计准则变化；（3）原材料成本牛肉成本上涨。展望全年，公司可通过成本管控、调价等方式缓解成本上行压力；随着电商业务逐渐成熟，毛利率可改善，预计公司净利仍可稳步增长。 ⚫ 风险提示：经济下行、食品安全、原材料价格波动风险、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 542 622 762 923 1,108 YOY(%) 16.4 14.8 22.5 21.0 20.1 归母净利润(百万元) 86 125 145 193 234 YOY(%) 21.3 45.0 15.8 33.5 20.8 毛利率(%) 25.0 29.5 27.5 29.5 30.0 净利率(%) 15.9 20.1 19.0 21.0 21.1 ROE(%) 32.4 32.0 12.2 14.1 14.5 EPS(摊薄/元) 0.86 1.25 1.45 1.93 2.34 P/E(倍) 76.9 53.0 45.8 34.3 28.4 P/B(倍) 24.9 16.9 5.6 4.8 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2020-102021-022021-06味知香沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 279 391 775 690 805 营业收入 542 622 762 923 1108 现金 211 330 706 608 649 营业成本 407 439 553 650 775 应收票据及应收账款 0 4 1 4 2 营业税金及附加 2 2 3 3 4 其他应收款 1 1 1 1 1 营业费用 29 33 40 49 56 预付账款 15 20 24 32 42 管理费用 18 20 25 30 36 存货 51 36 43 44 111 研发费用 1 1 1 2 2 其他流动资产 1 0 0 0 0 财务费用 -3 -2 -10 -12 -9 非流动资产 25 36 491 761 910 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 3 2 3 2 固定资产 13 13 237 463 628 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1 10 11 13 14 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 11 13 242 286 268 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 304 427 1266 1451 1715 营业利润 90 132 152 203 246 流动负债 37 36 58 50 80 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 16 15 26 24 38 利润总额 90 131 152 203 245 其他流动负债 22 21 32 26 42 所得税 4 6 7 9 11 非流动负债 0 0 0 0 0 净利润 86 125 145 193 234 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归母净利润 86 125 145 193 234 负债合计 37 36 58 50 80 EBITDA 87 124 158 246 332 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.86 1.25 1.45 1.93 2.34 股本 75 75 100 100 100 资本公积 29 29 676 676 676 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 162 287 432 626 859 成长能力 归属母公司股东权益 266 391 1208 1401 1635 营业收入(%) 16.4 14.8 22.5 21.0 20.1 负债和股东权益 304 427 1266 1451 1715 营业利润(%) 21.7 46.8 15.1 33.4 20.8 归属于母公司净利润(%) 21.3 45.0 15.8 33.5 20.8 获利能力 毛利率(%) 25.0 29.5 27.5 29.5 30.0 净利率(%) 15.9 20.1 19.0 21.0 21.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 32.4 32.0 12.2 14.1 14.5 经营活动现金流 73 135 171 224 286 ROIC(%) 30.1 29.5 11.0 12.7 13.4 净利润 86 125 145 193 234 偿债能力 折旧摊销 3 3 22 63 106 资产负债率(%) 12.3 8.3 4.6 3.4 4.7 财务费用 -3 -2 -10 -12 -9 净负债比率(%) -79.4 -84.4 -59.7 -44.2 -40.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 7.5 11.0 13.4 13.9 10.0 营运资金变动 -16 6 14 -21 -44 速动比率 5.7 9.4 12.2 12.3 8.1 其他经营现金流 2 3 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -14 -16 -477 -333 -254 总资产周转率 2.1 1.7 0.9 0.7 0.7 资本支出 14 16 455 271 149 应收账款周转率 1337.4 303.0 300.0 350.0 400.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 22.7 29.0 27.0 26.0 25.0 其他投资现金流 0 1 -22 -63 -106 每股指标(元) 筹资活动现金流 0 0 682 12 9 每股收益(最新摊薄) 0.86 1.25 1.45 1.93 2.34 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 1.35 1.71 2.24 2.86 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.66 3.91 11.83 13.76 16.10 普通股增加 0 0 25 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 647 0 0 P/E 76.9 53.0 45.8 34.3 28.4 其他筹资现金流 0 0 10 12 9 P/B 24.9 16.9 5.6 4.8 4.1 现金净增加额 59 119 376 -98 41 EV/EBITDA 73.8 50.6 37.4 24.5 18.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以