2022Q3业绩点评：成本压力下业绩进一步承压，提价落地盈利能力有望修复

证券研究报告·海外公司点评·消费者主要零售商(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 维达国际（03331.HK） 2022Q3业绩点评：成本压力下业绩进一步承压，提价落地盈利能力有望修复 2022年10月19日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 16.70 一年最低/最高价 16.46/24.45 市净率(倍) 1.60 港股流通市值(百万港元) 20,094.70 基础数据 每股净资产(港元) 10.43 资产负债率(%) 45.32 总股本(百万股) 1,203.28 流通股本(百万股) 1,203.28 相关研究 《维达国际(03331.HK:)： 2022年中报点评：Q2收入端复苏，下半年盈利能力有望修复》 2022-07-23 《维达国际(03331.HK:)：2022一季报点评：收入增长承压，盈利能力环比略改善》 2022-04-26 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万港元） 18682.75 20065.22 21680.03 23500.92 同比 13% 7% 8% 8% 归属母公司净利润（百万港元） 1638.36 872.35 1601.04 1802.42 同比 -13% -47% 84% 13% 每股收益-最新股本摊薄（港元/股） 1.36 0.72 1.33 1.50 P/E（现价最新股本摊薄） 11.24 21.11 11.50 10.22 [Table_Tag] #产品价格上涨 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 成本压力下短期业绩承压。公司22Q3实现总收入43.74亿港元，同比+6.5%（固定汇率换算为+12.9%）；22Q1-3实现总收入140.55亿港元，同比+6.6%（固定汇率换算为+8.8%）。22Q3实现经营利润7700万港元，同比-78.2%；22Q1-3实现经营利润8.34亿港元，同比-46.7%。 ◼ 中国大陆地区和电商渠道增长较为靓丽。分产品看，纸巾业务增长稳健。22Q3纸巾业务和个人护理业务分别实现收入35.99亿港元、7.75亿港元，同比分别+7.6%、+1.7%。分区域看，中国大陆区域增长靓丽。22Q3中国大陆地区收入33.48亿港元（占总收入的77%），同比+8.7%（固定汇率换算为+15.6%）。22Q1-3中国大陆区域GT、B2B、KA、EC收入占比分别为21%、9%、19%、51%。分渠道看，所有渠道均实现正向增长，其中EC维持较快增速。22Q1-3公司GT、B2B、KA、EC渠道收入占比分别为26%、11%、22%、41%，其中EC渠道固定汇率下的增速为16.5%（22Q3固定汇率下增速为21.5%）。 ◼ 高浆价下盈利能力进一步承压，提价落地有望缓解成本压力。22Q3公司毛利率为27.2%，同比-7.8pp、环比-3.9pp；经营利润率为1.8%，同比-6.8pp、环比-4.3pp，若剔除来自经营活动的汇兑亏损影响，经营利润率为2.9%。22Q1-3公司毛利率为30.5%，同比-6.1pp；经营利润率为5.9%，同比-6.0pp，若剔除来自经营活动的汇兑亏损影响，经营利润率为6.5%。22Q3盈利能力环比22Q2进一步承压，主要受浆价进一步上行影响。公司于22Q3进行了两轮调价，后续随着提价的持续落地，盈利能力有望逐步修复。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑原材料压力、疫情扰动和人民币贬值带来的汇兑损失影响下调2022-2024年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.7/16/18亿港元（原预测为13.7/18/20.9亿港元），对应PE 21/12/10X，公司为生活用纸行业龙头，产品高端化推动中长期利润率中枢上行，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：人民币汇率波动，疫情反复影响，原材料价格上涨等。 -36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%2021/10/192022/2/172022/6/182022/10/17维达国际恒生指数 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 维达国际三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万港元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万港元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8360.37 11783.07 13589.58 17913.88 营业总收入 18682.75 20065.22 21680.03 23500.92 现金及现金等价物 1025.33 1607.76 2196.89 6147.16 营业成本 12079.39 13624.54 14156.94 15312.63 应收账款及票据 2364.45 3908.27 4869.37 5358.58 销售费用 3672.13 4069.55 4235.04 4626.22 存货 4426.63 5665.63 5938.42 5750.61 管理费用 957.70 1202.82 1278.09 1338.55 其他流动资产 543.97 601.41 584.89 657.53 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 15820.60 15354.79 14786.94 14336.61 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 11225.69 11073.73 11081.19 10918.97 经营利润 1973.53 1168.31 2009.96 2223.51 商誉及无形资产 2847.33 2530.01 1949.80 1659.42 利息收入 19.18 20.51 32.16 43.94 长期投资 2.12 2.02 2.82 3.67 利息支出 112.68 164.54 165.69 167.02 其他长期投资 2.42 1.48 2.58 2.01 其他收益 43.80 43.89 43.85 43.80 其他非流动资产 1743.05 1747.55 1750.55 1752.55 利润总额 1949.57 1068.17 1920.27 2144.23 资产总计 24180.97 27137.86 28376.52 32250.49 所得税 311.21 195.82 319.24 341.81 流动负债 6598.03 8426.71 7870.23 9694.27 净利润 1638.36 872.35 1601.04 1802.42 短期借款 866.66 1066.66 1266.66 1466.66 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 2674.01 3972.11 2769.29 4352.86 归属母公司净利润 1638.36 872.35 1601.04 1802.42 其他 3057.37 3387.95 3834.28 3874.76 EBIT 1973.53 1168.31 2009.96 2223.51 非流动负债 4564.28 4450.58 4287.03 4183.75 EBITDA 3195.83 1821.98 2646.26 2842.58 长期借款 3929.45 3815.75 3652.20 3548.92 Non-GAAP 其他 634.83 634.83 634.83 634.83 负债合计 11162.31 12877.29 12157.26 13878.02 股本 120.13 1120.13 2120.13 3120.13 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(港元) 1.36 0.72 1.33 1.50 归属母公司股东权益 13018.66 14260.57 16219.27 18372.47 每股净资产(港元) 10.84 11.85 13.48 15.27 负债和股东权益 24180.97 27137.86 28376.52 32250.49 发行在外股份(百万股) 1203.28 1203.28 1203.28 1203.28 ROIC(%) 9.69 5.16 8.32 8.40 ROE(%) 12.58 6.12 9.87 9.81 现金流量表（百万港元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 35.32 32.04 34.65 34.79 经营活动现金流 2645.71 435.08 385.31 3794.73 销售净利率(%) 8.77 4.35 7.39 7.68 投资活动现金流 -1759.48 -143.97 -24.60 -124.94 资产负债率(%) 46.16 47.45 42.84 43.03 筹资活动现金流 -638.37 291.32 228.42 280.48 收入增长率(%) 13.10 7.40 8.05 8.40 现金净增加额 275.93 582.43 589.13 3950.27 净利润增长率(%) -12.59 -46.76 83.53 12.58 折旧和摊销 1222.31 653.67 636.30 619.07 P/E 11.24 21.11 11.50 10.22 资本开支 -1800.29 -184.40 -63.55 -166.46 P/B 1.41 1.29 1.14 1.00 营运资本变动 -11.82 -1211.59 -1973.87 1250.01 EV/EBITDA 7.72 11.90 7.99 6.08 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为港元，港元兑人民币汇率为2022年10月19日的0.9163，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅