25Q3业绩承压，期待再生新品及国际化推进

25Q3业绩承压，期待再生新品及国际化推进 25Q3收入及利润阶段性承压。 买入（维持） 25Q1-Q3：营业收入18.65亿（-21%，括号内为同比，下同），归母净利10.93亿（-31%），扣非净利9.76亿（-36%） 25Q3：营业收入5.66亿（-21%），归母净利3.04亿（-35%），扣非净利2.55亿（-42%）。其中非经收益0.49亿，主要来自对外投资公允价值变动、以及专项奖励金。 我们认为，业绩承压主要系公司产品矩阵处新老交替过渡期，核心系列嗨体、濡白等有所承压；新品臻爱塑菲自25Q3上市，仍处爬坡期。 盈利能力：毛利率有所下降，费用率提升，净利率承压 25Q1-Q3：毛 利 率/净 利 率/扣 非归 母净 利 率分 别 为93.4%/59.4%/52.4%，同比分别-1.4pp/-7.4pp/-12.1pp。销售/管理/研发费用率分别为12.4%/6.4%/12.7%，同比+3.7pp/+2.5pp/+4.8pp。 25Q3：毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为93.2%/55.9%/45.0%，同比分 别-1.4pp/-8.7pp/-16.5pp。销 售/管 理/研 发 费 率分 别 为15.4%/8.8%/14.3%，同比分别+6.4pp/+5.5pp/+5.7pp。 收购REGEN，新品臻爱塑菲今年8月开售+全球化推进。 ①臻爱塑菲已于今年8月上市，产品采用PDLLA微球成分，具备多孔海绵状微球结构，看好发展潜力。②REGEN在多国已有产品注册，全球化布局有望加速。截至25年中报，REGEN旗下产品AestheFill（主要用于面部）、Powerfill（主要用于身体）分别已在全球35个和23个国家及地区获批。③肉毒等其他潜力单品有望上市。公司肉毒产品，以及米诺地尔搽剂均已提交发补，处审评阶段，我们预计明年有望贡献业绩增量。 作者 分析师王长龙执业证书编号：S0680525070006邮箱：wangchanglong@gszq.com 分析师周明蕊执业证书编号：S0680525080003邮箱：zhoumingrui@gszq.com 盈利预测：考虑到医美上游竞争加剧，公司产品矩阵处过渡期，业绩阶段性 承 压 ， 我 们 下 调 盈 利 预 测 ，预 计25-27年 归 母 净 利 润 为分 别 为14.71/17.18/19.87亿元，同比-24.9%/+16.8%/+15.7%，当前市值对应PE分别为33.0／28.2／24.4倍。明年起臻爱塑菲、肉毒素等潜力新品有望放量，期待拐点，我们维持“买入”评级。 分析师萧灵执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 风险提示：新品上市和推广不及预期；市场竞争加剧；终端消费环境承压。 1、《爱美客（300896.SZ）：国际化布局取得关键进展，拟收购韩国REGEN》2025-03-112、《爱美客（300896.SZ）：多元化管线驱动稳增，逐步强化平台化能力》2024-03-283、《爱美客（300896.SZ）：公司2023年业绩预增43%-50%，四季度环比提速》2024-01-09 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com