25Q3业绩承压，积极拓展海外业务

主要观点： 公司2025年前三季度业绩承压，营收和净利润均大幅下降。单季度表现更差，第三季度净利润同比降幅超70%。大宗业务受压明显，海外业务成为增长亮点。市场价格竞争激烈，毛利率和净利率均下降。公司推进大家居战略，衣柜、木门业务快速发展，大宗渠道积极布局，清远基地投产有望贡献收益。

关键数据：

• 2025年前三季度：营收30.74亿元（-16.36%），归母净利润1.73亿元（-34.94%）
• 2025年前三季度：毛利率34.24%（-2.58pct），归母净利率5.63%（-1.61pct）
• 2025年第三季度：营收11.74亿元（-19.73%），归母净利润0.35亿元（-70.09%）
• 2025年第三季度：毛利率31.46%（-5.58pct），归母净利率2.99%（-5.03pct）
• 产品分部：整体厨柜（-36.47%）、定制衣柜（-6.48%）、木门（+62.01%）、其他（-17.42%）
• 渠道分部：零售（-7.57%）、大宗（-43.03%）、海外（+65.00%）、其他（-17.42%）

投资建议： 预计2025-2027年营收分别为45.19/49.6/53.39亿元（-14.1%/+9.8%/+7.6%），归母净利润分别为2.51/2.93/3.35亿元（-35.0%/+17.1%/+14.3%），EPS分别为0.58/0.68/0.77元，对应PE分别为16.05/13.71/12.00倍。维持“买入”评级。

风险提示： 经济波动、房地产市场风险、市场竞争加剧、原材料价格波动、经销商管理风险、应收账款回收风险。